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个股公告正文

首创股份:2019年公开发行可续期公司债券(第二期)信用评级报告

日期:2019-12-02附件下载

    信用评级报告声明
    
    中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明:
    
    1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
    
    2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
    
    3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站(www.ccxr.com.cn)公开披露。
    
    4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
    
    5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
    
    6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券存续期内,中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并按照相关法律、法规及时对外公布。
    
    3 北京首创股份有限公司
    
    概 况 票发行面价金格额及 本行。期债券票面金额为 100 元,按面值平价发
    
                                                            发债主体概况                                        债券利率   不本期计债复利券。采如用有固递定延利,率则形每式笔,递单延利利按息年在计递息延,
    
    
    北京首创股份有限公司(以下简称“首创股份” 每期不间超按过当期5票个面计利息率年累度计为计1息个。周期,在每个周或“公司”)于1999年8月31日由北京首都创业集 期末,发行人有权选择将本期债券期限延长1团有限公司(以下称“首创集团”)、北京市国有资产 选发行择权人续期 期个末周到期(期即全延额长兑不付超本过期债5年券)。发,或行选人择应在至该少周于经营公司、北京市综合投资公司、北京旅游集团有 续期选择权行权年度付息日前30个交易日,
    
                                                    限责任公司、北京国际电力开发投资公司五家公司             在(相1)关发媒行体人上因刊税登务续政期策选变择更权进行行使赎公回告:。发行
                                                    发起设立。2000年,公司发行3亿A股并在上海                 人由于法律法规的改变或修正,相关法律法规
                                                    证券交易所上市,股票代码为 600008,2006 年 4              的司存法续解支释付的额改外变税或费修,正且而发不行得人不在为采本取期合债理券的
                                                    月首创股份完成股权分置改革。截至2019年9月                审计方式后仍然不能避免该税款缴纳或补缴
                                                 30日,首创集团直接持有公司 46.06%的股权,北              回责。任(的2时)候发,行发人行因人会有计权准对则本变期更债进券行进赎行回:赎
                                                    京市国资委为公司的实际控制人。                  发行人赎回 根据财政部《企业会计准则第22号—金融工
                                                公司主营业务范围包括公用基础设施的投资      选择权    金具确融工认具和计列报量》》(、财《会企[业20会17计]1准4号则)第和3《7关号于—
                                                    及投资管理,主营业务为水务、固废等环保业务。             印发<金融负债与权益工具的区分及相关会计
                                                    截至2019年6月末,公司合计拥有约2,678.92万                 行处理人规将本定>期的债通券知计》入(权财益会。[若20未14来]1因3企号业)会,计发
                                                    吨/日的水处理能力,服务人口超过5,000万人,处              准则变更或其他法律法规改变或修正,影响发
                                                    于行业前列。                                             时行,人发在行合人并有财权务对报本表期中债将券本进期行债赎券回计。入权益
    
    
    截至2018年12月31日,公司资产总额689.88 本期债券附设公司延期支付利息权,除非发生亿元,所有者权益(含少数股东权益)合计237.82 人强制可付自息行事选件择,将本当期期债利券息的以每及个按付照息本日条,款发已行
    
    亿元,资产负债率为 65.53%;2018年,公司实现 递延支付利 经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付
    
    营业总收入124.55亿元,净利润8.16亿元,经营 息条款 限息制日;支前付述,且利息不递受到延不任属何递于公延支司未付利能息按照次数约定的
    
    活动净现金流32.95亿元。 足额支付利息的行为。如发行人决定递延支付
    
    截至2019年9月30日,公司资产总额738.35 利露息《的递,延发支行付人利应息公在告付》息。日前10个交易日披亿元,所有者权益(含少数股东权益)合计240.44 本期债券采用单利按年计息,不计复利。在发
    
                                                    亿元,资产负债率为67.44%;2019年1~9月,公      式还本付息方息行人一次不行。到使期递一延次支还付本利,息最权后的一情期况利下息,每随年本付金
                                                    司实现营业总收入91.54亿元,净利润6.70亿元,               的兑付一起支付。
                                                    经营活动净现金流16.97亿元。                     偿付顺序   行本人期普债通券债在券破和产其清他算债时务的。清偿顺序劣后于发
                                              本期债券概况                              担保方式  无担保
                                             表1:本期债券基本条款                     募集资金用 本期债券募集资金扣除发行费用后拟用于补
                                                            途         充营运资金及归还银行贷款,其中不超过 17
                               基本条款                                亿元用于偿还公司银行借款。
    发行主体   北京首创股份有限公司                         资料来源:公司提供,中诚信证评整理
    债券名称   北京首创股份有限公司2019年公开发行可续
               期公司债券(第二期)                         行业分析
    
    
    本次债券总额不超过50亿元(含50亿元)。
    
    发行规模 分期发行,第二期债券发行基础规模为不超过 水务行业
    
    10亿元(含10亿元),可超额配售不超过10 水是人类赖以生存和发展的不可缺少的物质
    
    亿元(含10亿元)。
    
               本期债券基础期限不超过5年(含5年)。其       资源和战略性经济资源。水务行业是关系国计民生
               中,品种一为不超过3年(含3年)、品种二       的公用事业行业,与人们日常工作、生产和生活关
    债券期限   为不超过5年(含5年)。在每个约定的周期
               末附发行人续期选择权,于发行人行使续期选     系密切,在国民经济中占有重要地位,是社会进步
               择权时延长1个周期,并在不行使续期选择权      和经济发展的重要支柱,近年来行业在城市化进程
               全额兑付时到期。
    
    
    4 北京首创股份有限公司
    
    的推动下发展较快。 图1:2013~2017年城市供水总量与综合生产能力及其增速
    
    从水务行业的整个产业链布局来看,主要包括原水供应、自来水供应、污水处理、中水生产以及污泥处理等细分环节,其中原水和自来水供应属于传统公用事业,而污水处理、再生水以及污泥处理属于是近年来伴随着城市化进程以及工业化进程加快的新兴产物,属于朝阳行业。因此企业和居民日常生活中所缴纳的水费也是由产业链的各个环节费用构成,包括水资源费、自来水费、污水处理费、中水费等,其中水资源费通常是由自来水供水 资料来源:2017年城乡建设统计年鉴,中诚信证评整理企业代收后上交国家;自来水费是自来水企业的主 近年来,我国污水处理市场发展迅速,随着政要收入来源,通常是由企业向用户终端收取,该费 府加大基础设施建设和环保投资力度,污水处理行用包括了原水的生产成本、原水厂利润、自来水生 业稳步发展,城市污水处理能力显著增长,城市污产成本、自来水厂及管网利润及相关税费等;污水 水处理能力由2013年的12,454.00万立方米/日增长处理费也是由自来水企业代收后上交政府,再由政 至2017年的15,743.00万立方米/日,年均复合增长府拨付给污水处理企业,该费用通常是由政府和厂 率为6.03%;城市污水处理量由2013年的381.89家协议确定。 亿立方米增长至2017年的465.49亿立方米;城市
    
