新能源汽车有投资契机

作者:浙商电新 郑丹丹

   我们认为,2017年钴价仍将上行,大概率将突破30万元/吨,相关公司有望受益。钴板块的上市公司有华友钴业、格林美、洛阳钼业等。(限于笔者雇主投资类业务之合规要求,对华友钴业不作投资建议。)  
   1 股市是什么?
   股市是什么?作为一名不参与交易的卖方研究员,我认为,股市之“相”,很大程度上,由人心而生。
   股市是不断实现财富再分配的场所,是欲望集散地,是金融、产业与数理知识大讲堂。有时呈天堂之景,有时现地狱之象,恍惚醒来还在人间。
   股市是一个强大的关系网。身家过亿的资本大鳄,与账户只有几千元资金的退休大妈,可能同为某上市公司的股东,在各自持股比例保持不变期间,他们的收益率曲线是重合的。然而,每一个交易日都有博弈发生。看着账面余额变化,有人狂喜,有人悲泣。善缘、恶缘,共业、别业,于此汇集。
   对于包括政策研究与制定者在内的经济走势关注者来说,股市是经济晴雨表。
   对于诚恳与各方投资者共谋大业的企业家来说,股市是公司的融资重要平台。融资不只是为了短时纾困,更重要的作用是助力企业长期健康发展。
   对于盯着眼前小利的企业主来说,股市是兑现个人财务利益的提款机。中小投资者在他们眼里,只是路人甲。爱的反义词不只有恨,还有冷漠。
   对于重视价值与研究的投资者来说,股市是个测验知识面、意志力、判断力、执行力、洞察力的考场,他们常用“交学费”一词来描述某段刻骨铭心的短期亏损。
   对于盲目投资者来说,股市无异于赌场。对于投资,他们被广东话的发音(音似“投机”)给迷住了。
   在我国,监管部门对于上市公司信息披露的例行管理与违规查处做得很严,诸多正派的卖方研究员和财经媒体工作者也很勤奋,加上电视电台报刊与移动互联等先进传播工具的助力,信息不对称的情形逐步减少。大量公开资料同时摆在资本大鳄和退休大妈面前,接下来就看他们如何处理这些资料了。看热闹和看门道,对决策判断影响重大。
   接下来,咱们聊聊电力设备与新能源行业(下文简称“电新行业”)的来年投资策略。请注意,本文重点分享的是分析推理。如因笔者水平有限使您投资收益低预期,还望包涵。
   2 电新行业上市公司正在发生哪些变化?
   就电新行业而言,市场预期差在哪里呢?限于篇幅,本文主要讨论两点:其一,就传统电力设备行业而言,许多投资者过于看重行业投资“自上而下”拉动业绩成长的影响,对它们开拓新市场、开辟新产业的能力与进取有所忽略,把转型更多看成企业个体行为,对转型的共性现象预期不足。其二,对新能源汽车行业来说,2016年产销量低预期导致下半年板块估值回调,部分环节的产能扩建大潮一定程度上加重投资者的短期悲观情绪,但市场对该行业长期发展动能及产业界“自下而上”的努力预期不够充分。
   过去十几年,一大批电力设备上市公司享受了我国电力基础设施建设投资快速增长带来的市场红利。然而,随着用电量增速进入个位数百分比时代(16年1-11月用电量同比增长5%),电力建设投资也将逐步放缓。然而,如果我们聚焦微观层面,梳理这些公司所持有的人才与技术储备、营销网络、融资渠道等各类资源,再结合新兴产业发展趋势,便不难对电力设备行业重新定义。
   我们认为,电力设备商未来仍有较大的业务成长空间,但上市公司的主营产品和下游市场将发生较大变化。在这些公司于国内布局的新市场中,我们相对看好新能源汽车产业为相关公司带来的业务成长前景。
   我们所说的新能源汽车,一般指电动汽车,其动力系统主要包括电池、电机、电控等产品,此外还涉及充电桩等电气化设施。电力设备商具有很好的核心技术储备与专业知识库,通过适当拓展产业链切入这个领域是相当自然的。另外,在充电设施及网络建设市场,电网公司目前处于主导地位。不少电力设备商将电网公司视为长期战略大客户,切入该市场,可以进一步巩固与老客户的关系。
