手机供应链仍是投资重要领域

作者:银河电子 王莉

   手机每年20亿部出货,做手机元器件单价能超过1美金的话,那它对应的市场空间就上百亿元,所以手机供应链未来仍然是值得我们重点关注的领域,而且手机和用户的粘性越来越高了,未来包括VR、AR、银行卡等也会大概率和手机集成。配置升级将带来手机元器件子行业新一轮的成长。
  
   我从2010年开始看电子,7年多的打磨让我们不断成长。电子是个有意思的行业,它同时具备周期性和逆周期性,目前电子行业下游主要包括手机、电脑、汽车、工业和军工等应用,手机是年度出货量最大的终端。电子元器件行业受库存周期、技术创新、产业转移、政策等因素驱动较为明显。
   一、电子行业的周期性表现为具备明显的库存周期。
   按照历史经验,7年一个中周期,半年一个小周期,我们发现成熟度高的台湾电子股,其投资逻辑往往按照库存周期来,单价涨了、订单旺了,股价就有表现,但大陆并不一定如此,过去A股电子行业成长出来的典型大牛股海康威视、歌尔股份等,更多受益于技术创新驱动及产业转移大潮。在这里,库存周期的意义往往表现为判断行业景气轮动及年度买卖点的依据,比如每年四五月份、八九月份,是消费电子新机型补库存的时机,同时对了为何这些时点买电子股;而十一十二月份,整机厂商清库存,电子股往往被卖出。
   二、逆周期因素之:技术创新是第一生产力。
   回头看,2009年的电子旺季毋庸置疑是2000年互联网泡沫破裂、2007年次贷危机后的景气触底回升,属于补库存行为。而2010年电子景气进一步攀高其实得益于苹果推出了跨时代的iphone4,人机交互方式从键盘变成了触摸屏,苹果开启了智能手机替代传统功能手机的热潮。此后的2011-2012年,苹果供应链成为电子投资首选。2012-2013年,随着国产智能手机在硬件配置上逐渐追赶苹果,国产机配置升级成为投资主线。纵观这几年的电子大行情,归根结底来自于智能手机这个杀手级的技术创新,按照每年全球20亿部手机出货,即使单机物料成本平均500元也会带来一个上万亿元的新市场,它将带来格局重塑,能够抓出创新机遇的公司将逐步长大,比如这些年跟随智能手机长大的信维通信、立讯精密、长盈精密、歌尔股份等。
   2014-2016年,智能手机增速逐步放缓,行业公司开始分化,仍有较快成长的电子公司大多出自两个方向:要么受益于配置升级(微技术创新,如CNC金属机壳、双摄像头),要么受益于产业转移(比如天线、连接器、高端膜材等)。
   从技术创新角度看,虽然像智能手机这样的杀手级创新很难短期马上出现,但是各终端的配置升级(微技术创新)越来越多。
   (一)手机供应链仍是未来电子投资重要领域。
   手机每年20亿部出货,做手机元器件单价能超过1美金的话,那它对应的市场空间就上百亿元,所以手机供应链未来仍然是值得我们重点关注的领域,而且手机和用户的粘性越来越高了,未来包括VR、AR、银行卡等也会大概率和手机集成。配置升级将带来手机元器件子行业新一轮的成长。
   (1)传输数据量越来越大了,大数据量无线通信、5G将持续受关注。比如以后会有VR直播,那就需要超大数据无线传输来支持,目前使用的是5G技术,5G会带来明显的新变化,从4G到5G,射频模块的整个价值量也将从不到20美金提升到50美金。重点推荐信维通信。
   (2)显示、声音、续航等基础功能更加优化。比如显示越来越清楚,越来越轻薄;声音处理越来越好;电池续航时间更长;摄像头拍摄更加清晰,甚至到立体化录拍,这些都是针对现有功能的升级,未来消费者对体验的要求会越来越高。重点推荐欧菲光。
