医药有望走出结构性行情

作者:兴业医药 徐佳熹

   医药表面的“贵”之下隐藏的是结构性的“便宜”。在当前流动性泛滥优质资产稀缺的大环境下,比较而言医药板块中基本面良好,有望走出结构性的个股行情。  
   医药投资5问5答
   在猴年的尾巴上,很荣幸跟大家聊聊我们对新一年医药投资的看法。临近年末了,我们也用更简单明了的方式来跟大家汇报——“医药投资5问5答”。
   问题1、医药板块是否贵了?
   如果孤立看待行业,医药板块确实难言便宜。统计局口径的行业增速仅为10%左右,而行业2017年估值仍在32-34倍左右。,但另一方面,我们注意到,上市公司的平均增长水平已明显快于行业(三季报收入增速15%,扣非利润增速20%),部分龙头企业业绩增速甚至超过了25%。在新的政策环境下(招标价格联动、两票制、一致性评价等),龙头增速>上市公司>行业整体的趋势已经非常明显,而恰恰是这部分龙头企业的估值反而低于行业平均。所以可以说,表面的“贵”之下隐藏的是结构性的“便宜”。在当前流动性泛滥优质资产稀缺的大环境下,比较而言医药板块中基本面良好,有望走出结构性的个股行情。
   问题2、医保控费还是不是重大政策压制因素?
   我们认为,控费还会持续,这点毋庸置疑,但医保控费对行业整体性影响最剧烈的时段已经过去。2010年医药行业增速为左右26%,医保支出增速为34%左右,2015年两者分别为14%和10%,展望未来3年我们认为虽然这两项数据仍有继续缓慢减速的可能性,但已不可能继续大幅下滑(如果行业增速下调到8%,大家没有必要为了2个百分点而“纠结”)。未来“调结构”的影响将超过“控总量”。未来真正具备临床效果的品种和“降价免疫品种”(临床急需且采购困难的血液制品、妇儿用药、品牌OTC、低价药等)的用量和价格上均不会面临太大的压力。
   问题3、医药哪个子行业会更好?
   这也是投资这么经常提到的问题,但我们的观点是——淡化一级子行业,更多寻找二级子行业和个股的机会。可以看到,从三季报医药各子行业的表现情况来看,除了低基数恢复性增长的原料药板块外,其他各子行业的净利润增速都在10-20%(医药商业是唯一一个扣非增速超过20%的行业),说明在一级子行业领域并没有太大差异。在行业层面没有看到特别大的变化之前,建议投资者立足于自下而上精选风险收益比较高的个股。
   问题4、如何看待近期周期股和成长股的此消彼长?
   前期在市场聚焦低估值个股、周期股以及举牌概念的时候,成长股受到的关注度不高。随着近期市场资金面的逐步收紧以及政策面压力的加大,投资者的风险偏好或将出现微妙变化。我们注意到过去几年中每次周期股的大级别行情后(如2012年Q4和2014年下半年)都迎来了一波成长股较长周期的表现,我们认为这次也不会例外。而从短期来看,医药板块还缺乏一个引发行情的的“导火索”,因此年底前,医药板块随大盘波动的可能性依然较大,但从中期来看,医药板块的行情正在渐行渐近。
   问题5、明年会有什么新主题
   这也是一个近期投资者经常提出的问题。虽然总体而言,我们认为2017年需要坚持“业绩为王、关注变化、淡化主题”的选股思路,自下而上的判断可能更为重要。经历了过去几年持续的主题炒作,业绩和预期难以兑现的风险开始显现,激进并购计提商誉也有所暴露,估值和市值虚高、故事不兑现的个股仍需注意下跌的风险。但A股市场有其特殊性,这些并不代表明年医药板块不会出现新的主题。例如有提价能力的品牌OTC和品牌普药是否有望逆袭?风起云涌的中药配方颗粒是否会带来新的投资机会?二胎婴儿潮是否会带来儿童药业绩的进一步改善?这些都值得观察。特别是随着康弘、贝达等一批创新型公司陆续上市,以及中国创新药开始挑战FDA三期临床,创新药的标的正在变得越来越多,这条主线中长期值得投资者重点关注。
   所以我们怎么看2017年的医药投资呢?——我们还是谨慎乐观的,在行业比较优势增大、上市公司个股机会不断的背景下,医药板块的结构性牛市值得大家期待。也祝大家在新的一年中万事如意,投资顺利!
  
  
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