    2018年,我国供水行业发展较为稳定。根据国 污水排水管道由2013年的464,878公里增长至2017家统计局数据,2018年末我国城镇化率为59.58%, 年的630,304公里,年均复合增长率为7.91%。城较上年末提高 1.06 个百分点,随着城镇化率的提 市污水处理厂由2013年的1,736座增长至2017年高,用水量亦有一定程度的增长,2018年总用水量 的2,209座;城市污水处理率由2013年的89.34%6,110亿立方米,比上年增长1.1%。其中,生活用 增长至2017年的94.54%。
    
    水增长1.4%,公业用水增长0.6%,农业用水增长 图2:2013~2017年城市污水处理量和处理能力及其增速
    
    1.1%,生态补水增长3.8%。人均用水量439立方米,
    
    比上年增长0.6%。
    
    城市供水总量呈现增长态势,由 2013 年的537.30亿立方米增长至2017年的593.76亿立方米。综合生产能力由2013年的28,373.40万立方米/日增长至2017年的30,475.00万立方米/日。城市用水普及率也随着城市化进程的推进持续增长,由 2013年的97.56%增长至2017年的98.30%。
    
    资料来源:2017年城乡建设统计年鉴,中诚信证评整理
    
    经过多年的发展,传统污水处理行业已经基本完成了最初的圈地布局,发展到了成熟阶段。根据国家发改委、住建部 2016 年底印发的《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用建设规划》(以下简称“《规划》”),“十三五”目标,到2020年底实现城镇污水处理设施全覆盖,城市污水处理率达到95%,其中地级及以上城市建成区基本实现全收集、5 北京首创股份有限公司全处理;县城不低于85%,其中东部地区力争达到 2016年6月12日,环保部发布《水污染防治90%;建制镇达到70%,其中中西部地区力争达到 法(修订草案)》(征求意见稿)及其编制说明。50%;京津冀、长三角、珠三角等地区提前一年完 这是《水污染防治法》施行8年以来的首次大规模成。“十三五”期间,政府将加大投入,实现城镇污 修订,修订工作以改善水环境质量为核心,重点针水处理设施建设由“规模增长”向“提质增效”转变, 对当前法律实施中存在的主要问题开展修订。2018由“重水轻泥”向“泥水并重”转变,由“污水处理”向 年6月,国家发改委发布《关于创新和完善促进绿“再生利用”转变。同时,为解决水资源短缺及内涝 色发展价格机制的意见》,要求建立有利于节约用灾害频发等影响人民生活和城市有序运行的问题, 水的价格机制,深入推进农业水价综合改革、深入政府推出海绵城市的理念,财政部、住房城乡建设 推进农业水价综合改革、全面推行城镇非居民用水部、水利部组织开展了海绵城市建设试点工作。在 超定额累进加价制度、建立有利于再生水利用的价上述产业政策的引导下,单环节的污水处理,将向 格政策;完善污水处理收费政策,建立城镇污水处水环境综合治理、提高水的综合利用转变。 理费动态调整机制、建立企业污水排放差别化收费
    
    政策方面,2015年4月16日,国务院正式发 机制、建立与污水处理标准相协调的收费机制、探布《水污染防治行动计划》(以下简称“水十条”), 索建立污水处理农户付费制度、健全城镇污水处理明确了今后国内水污染防治新方向和奋斗目标,提 服务费市场化形成机制。
    
    出将在污水处理、工业废水、全面控制污染物排放 随着“水十条”等相关政策的出台实施及落地,
    
    等多方面实行最严格环保制度,并落实严格考核问 水务行业有望迎来新的发展机遇。水务公司将通过
    
    责,形成“政府统领、企业施治、市场驱动、公众 加速外延扩张、提升管理水平增厚利润、选择股东
    
    参与”的水污染防治新机制。“水十条”通过加大治污 优质资产注入等手段,来进一步提升其盈利能力。
    
    投资力度,大幅提升污染治理科技、环保装备研制 而面对高标准、严监管、市场导向和资本导向的发
    
    和产业化水平等措施,可直接带动环保产业的提升 展趋势,水务企业也将面临诸多挑战,预计未来业
    
    发展,增加非农就业人口。 内产业并购、整合现象将进一步加剧。同时,随着
    
    此外,为规范和加强水污染防治专项资金管 污水处理费提升等政策的落实,污水处理行业整体理,提高财政资金使用效益,财政部、环境保护部 运营环境不断改善,污水处理企业收入规模有望得依据“水十条”于2015年7月9日制定并印发了《水 到提升,盈利能力有望进一步增强。
    