   (3)集成新功能,比如NFC支付、微信支付取代银行卡等,这个方向会越来越明显,有更多的消费电子终端和手机集成在一起了,还比如,早期的智能手机一上来就集成了数码相机功能,大家可以挖掘一下还有哪些功能还没有集成上来。重点推荐信维通信。
   (4)新型的外观件材质、无线充电等增加便利的新应用。新的外观件尤其是后壳,从金属变成玻璃和陶瓷,主要是为了方便5G通信的需要。无线充电可以随时随地智能化充电,甚至可以让手机做到无接口、全防水,未来这些趋势都会越来越明显。重点推荐三环集团、顺络电子等。
   (二)汽车电子未来价值量将大幅提升,整车格局变化也将带来汽车电子的机会。
   从更远期来看,汽车电子是很具备生命力的市场。全球汽车每年出货量是八千万辆,但是从汽车电子的单车配置来看,过去单车的电子配置率相对较低,国内公司能做的空调、车灯、装饰件等电子相关零部件,总计也就是几千元,所以国内汽车电子过去只是千亿级的市场,远不及手机。但展望未来,一方面,随着下游格局的切换,国内厂商能够参与的汽车电子越来越多了;另一方面,汽车的智能化越来越高,甚至要去做无人驾驶的时候,汽车电子配置率将大幅提升,国内厂商可参与的单车价值量至少要上到三万块钱以上,那这样必然会面对汽车电子变成两万亿以上市场空间,这是长远来看的大机会。
   而汽车整车的格局的变化越来越显著。早些年,我们更多的是看到日系车、欧系车,这两年我们看到不少新派车厂尤其是中国车厂借助于新能源电池的机会快速崛起。因为我们过去没有好的发动机技术和车身控制系统,在整车领域竞争力不强。但当动力系统切换成动力电池时,动力电池有独立的第三方厂商存在,而且它的门槛比较低,它使得整车制造的门槛大幅度降低了。而新派车厂尤其是中国车厂的崛起其实会带来整个供应链配套的产业转移,而且新派车厂比如想国内的像比亚迪、众泰、美国的特斯拉等,他们的认证周期比早期日系欧系动辄要要五到八年的认证周期大幅缩短,部分厂商甚至2年就可以完成供应商认证,这也给了国产元器件厂商快速切入的机会。
   未来可能存在机会的子行业:
   (1)新能源动力系统。包括锂离子动力电池和燃料电池,我们都有深度报告,欢迎参考,推荐市场挖掘不充分的横店东磁。
   (2)面向于主动安全系统和智能驾驶的ADAS系统。目前的ADAS系统主要包括,摄像头、雷达和传感器以及深度学习算法。我们认为未来摄像头集成算法的机会可能属于海康威视等大厂,摄像头从安防监控应用开始向行业化应用,甚至向智能化消费应用这个方向转型的时候,强者恒强的逻辑已经出现了,多次洗牌后能够积累深度学习算法的厂商越来越少。而雷达这个市场,过去是一些海外厂商在做,而且都不算太大,随着应用的扩展,它将面临一个从分散到集中的演变趋势,未来雷达领域将产生新的机会。
   (3)智能娱乐系统。说白了就是智能化的中控台,甚至还会叠加一块可移动的智能平板电脑,这个领域反而可能成为智能汽车领域渗透率最快最高的模块,目前,欧菲光对这个领域进行了布局。
   (4)其它组件在新能源和智能化带动下也在发生创新和变化。比如未来如果汽车要用于远程通信、无人驾驶,汽车的射频模块和天线将发生大的变化,信维通信受益;比如用于新能源充电的车载充电机模块渗透率将提升;比如与新能源配套的电容器配置率越来越高。
   未来当汽车电子真正地从欧洲日本开始转移到中国的时候,尤其是与电气性能、通信性能、动力系统有关系的电子零部件,能够承接的这些订单的不一定是传统的汽车零部件厂商,反而可能是我们现在的消费电子元器件厂商。
   (三)其它:再次回到微笑曲线的顶端,上游,还是上游,比如半导体集成电路、高端材料等。