   我们粗略统计,超过40家传统电力设备上市公司已明确布局新能源汽车产业链,占统计样本的30%以上,目前集中于充电桩、电池、电机、电控等环节。我们判断,这个数字未来还会继续增加。
   开拓新能源汽车业务,只是炒炒概念吗?可能有个别公司这样想,但根据我们的调研,大多数公司是很认真对待的。下面以新能源汽车电机控制器产品为例,简单做个分析。
   汽车电控与变频器,一定程度上可以看作基于电力电子同源技术而发展的产品。我们预计,2016年新能源汽车的总产量将达到52万辆左右,对应汽车电机控制系统的主流设备(不含电机)市场容量约120亿元。如果2017年、2020年新能源汽车产量可以分别达到70万辆、200万辆,那么对应的市场容量将较2016年增长约40亿元、300亿元。而目前我国中低压变频器市场规模也就200亿元左右,发展步入稳健期,因此不难理解,为什么众多靠变频业务起家的上市公司,比如汇川技术、英威腾、合康新能、蓝海华腾,如此重视新能源汽车市场。
   那么,电力设备商的传统业务成长空间在哪里呢?海外市场为其重要一环。沿着“一带一路”走出去,将市场蛋糕做大,对于企业家的国际化视野和企业的规范化治理,将提出较高要求。近一两年,我们从企业微观层面看到一些积极进展,比如,特变电工在印度的古吉拉特邦建了工厂,并已投入运营;平高电气也正在古吉拉特邦建厂,将来两家优秀企业可以在那儿做邻居了。再比如,上市公司浙富控股披露,2016年新签水电设备订单已超过20亿元,同比翻番还多,有不少业务增量便来自东南亚等“一带一路”沿线地区。浙富控股2015年实现收入7.07亿元,我们预计2016年收入为11~12亿元。对比可见,充沛的水电订单将支撑公司主业增长至少好几年(较大的水电订单交货周期一般在3年左右)。
   和专业投资者交流时,有时发现不少投资者很着急,他们认可“一带一路”政策给我国电力装备产业带来的发展机遇,但是恨不得2个月内就能看到业绩兑现。对此,不得不提示一下,没那么快,前文提到的上市公司也不是两三个月内说建厂马上就建好的;一份份可喜的海外订单,是靠大量的前期布局与投入换来的。尽管业绩兑现需要时间,但中国电力装备产业走出国门的趋势已无法阻挡。我们曾对电新行业公司2015年年报做过整理,发现数十家公司都明确将国际化列入未来发展战略或经营计划。集体征战海外市场,真是一道亮丽的风景线啊!
   下面,重点聊聊新能源汽车产业。
   最近,一些投资者提出疑问:“新能源汽车炒了两年了,17年还能炒吗?”我们认为,判断新能源汽车的大行情是否已结束,主要产业整体的发展阶段和板块估值水平。
   在我们看来,推广新能源汽车,对我国的经济与社会发展有重大战略意义。一来,我国石油对外依存度已达60%,推广新能源汽车,一定程度上具有能源战略安全考量;二来,这是缓解城市“雾霾”现象的一大良策;三来,有助提高本土汽车工业在全球版图上的影响力。
   2016年,我国汽车产量预计将超过2700万辆,我们对新能源汽车产量的预判是52万辆。对比不难发现,新能源汽车这两年的产销量真的只是个小小的零头,说该产业处于发展初期真不为过。而当下,许多整车厂都在加大对新能源汽车研制的投入,这表明整车厂也非常看好这一新兴领域。
   由于新版补贴政策推出时点低预期,加之查处“骗补”带来的影响,2016年实际产销量显著低于年初市场预期。下半年以来,新能源汽车板块估值出现了显著回调,这其实给价值投资者带来了较低成本配置的契机。
   综上,我们判断,新能源汽车板块的大行情尚未结束。那么,如何投资呢?