    污染防治专项资金管理办法》,其中明确规定了用 固废处理行业
    
    于支持水污染防治和水生态环境保护方面的专项 随着城镇化和工业化进程的持续推进,我国经
    
    资金实行专款专用。2015年10月12日,《中共中 济社会发展与资源环境约束的矛盾日益突出,环境
    
    央、国务院关于推进价格机制改革的若干意见》(以 保护面临越来越严峻的挑战。为了改善环境保护滞
    
    下简称“《意见》”)出台,旨在深化重点领域价格 后于经济发展的局面,我国加大了环境保护工作力
    
    改革,充分发挥市场决定价格作用。按照“污染付 度,淘汰了一批高能耗、高污染的落后生产能力,
    
    费、公平负担、补偿成本、合理盈利”原则,合理 加快了污染治理和城市环境基础设施建设。自2007
    
    提高污水处理收费标准,城镇污水处理收费标准不 年以来中央财政节能环保支出呈增长趋势,但当
    
    应低于污水处理和污泥处理处置成本,探索建立政 前,环境状况总体恶化的趋势仍未得到根本遏制,
    
    府向污水处理企业拨付的处理服务费用与污水处 环境问题已经成为威胁人体健康、公共安全和社会
    
    理效果挂钩调整机制,对污水处理资源化利用实行 稳定的重要因素之一。我国将积极实施各项环境保
    
    鼓励性价格政策。同时,积极推进排污权有偿使用 护工程,据环保部规划院测算,“十三五”全社会环
    
    和交易试点工作,完善排污权交易价格体系,运用 保投资将达到17万亿元,是“十二五”的3倍以上;环
    
    市场手段引导企业主动治污减排。 保产业将成为拉动经济增长重要支柱。
    
    6 北京首创股份有限公司
    
    围绕重点工程需求,我国将大力发展环保产 总体来看,国家环境保护产业政策向好,尤其业,推动以污水处理、垃圾处理、烟硫脱硝、土壤 是一系列固废处理设施建设、固废污染防治等规划修复和环境监测为重点的装备制造业发展,推进烟 的出台,使得固废处理行业面临良好的发展机遇;气脱硫脱销、城镇污水垃圾处理、危险废弃物处理 但随着行业内竞争日趋激烈,未来具备领先的处理处置等污染设施建设和运营的专业化、社会化、市 技术、丰富的运营经验和很强的资本实力的企业将场化进程。与此同时,我国将进一步完善环境经济 占据市场优势地位。
    
    政策,包括燃煤电厂烟气脱硫电价政策、排污收费 北京市区域经济
    
    制度等,以形成对环保产业的基础支撑。 北京是中华人民共和国的首都,是全国的政
    
    固废处理规划方面,固体废弃物包括生活垃 治、经济和文化中心,积聚了大量的物质和文化资圾、工业固体废物等。根据《固体废物环境污染防 源,吸引了国内外众多大型企业落户。首都优越的治法》的规定,地方政府应当配套建设生活垃圾清 区域优势和多年发展的积累,使得北京具有中央经扫、收集、储存、运输、处置设施,而产生工业固 济和总部经济的特征。2018年末,北京全市常住人体废物的单位应当采取防治工业固体废物污染环 口2,154.2万人,比上年末减少16.5万人;常住人境的措施。 口中,城镇人口 1,863.4 万人,占常住人口的比重
    
    目前我国生活垃圾无害化处理能力还不能满 为86.5%。足人口总量的持续增长和城镇化进程的快速推进, 近年来,北京市继续深入落实首都城市战略定垃圾分类、回收、处理和污染防治能力相对不足。 位,大力推动京津冀协同发展,扎实推进疏功能、且从技术路线来看,我国目前的生活垃圾处理以简 稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工单的卫生填埋为主。 作,经济社会保持平稳健康发展。2018年,北京市
    
    除生活垃圾外,工业生产中还产生了大量的工 全年实现地区生产总值30,320亿元,按可比价格计业固体废物。在政策利好的推动下,固废处理行业 算,比上年增长6.6%。其中,第一产业增加值118.7多个细分市场发展快速,垃圾焚烧发电、餐厨垃圾 亿元,下降2.3%;第二产业增加值5,647.7亿元,处理等固废处理行业的细分市场发展较快。 增长 4.2%;第三产业增加值 24,553.6 亿元,增长
    
    固废处理行业在我国还是一个新兴的产业,随 7.3%。三次产业构成由上年的 0.4:19.0:80.6,变化着环境问题的日益突出,固废处理行业紧跟污水处 为 0.4:18.6:81.0。按常住人口计算,全市人均地区理行业,进入了高速发展时期。目前来看,我国固 生产总值为14万元。北京市的第三产业高度发达,废处理行业的产业化程度和市场集中度较低,具备 服务型经济特征明显。核心竞争力的企业较少。具备领先工艺、设备、技 固定资产投资方面,2017年,北京市全年全社术和丰富运营经验的企业将占据优势地位。一方 会固定资产投资8,948.1亿元,比上年增长5.7%。面,固废处理技术结合了物理、化学和生物等学科 2018年,北京市全年全社会固定资产投资比上年下技术,具有技术复合型的特点,行业进入门槛较高。 降9.9%。分产业看,第一产业投资比上年增长8.9%;尤其是在工业废物处理领域,随着国家环保政策的 第二产业投资下降43.2%;第三产业投资下降6.3%,逐渐完善,对工业废物处置、利用的标准不断提高, 其中,信息传输、软件和信息技术服务业投资增长生产规模小、处理技术低的企业将被淘汰。另一方 31.2%,文化、体育和娱乐业投资增长11.8%,科学面,固废处理行业是一个实践性较强的产业,处理 研究和技术服务业投资增长7.7%。技术的应用需要经过长期的经验积累。对行业运行 近年来,得益于区域经济的稳步增长,北京市规律和发展模式的理解是进入固废处理行业的基 全市一般公共预算收入呈稳步上升趋势,本前提,项目经验不足成为潜在进入者面临的主要 2016~2018年,北京市全市一般公共预算收入分别壁垒之一。 为5,081.3亿元、5,430.8亿元和5,785.9亿元,税收
    
    7 北京首创股份有限公司
    
    收入是其主要来源。受房地产宏观调控影响,北京 净现金流和EBITDA对债务本息的保障程度较高。
    
    市全市政府性基金收入下滑明显,2016~2018年, 目前公司与国内外多家大型银行构建立了长期的
    
    北京市全市政府性基金预算收入分别为 1,316.5 亿 战略合作关系,此外,公司是国内上市公司,直接
    
    元、3,132.8亿元和2,009.3亿元。 融资渠道畅通,财务弹性较好,公司较强的融资能
    
    2016~2018年,北京市全市一般公共预算支出 力有利于其保障项目建设资金的充足。同时,公司分别为6,161.4亿元、6,540.5亿元和7,175.9亿元。 多渠道的融资模式也有助于其引进“期限长、规模同期,北京市全市政府性基金支出分别为 1,625.3 大、成本低”的资金,优化债务结构,降低财务成亿元、2,481.8亿元和2,531.7亿元。 本。
    
    财政平衡率方面,2016~2018年,北京市一般 业务运营公共预算平衡率(一般公共预算收入/一般公共预算支出)分别为82.47%、83.03%和80.63%,地方一 公司业务包括垃圾处理、环保建设、污水处理、般公共预算收入对一般公共预算支出的覆盖程度 自来水生产销售等。2016~2018年,公司实现营业较高,但随着近年来支出的快速增长,财政平衡能 收入分别为79.12亿元、92.85亿元和124.55亿元。其力有所下降。 中,水务处理业务是公司的核心业务,也是目前公
    