   从半导体集成电路来看,除了政策持续推动,我们也看到国内全志科技、豪威、赵以创新等厂商靠技术创新不断崛起。除了后面要说的产业转移逻辑,从技术创新维度看,以SoC芯片为例,我们看到了智能手机、智能汽车,但是有越来越多我们不太留意的终端也在往智能化的方向演进,比如空调不用遥控器了,只需要语音识别技术,直接对空调说话就可以调控,过去这种轻智能控制是用单片机MCU芯片,现在智能化演进了,要求用更复杂的语音识别和云端技术了,MCU正在大量被SoC芯片取代。MCU每年大约200亿元美金市场销售额,我们估计对应千亿片需求,在物联网和超低功耗领域,仍是MCU为主;但在智能化升级和复杂运算、大功率、云端技术领域,SoC芯片占比将提升,我们估计有百亿片需求,例如智能空调、智能玩具、智能音响和相框等。其次,超高清的视频编解码与芯片开始高度集成,过去我们以文字作为信息入口,现在我们身边越来越多的终端开始通过提取视频图像来采集信息,从行车记录仪到智能摄像头、ADAS系统,再到工业相机机器视觉。甚至有车厂在车身四角安装摄像头。未来视频将扮演人工智能的眼睛。全志科技确定受益。
   三、逆周期因素之:产业转移是最重要的投资维度。
   产业转移时过去这些年来国内电子行业持续成长的最重要因素。我们认为全球电子产业链产业转移的大体路径是从欧美到日本,再从日本到台湾,再从台湾到中国(由于需求结构的不同,部分工业类电子可能是直接从欧美或日本转移到中国),手机供应链是产业转移的典型表现,早期声学器件由欧美和台湾人垄断,后来转移到了瑞声科技和歌尔;早期的天线是由欧美厂商垄断,后来转移到了信维通信;早期的手机连接器和线材大多是台湾厂商,后来转移到了立讯精密等,更不用说显示屏、机壳等资产重一点的产业。
   在2010年智能手机开启电子投资大潮之前,我们发现技术壁垒不高的PCB、部分低端被动元件和零部件已经大部分由大陆厂商承接,主要原因是国内人力成本低,这也是早期大陆电子行业主要发生对台湾等地产业转移的主要逻辑,我们为什么很少推荐完全由国内公司参与的子行业,主要原因就是产业转移的逻辑已经缺失了,我们只能去看库存周期、技术创新等其它几个维度。
   后来随着人力成本大幅上升,纯粹以人力成本取胜的子行业优势已不明显,但是由于我国人口红利结构的改变,国内工程师人才的成本优势显著优于发达经济体,因此在2012-2014年,计算机软件行业大幅受益于工程师红利带来的进口替代(产业转移)。
   但是在很多由欧美、日本垄断的基础学科领域,劳动力红利和工程师红利(说到底还是人才成本优势)不足以推动产业转移。到现在,与外企相比,国内人力成本没有任何优势,无论普通劳动力还是工程师,但是国内A股上市公司的资本优势开始显现,我们观察到越来越多的海外收并购和海外高端人才回流,从2015年起,已经明显看到,国内公司开始走向微笑曲线的上端,除了华为等整机厂商脱颖而出,电子元器件厂商也开始在技术壁垒更高的子行业取得突破,开始实现对欧美和日本厂商的逐步替代,比如高端膜材、天线和射频器件、汽车电子等,我们今年推荐的信维通信、三环集团、顺络电子、横店东磁、新纶科技等多家厂商都表现为对日本和欧美厂商的产业追赶和转移逻辑。对欧美和日本厂商的产业转移,一定是未来我们能够获取超额收益的重要电子投资领域。
   四、逆周期因素之:政策因素
   政策因素不多赘述,比如前些年的金融IC卡,今年的新能源汽车等都是深度受益于政策驱动的子行业,我们的经验是,当只是因政策而政策时,这个子行业的生命力有限,但政策因素一旦叠加全球大的技术创新浪潮,那么这种机会就不容忽视,比如新能源汽车。
  
  
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