   前两年,新能源汽车板块的行情和政策、题材的关联度很大,来年需要关注业绩兑现了,不同企业的业绩表现会有所分化,这是投资者需要注意的。我们建议,投资者选取估值较低、成长前景较好的标的,择时配置,另外需要持续关注市场预期差的变化。
   从基本面角度,我们建议关注钴资源涨价预期、锂电池行业门槛提高等因素对上市公司业务发展的影响。
   在锂电选型上,目前磷酸铁锂与三元锂电牢牢占据了市场主流地位。其中,在当前技术水平下,三元锂电池在能量密度、循环性能等方面,具有一定相对优势。三元锂电的能量密度可达180Wh/kg,而磷酸铁锂只有约130Wh/kg。在保证安全、成本管控得当的前提下,三元锂电的商业应用前景较好。据统计,三元锂电在纯电动乘用车市场的渗透率已超75%,并有望在客车应用市场逐步解禁。钴是三元电池的上游原材料之一,大多伴生于矿藏中,未来3年增产项目有限且有部分减产项目,故其稀缺性将逐步提高。我们测算,2015年国内动力三元钴金属需求为0.19万吨,占国内钴金属总需求的4.55%;如果2017年新能源汽车产量达到70万辆,则国内动力三元钴金属需求将增至0.56万吨,占国内钴金属总需求的比例将升至11.2%。受供需不平衡预期的影响,钴价自2016年7月初18.95万元/吨的低位,上涨至年底的26.7万元/吨。我们认为,2017年钴价仍将上行,大概率将突破30万元/吨,相关公司有望受益。钴板块的上市公司有华友钴业、格林美、洛阳钼业等。(限于笔者雇主投资类业务之合规要求,对华友钴业不作投资建议。)
   在锂电池行业,近两年来,众多厂商纷纷扩建产能。我们曾于一份研究报告中统计了12家主流锂电厂商的产能建设情况。这12家企业2016年合计产能约44.6GWh,2017年合计产能约86.5GWh。如果算上其他规模较小的厂商,这个数字则更大。我们预计,2016、2017年的动力锂电市场需求分别约24GWh、35GWh。可见,产能过剩现象已经出现。这种情况下,投资者该如何选取标的呢?下面从两个角度分析。
   其一,我国决策层有意通过提高产能门槛等方式,规范行业发展。
   2016年11月22日,工信部装备司发布《汽车动力电池行业规范条件(2017年)》(征求意见稿),对于锂电池单体企业的产能门槛要求自此前的0.2GWh提高到8GWh,对系统企业的产能门槛要求自此前的1万套或0.2GWh提高到8万套或4GWh,目前只有比亚迪、沃特玛、CATL等少数厂商满足征求意见稿的新版产能要求。我们判断,如定稿执行,产业界将迎来一场洗牌,兼并收购将趋于活跃,一些资金与技术实力偏弱的低产能小厂商将面临倒闭的风险。从这个角度看,建议关注产能达标或有明确扩产计划的规模厂商,如国轩高科、智慧能源、亿纬锂能等。
   其二,关注锂电企业“真功夫”。
   如深入调研可得知,锂电池的批量化生产一般与整车厂指定车型的生产配合进行,确保相关参数相匹配。锂电池是新能源整车的重要部件,其相关性能直接影响整车的安全性、行驶里程等指标。整车厂重视成本控制,但一般不会单纯为了降成本而不顾性能指标贸然更换供应商。因此,提高质量与技术水平,稳定客户关系,优秀电池厂可在产能扩建大潮中增强对抗同业竞争的能力。从这个角度看,国轩高科、智慧能源等标的值得长期跟踪。
   关于电新行业及新能源汽车产业链,值得交流的内容很多。限于篇幅,今天就讨论到这里。请投资者关注我们不断更新的研究报告,以及微信公众号iAnalyst(分析师)。
   最后,请允许我重复一下过去两年借助金融界平台说过的一段话:在我们享受推行节能环保措施带来的蓝天碧水时,在我们欣赏依靠智能工业流程打造出的优质产品细节时,在我们为民族工业走出去喝彩时,在我们验证上市公司业绩时,请给予上市公司员工与高管们一份尊重,一份鼓励。环境治理、民族产业升级与国际化,需要他们的付出,也需要您的支持,哪怕只是一份关注。
  
  
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