    表2:北京市地方财政收支情况 司最具竞争实力、收入总额最高的业务,主要包括
    
            项目名称           2016     2017     2018       自来水生产销售、污水处理以及环保建设等。
    
    
    一般公共预算收入(亿元) 5,081.3 5,430.8 5,785.9 2016~2018年,公司环保建设业务收入分别为14.48
    
     政府性基金收入(亿元)   1,316.5   3,132.8   2,009.3      亿元、28.21亿元和48.42亿元,污水处理业务收入
    
    
    一般公共预算支出(亿元) 6,161.4 6,540.5 7,175.9 分别为12.05亿元、15.75亿元和19.96亿元,自来水
    
     政府性基金支出(亿元)   1,625.3   2,481.8   2,531.7      生产和销售业务收入分别为11.03亿元、12.36亿元
    
    
    一般公共预算平衡率(%) 82.47 83.03 80.63
    
    资料来源:北京市财政局,中诚信证评整理 和15.82亿元。同期,公司垃圾处理业务实现收入分
    
    总体来看,北京是全国的政治、经济和文化中 别为30.86亿元、30.23亿元和34.09亿元。公司其他心,首都区域优势明显,北京市 GDP 在全国省市 业务主要包括京通快速路收费、采暖运营、饭店经区中居前列,经济实力较强。 营及土地开发业务等。2019年1~9月,公司实现营竞争优势 同业比收增入9长12.504.亿25元%。,营业毛利率为31.75%,营业收入突出的行业地位
    
    近年来,公司及下属子公司持续通过 BOT、TOT、收购兼并等方式开拓水务市场,通过签约PPP项目等扩大市场区域。截至2019年6月末,公司业务覆盖中国 23 个省、市、自治区以及新西兰、新加坡等海外地区,公司合计拥有约2,678.92万吨/日的水处理能力,服务人口超5,000万人,处于行业前列。
    
    稳健的财务指标
    
    近年来,公司主营业务稳步发展,现金流稳定。2016~2018年,公司实现营业收入分别为79.12亿元、92.85亿元和124.55亿元,净利润分别为6.46亿元、7.02亿元和8.16亿元;同时,公司经营活动
    
    8 北京首创股份有限公司
    
    表3:2016~2019.Q3公司各业务板块营业收入情况
    
    单位:亿元、%
    
          板块              2016               2017               2018             2019.1~9
                         收入   占比  毛利率  收入   占比  毛利率  收入   占比  毛利率  收入   占比  毛利率
    
    
    垃圾处理 30.86 39.00 30.58 30.23 32.56 33.42 34.09 27.37 32.40 27.86 30.44 31.31
    
     环保建设           14.48   18.30   35.30   28.21   30.38   27.14   48.42   38.88   27.59   25.49   27.85   24.91
    
    
    污水处理 12.05 15.23 36.12 15.75 16.97 34.48 19.96 16.03 31.24 18.83 20.58 34.37
    
     自来水生产和销售   11.03   13.94   21.25   12.36   13.31   26.29   15.82   12.70   24.07   14.60   15.95   30.27
    
    
    其他 10.71 13.53 45.01 6.30 6.79 43.09 6.26 5.02 62.45 4.74 5.18 65.22
    
            合计        79.12  100.00   32.94   92.85  100.00   31.39  124.55  100.00   30.80   91.54  100.00   31.75
    
    
    资料来源:公司提供,中诚信证评整理
    
                                              水务业务                                   表4:截至2019年6月末公司主要控股供水厂分布情况
                                                       公司水务业务涵盖供水、污水处理和环保建设         序号       所在省份    合计供水能力(万吨/日)
    
    
    1 安徽 256.00
    
                                                    三个方面。公司通过 BOT、TOT 以及收购兼并等         2         江苏            122.80
    
    
    方式开拓市场,通过签约PPP项目扩大市场区域。 3 河北 117.10
    
                                                    公司水务投资、工程项目分布于 23 个省、市、自         4         四川            115.96
    
    
    治区,超过100个城市,并在湖南、山东、安徽等 5 内蒙古 101.00
    
    地区实现了区域优势和规模效应,并向村镇市场进 合计 - 712.86
    
    行纵深化拓展。截至2019年6月末,公司合计拥 资料来源:公司提供,中诚信证评整理
    
    有约 2,678.92 万吨/日的水处理能力,服务人口超 2016~2018年,公司供水量分别为7.96亿吨、
    
    8.33亿吨和10.11亿吨,售水量分别为6.51亿吨、
    
    5,000万人。 7.01 亿吨和 8.58 亿吨;同期产销差率分别为
    
    供水业务 18.19%、15.82%和 15.14%,随着公司运营管理水
    
    公司通过与地方企业共同设立供水公司及收 平的提高,产销差率呈下降趋势。购地方供水企业股权等方式参与多个供水项目,除 表5:公司供水业务运营情况
    
                                                    直接持股外,公司还与法国通用水务公司合资成立      年度     供水能力      供水量       售水量
                                                            通用首创水务投资有限公司,对宝鸡威创水务公                  (万吨/日)    (亿吨)      (亿吨)
    
    
    2016 1,078.15 7.96 6.51
    
                                                    司、深圳市水务(集团)有限公司和渭南通创水务      2017     1,217.58       8.33         7.01
    
    
    公司等进行投资。 2018 1,402.92 10.11 8.58
    
                                                供水能力方面,随着公司供水项目的增加和原    2019.1~6    1,406.92       5.59         4.74
    
    
    有项目的扩建,公司供水能力不断增加。2016~2018 资注:料来公源司:处理公司能提力供含参,控中诚股企信业证评,整供水理量与售水量仅含控股企业
    
    年末及 2019 年 6 月末,公司供水能力分别为 供水价格方面,公司供水价格主要根据特许经
    
    1,078.15万吨/日、1,217.58万吨/日、1,402.92万吨/ 营协议定价,并根据国家和地方政府政策及特许经
    
    日和1,406.92万吨/日。截至2019年6月末,公司 营权协议申请调价。按客户类型来看,2018年度,
    
    参控股供水项目共 38 个,其中,公司控股项目合 公司居民用水平均水价为 1.89 元/吨,非居民用水
    
    计供水能力前五大省份主要为安徽、江苏、河北、 平均水价为2.73元/吨,其他为1.63元/吨。按地区
    
    四川和内蒙古,前五大省份控股供水项目供水能力 来看,2018年,公司华北地区平均供水价格最高,
    
    合计为712.86万吨/日。 为2.17元/吨;西南地区较低,为1.81元/吨。
    
    截至2018年末,公司在建供水项目共15个,预计总投资41.45亿元,已投资30.25亿元,项目建成后预计可新增供水能力约200.15万吨/日。
    
    9 北京首创股份有限公司
    
    表6:截至2018年末公司主要在建供水项目
    
    单位:亿元、万吨/日
    
                     项目名称                    开工时间       归属地       总投资    已投资    项目处理能力
    
    
    河南省新乡市新区供水厂二期扩建项目 2018/8/15 河南省新乡市 1.40 0.05 12.00
    
     新乡延津县城第二供水及其管网工程建设项目    2017/9/6    河南省新乡市      2.90       1.66          3.00
    
    
    安徽省淮南市第一水厂取水口上移项目 2017/7/20 安徽省淮南市 1.34 0.89 20.00
    
     徐州邳州经济开发区工业水厂PPP项目           2016/9/8    江苏省徐州市      1.95       1.86         10.00
    
    
    安徽省阜阳市颍上县城市地表水厂及配套管网 2017/6/12 安徽盛阜阳市 2.72 1.93 18.00
    
    一期建设工程PPP项目
    
     安徽省宿州市泗县自来水厂资产转让及城市供    2017/9/1    安徽盛宿州市      1.60       0.94         10.00
     水特许经营项目
    
    
    茂名市水东湾城区引罗供水PPP项目 2016/5/18 广东省茂名市 11.53 10.84 24.30
    
     广元市白龙水厂一期工程                     2016/12/15   四川省广元市      4.53       1.99         10.00
    
    
    安徽省铜陵市铜陵首创第五水厂一期工程取水 2016/6/1 安徽省铜陵市 2.10 1.69 10.00
    
    工程移址建设项目
    
                       合计                          -             -          30.07      21.85        117.30
    
    
    资料来源:公司提供,中诚信证评整理
    
                                                    污水处理业务                                              表8:公污司水污处水理业能务力运营情况污水处理量
                                                公司主要通过BOT、收购兼并及委托运营等方        年度         (万吨/日)       (亿吨)
    
    
    式逐步开拓污水处理市场。随着污水项目的持续扩 2016 910.09 13.73
    
    张,公司污水处理能力不断提升。2016~2018年末 2017 1,090.04 15.69
    
    及2019年6月末,公司污水处理能力分别为910.09 2018 1,226.00 17.52
    
                                                  万吨/日、1,090.04万吨/日、1,226.00万吨/日和           2019.1~6        1,272.00           9.36
    
    
    注:公司处理能力含参控股企业,处理量仅含控股企业
    
    1,272.00万吨/日。截至2019年6月末,公司污水处理 资料来源:公司提供,中诚信证评整理
    
    厂项目共133个,其中,公司控股项目合计污水处 污水处理价格方面,污水处理价格一般两年调
    
    理能力前五大省份主要为山东、安徽、湖南、广东 整一次,在处理规模上也约定有保底水量,因而其
    
    和山西,前五大省份控股污水处理项目污水处理能 盈利能力持续保持较高水平,对公司发展形成良好
    
    力合计为613.47万吨/日。2016~2018年,公司污水 支撑。2018年,部分地区污水处理价格按特许经营
    
    处理量分别为13.73亿吨、15.69亿吨和17.52亿吨。 协议及实际情况有所调整,公司主要客户仍是地方
    
    表7:截至2019年6月末公司主要控股污水处理厂分布情况 政府。
    
        序号       所在省份   合计污水处理能力(万吨/日)        截至2018年末,公司在建污水处理项目共61
    
    
    1 山东 159.90 个,预计总投资237.59亿元,已投资69.11亿元,项
    
          2          安徽               158.50               目建成后预计可新增污水处理能力约218.50万吨/
    
    
    3 湖南 136.47 日。
    
          4          广东                81.10
    
    
    5 山西 77.50
    
        合计           -                613.47
    
    
    资料来源:公司提供,中诚信证评整理
    
    10 北京首创股份有限公司
    
    表9:截至2018年末公司主要在建污水处理厂项目
    
    单位:亿元、万吨/日
    
                     项目名称                   开工时间         归属地        总投资   已投资   项目处理能力
    
    
    湖南省常德市皇木关污水处理厂扩建(二期) 2018/11/30 湖南省常德市 4.40 0.30 10.0
    
    及一期提标工程BOT项目
    
     安徽省合肥市十五里河污水处理厂PPP项目     2018/11/1      安徽省合肥市      10.73      6.93           30.0
    
    
    驻马店第四污水处理厂 2017/11/1 河南省驻马店市 2.33 1.60 7.5
    
     石河子市一污提标改造工程&石河子市二污     2017/11/20    新疆维吾尔自治区    10.57      5.30     20.0&10.0
     新建工程                                                   石河子市
    
    
    绍兴嵊新污水处理厂二期扩建PPP项目 2017/1/1 浙江省绍兴市 3.48 2.70 7.5
    
     四川省眉山市仁寿县球溪河(仁寿段)流域     2017/6/28      四川省眉山市       8.88      3.96          22.68
     水污染综合治理工程一期PPP项目
    
    
    湖南省凤凰县城乡给排水工程PPP项目 2017/10/8 湖南省湘西土家族 9.87 1.93 8.94
    
    苗族自治州凤凰县
    
     宁波余姚市农村生活污水治理PPP项目           2015/8        浙江省宁波市      12.54      9.66            4.9
    
    
    合计 - - 62.80 32.38 121.52
    
    资料来源:公司提供,中诚信证评整理
    
    环保建设业务 表10:公司水务工程建设情况
    
    公司的环保建设主要为水务工程建设,致力于 单位:个、亿元市政与环境工程领域。公司具备相关资质包括市政 年度 新签合同数 新签合同金额
    
    2016 39 32.00
    
                                                    公用工程施工总承包壹级、建筑工程施工总承包壹       2017           30              11.68
    
    
    级、工程咨询单位市政公用工程(给排水)甲级资 2018 81 48.28
    
                                                    质等。                                           2019.1~6         27              16.06
    
    
    公司水务工程主要由公司的下属子公司四川 资料来源:公司提供,中诚信证评整理青石建设有限公司、首创爱华(天津)市政环境工 总的来看,近年来,随着业务规模的不断拓展,程有限公司、河南新汇建设工程有限公司负责开 公司水务处理能力不断增强,水务处理量及相应收展,承接的水务建设工程以PPP和BOT模式为主, 入持续提升。同时,公司在加强自有项目管理的同项目分布于23个省、市、自治区,超过 时不断推进水务板块项目扩张,工程建设能力持续100个城市。
    
    2018年,公司深化工程事业部、大区工程分部、 提升,公司在水务行业中的影响力不断加强。项目公司三级管理架构,通过专业管理培训提高团 垃圾处理业务
    
    队人员能力;加强工程进度管理,优化设计管理、 公司垃圾处理业务主要包括生活垃圾、一般工
    
    造价管理、招采管理、风控管理,完善工程财务体 业固废与电子产品废弃物处理。目前,公司垃圾处
    
    系,持续提升工程建设能力。2016~2018年,公司 理业务的运营主体主要为下属全资子公司湖南首
    
    水务工程新签合同数分别为39个、30个和81个,新 创投资有限责任公司(以下简称“湖南首创”)、控
    
    签合同金额分别为32.00亿元、11.68亿元和48.28亿 股公司首创环境控股有限公司(以下简称“首创环
    
    元;同期,公司该板块实现收入分别为14.48亿元、 境”)、新西兰BCG NZ公司和新加坡ECO Industrial
    
    28.21亿元和48.42亿元,呈快速增长趋势。2018年, Environmental Engineering Pte Ltd公司(以下简称
    
    公司共结转项目69个;其中,PPP项目18个,BOT “ECO公司”)。
    
    项目35个,BOO项目3个,ROT项目1个,PC项目12
    
    个。
    
    11 北京首创股份有限公司
    
    表11:公司垃圾处理业务运营情况 214.08万台,并完成766.68万平方米清扫工作,提
    
    单位:万元 供上网电量合计23,847.92万千瓦时。
    
        类别      2016      2017      2018    2019.1~6         表12:首创环境运营情况(不含新西兰公司业务)
                                                           生活垃圾  249,291.83 257,725.20 273,650.93 201,940.06                      垃圾处理量        提供上网电量
                                                           处理收入                                                   年度         (万吨)         (万千瓦时)
     一般工业                                                   2016           133.00             24,062.82
     固废及危   29,975.28  22,300.93  29,742.48  44,263.29
     险废弃物                                                   2017           132.00             20,515.40
     处理收入                                                   2018           312.75             23,847.92
                                                           电子产品                                                 2019.1~6         191.90             17,940.25
    
    
    废弃物和 28,151.47 22,281.49 30,688.65 32,429.98 资料来源:首创环境年报,中诚信证评整理
    
    汽车回收
    
    拆解收入 海外市场方面,首创环境持有 BCG NZ
    
    资料来源:公司提供,中诚信证评整理 Investment Holding Limited(以下简称“BCG NZ公
    
    首创环境(香港联交所上市公司,股票代码: 司”)的51%股份。BCG NZ公司为新西兰最大的垃03989.HK)作为公司开拓固废处理业务的主要平 圾管理服务提供者,提供包括垃圾收集、回收及处台,近年来在充分借鉴、吸收、消化境外公司固废 置有害及工业垃圾等服务,市场份额超过30%。截处理先进经验的基础上,深度应用于国内同类型项 至2019年9月末,BCG NZ公司总资产为62.44亿目。公司通过下属全资子公司首创(香港)有限公 元,2019年1~9月公司实现收入为17.79亿元。此司(以下简称“首创香港”)等合计持有首创环境 外,公司通过首创香港持有位于新加坡的 ECO 公45.11%股份,为其第一大股东。目前,首创环境已 司100%股权,ECO公司是新加坡危废处理行业的形成生活垃圾清扫、收运、填埋、焚烧发电四项业 领先者,是新加坡废物处理公司中唯一一家具有污务产业联动的前端、终端、后端一体化处置业务, 泥处理能力的公司,同时也是新加坡仅有的三家持此外,其他业务还包括厌氧处理业务、危废处置业 有国家环境署(NEA)发放的全方位垃圾收集服务务、电子废弃物拆解、非正规填埋场治理、建筑垃 牌照的公司之一,可收集废物包括有毒废物、腐蚀圾资源化处理业务等。 物、易燃物及工业公司产生的其他危险废弃物,污
    
    2018年,首创环境在国内新增11个垃圾处理项 泥处理能力可达570吨/天。截至2019年9月末,目,总投资约为21.20亿元,新增设计年处理生活垃 ECO公司总资产为6.14亿元,2019年1~9月公司圾能力224万吨,2019年1~6月,首创环境在国内新 实现收入为2.43亿元。增了9个垃圾处理项目,总投资规模约为28.70亿元, 湖南首创方面,截至2019年6月末,湖南首创新增年处理能力2,265万吨,未来公司垃圾处理能力 以TOT、BOT模式在运营6个固废处理项目,合计将进一步增强。截至2019年6月末,首创环境在国 垃圾处理能力为1,390吨/日。此外,醴陵综合项目内储备项目共73个(包括23个垃圾发电项目、9个 已于2017年10月30日被政府正式回购。处理量方垃圾填埋项目、7个厌氧处理项目、19个垃圾收集、 面,2016~2018年,湖南首创垃圾处理量分别为50.00储存及输送项目、8个危废综合处理项目、2个废弃 万吨、56.54万吨和51.15万吨。电器拆解项目及5个生物质发电项目),总投资约 表13:截至2019年6月末湖南首创固废处理项目情况
    
                                                    187亿元,已投资62.7亿元,设计年处理垃圾能力合        项目名称      开始运   运营期限   处理价格
    
    
    计为1,599万吨,年拆解电器及电子设备量为320万 营时间 (年) (元/吨)
    
    件。 岳阳县填埋场 2013 29 153.25
    
    华容县填埋场          2012       26        136.00
    
    
    运营管理方面,截至2019年6月末,首创环 湘西台儿冲 2010 26 70.00境运营、试运行项目达45个。2018年,首创环境 津市首创 2016 10 67.60全年实现垃圾处理量为 312.75 万吨,拆解量为 张家界仁和 2015 30 68.80
    
    凤凰首创              2014       29        172.00
    
    
    资料来源:公司提供,中诚信证评整理
    
    12 北京首创股份有限公司
    
    表14:湖南首创固废处理运营情况 不低于董事会成员的三分之一。董事会设董事长一年度 处理能力(吨/日) 处理量(万吨) 名,副董事长一名至两名。董事会下设提名、审计、2016 1,703 50.00 薪酬与考核、战略四个专门委员会,专门委员会成
    
        2017          1,710           56.54          员全部由董事组成,审计委员会成员中有一名独立
    
    
    2018 1,390 51.15 董事是会计专业人士。公司设经理一名,由董事会
    
       2019.1~6        1,390           30.08
    
    
    资料来源:公司提供,中诚信证评整理 聘任或者解聘。公司监事会由三名监事组成,设主
    
    总体来看,近年来,公司固废处理业务发展良 席一人。公司能够按照法律、法规、《公司章程》好,处理能力进一步加强,垃圾处理量稳步上升。 和《信息披露制度》的规定,真实、准确、完整地其他业务 披露有关信息,并做好信息披露前的保密工作,确
    
    公司其他业务主要包括快速路业务、饭店经营 保所有股东均能公平、公正地获得信息。业务与采暖运营等。 公司按照各项法律法规及监管部门的要求,不
    
    公司快速路业务主要为公司拥有的京通快速 断完善公司治理结构,及时修订和完善公司治理制路运营业务。京通快速路于1995年12月建成通车, 度及内部控制制度,切实提高了公司规范运作水全长18.4千米,公司拥有30年收费权。2016~2018 平。公司定期编制年度《内部控制自我评价报告》,年,京通快速路通行费收入分别为3.93亿元、3.34 并由审计机构出具了内部控制审计报告,进一步完亿元和3.48亿元。2018年,京通快速路累计车流 善了公司内部控制制度。
    
    量为0.46亿辆,征费流量为0.42亿辆。2019年1~9 总体来看,作为上市公司,公司拥有完善的内
    
    月,京通快速路通行费收入为2.56亿元。 部治理结构,管理水平不断提升优化。
    
    公司饭店经营业务主要由公司下属的新大都 战略规划饭店运营。2016~2017年,公司饭店经营业务实现 公司专注中国水务市场的投资和运营管理,努
    
    收入分别为0.63亿元和0.24亿元。新大都饭店因 力发展成为具有世界影响力的国内领先的城市环
    
    战略转型其用途由酒店改为办公出租,已于 2017 境综合服务商。
    
    年4月开始停工装修,自2018年始公司未实现饭 未来,公司将继续以水务及其他环保业务为主
    
    店经营收入。 体,进一步提升投资规模和质量,保持国内的行业
    
    公司采暖运营业务由天保爱华(天津)热力有 领先地位;在原有投资项目布点的基础上,充分利限公司公司开展,公司采暖运营业务主要分布区域 用下属项目公司在当地的优势,积极实施周边区域是天津市开发区。2016~2018年,采暖运营业务实 化拓展,巩固下属项目公司在当地的优势和影响现收入分别为0.15亿元、0.18亿元和0.14亿元。 力,形成区域化规模效应;通过强化运营管理、提2019年1~9月采暖运营业务收入为0.06亿元。 升技术实力等方式打造核心竞争能力;通过完善与
    
    公司管治 拓展产业链的方式向成为“具有世界影响力的国内
    
    公司具有独立完整的业务及自主经营能力,目 领先的城市环境综合服务商”迈进,实现纵向一体前已按照上市公司规范要求建立了权责明确、相互 化发展。
    
    制衡的公司治理结构和监督有效的内控制度,并严 公司将紧密关注宏观经济、产业政策、行业技
    
    格依法规范运作。公司股东大会的召集、召开等相 术等方面的动态,根据实际情况不断调整、优化战
    
    关程序完全符合《公司章程》及《股东大会议事规 略导向,细化发展目标。合作模式方面,公司将持
    
    则》的相关规定,能够确保所有股东尤其是中小股 续与行业内各方主体保持紧密的沟通、积极参与行
    
    东的合法权益。 业标准的制定和优化、多方尝试互利共赢的合作新
    
    公司董事会由十一名董事组成,其中独立董事 模式、共同倡导“绿色生活”的价值观,以期在未来
    
    与各方一起共同推动环保行业的良性发展,打造可
    
    13 北京首创股份有限公司
    
    持续发展的社会环境。与此同时,公司也将致力于 资产结构方面,公司资产以非流动资产为主。
    
    保持自身在行业中的领先地位、进一步提升行业敏 截至2018年末,公司流动资产为138.97亿元,占
    
    锐度、打造行业示范项目,通过调整整体布局与规 总资产的比例为20.14%;公司非流动资产为550.91
    
    划、重点发展主营业务等方式,逐步实现公司价值 亿元,占总资产的比例为79.86%。公司流动资产主
    
    的最大化。 要为货币资金、应收账款、其他应收款和其他流动
    
    总体来看,公司具备清晰的战略规划,为业务 资产构成。2016~2018年末及2019年9月末,公司快速健康发展明确了方向。 货币资金分别为32.07亿元、40.95亿元、61.15亿财务分析 元和34.56亿元,2016~2018年,货币资金呈上升
    
    趋势,主要系因公司业务发展需要通过银行借款及
    
    以下分析基于公司提供的经致同会计师事务 发行债券取得的现金。2016~2018年末及2019年9所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的 月末,应收账款分别为20.60亿元、22.81亿元、28.702016年度、2017年度和2018年度审计报告以及未经 亿元和32.01亿元,主要系应收污水处理费及自来审计的2019年三季度财务报表。 水费等,账龄以1年内为主。2016~2018年末及2019资本结构 年9月末,其他应收款分别为9.01亿元、11.93亿
    
    近年来,随着业务规模的扩展,公司融资需求 元、17.00亿元和18.96亿元,2018年末增长主要增加,公司资产和负债规模呈上升趋势,2016~2018 系公司新收购子公司成都金强自来水有限责任公年末,公司总资产分别为396.35亿元、509.94亿元 司带入约7.80亿元所致。2016~2018 年末及2019和689.88亿元;同期,总负债分别为260.20亿元、 年9月末,其他流动资产分别为14.66亿元、8.84338.60亿元和452.06亿元。所有者权益方面,得益 亿元、14.62亿元和19.21亿元,2017年末理财产于公司非公开发行股份及永续债的发行,所有者权 品账面余额减少10.00亿元,以及受处于建设期的益稳步增长,2016~2018年末分别为136.15亿元、 子公司取得的待抵扣进项税增加影响,公司其他流171.34 亿元和 237.82 亿元。财务杠杆比率方面, 动资产有所波动。2019年9月末其他流动资产增加2016~2018年末,公司资产负债率分别为65.65%、 主要系公司对其合营企业通用首创水务投资有限66.40%和 65.53%;同期,总资本化比率分别为 公司的委贷及公司的子公司待抵扣进项税增加共57.91%、57.91%和56.21%,基本保持稳定。 同影响所致。
    
    截至2019年9月末,公司总资产为738.35亿 非流动资产方面,公司非流动资产主要由长期元,总负债为 497.90 亿元,所有者权益为 240.44 应收款、固定资产、在建工程和无形资产构成。亿元,资产负债率为 67.44%,总资本化比率为 2016~2018年末及2019年9月末,长期应收款分别59.80%。 为15.97亿元、22.47亿元、42.20亿元和45.98亿
    
    图3:2016~2019.Q3公司资本结构分析 元,2018年同比增加87.82%主要系公司BOT特许
    
    经营权模式形成的应收款项增加所致。2016~2018
    
    年末及2019年9月末,固定资产分别为48.04亿元、
    
    48.98亿、53.12亿元和55.97亿元,主要系房屋建
    
    筑物、机械设备和管网等。2016~2018年末及2019
    
    年9月末,在建工程分别为14.44亿元、109.32亿
    
    元、161.46亿元和182.64亿元,2017年变化较大,
    
    主要系2017年度审计过程中,将在建BOT项目从
    
    预付账款调整至在建工程列示,且近年来公司及子
    
    公司承接的PPP、BOT等项目建设支出不断增加。
    
    资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理
    
    14 北京首创股份有限公司
    
    2016~2018年末及2019年9月末,无形资产分别为 54.10亿元、102.97亿元、55.51亿元和62.44亿元,
    
    129.04亿元、172.60亿元、224.16亿元和252.33亿 长期债务分别为133.20亿元、132.75亿元、249.79
    
    元,主要系对外购置及合并新增的污水处理特许经 亿元和293.20亿元。2016~2018年末及2019年9
    
    营权、自来水经营权、垃圾处理特许经营权增加所 月末,长短期债务比(短期债务/长期债务)分别为
    
    致。 0.41倍、0.78倍、0.22倍和0.21倍,公司债务结构
    
    负债结构方面,公司负债以非流动负债为主。 有所优化。截至2018年末,公司流动负债为172.27亿元,占 图4:公司长短期债务情况负债总额的38.11%;公司非流动负债为279.79亿
    
    元,占负债总额的61.89%。公司流动负债主要由短
    
    期借款、应付账款、其他应付款和一年内到期的非
    
    流动负债构成。2016~2018年及2019年9月末,公
    
    司短期借款分别为10.18亿元、52.48亿元、25.56
    
    亿元和35.08亿元,一年内到期的非流动负债分别
    
    为29.56亿元、46.75亿元、20.50亿元和17.26亿
    
    元,2018年公司深入优化债务结构,短期借款和一
    
    年内到期的非流动负债大幅缩减。2016~2018年末 资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理
    
    及2019年9月末,公司应付账款分别为19.12亿元、 总体看来,随着公司业务规模扩大以及在建工
    
    40.68亿元、64.01亿元和55.71亿元,主要系应付 程的不断推进,公司资产呈增长态势;同时,随着
    
    工程款;同期,其他应付款分别为15.29亿元、19.41 公司自有资本实力增强,公司财务杠杆保持在合理
    
    亿元、23.29亿元和27.15亿元,近年呈上升趋势主 水平,整体财务结构稳健。
    
    要系往来款增加所致。
    
    公司非流动负债主要由长期借款、应付债券和 盈利能力预计负债构成。2016~2018年末及2019年9月末, 2016~2018年,公司业务有序开展,分别实现长期借款分别为112.41亿元、108.41亿元、183.57 营业总收入79.12亿元、92.85亿元和124.55亿元。亿元和213.63亿元,应付债券分别为16.94亿元、 同期,公司营业毛利率分别为 32.94%、31.39%和16.53亿元、58.47亿元和71.07亿元,2018年大幅 30.80%。分板块看,同期,自来水生产和销售业务增长主要系公司主营业务拓展需要,主要用于PPP 收入分别为11.03亿元、12.36亿元和15.82亿元,等项目建设及归还短期借款,还款来源为项目收 毛利率分别为 21.25%、26.29%、24.07%;污水处益。2019年9月末应付债券较上年末增加了12.60 理业务收入分别为12.05亿元、15.75亿元和19.96亿元,主要系公司发行了 12 亿元中期票据所致。 亿元,毛利率分别为 36.12%、34.48%、31.24%,利率区间为3.70%~3.77%。2016~2018年末及2019 主要系新增污水项目投入运营,材料、人工等成本年9月末,预计负债分别为10.40亿元、13.79亿元、 增幅较大导致该板块毛利率有所下滑;环保建设业17.37亿元和17.06亿元,主要系预计大修更新改造 务收入分别为14.48亿元、28.21亿元和48.42亿元,以及弃置费用增加,此外 2018 年末新增预计诉讼 主要系公司近两年加强工程管理,在建项目增多,事项支出4,959.37万元,主要系公司可能败诉的未 建设期内根据工程进度确认收入使得环保建设业决诉讼产生的预计负债。 务收入大幅上升,同期该板块毛利率分别为
    
    债务结构方面,2016~2018年末及2019年9月 35.30%、27.14%和27.59%,2017年增加了村镇污末,公司总债务分别为187.30亿元、235.72亿元、 水建设工程承接数量,该类工程毛利较低,拉低了305.30亿元和355.65亿元;其中,短期债务分别为 环保建设业务整体毛利率。公司垃圾处理业务实现
    
    收入分别为30.86亿元、30.23亿元和34.09亿元,
    
    15 北京首创股份有限公司
    
    毛利率分别为30.58%、33.42%和32.40%。2019年 图5:公司利润总额构成情况
    
    1~9月,公司实现营业收入91.54亿元,营业毛利
    
    率为31.75%。
    
    期间费用方面,2016~2018年,公司期间费用合计分别为20.51亿元、22.55亿元和27.17亿元,主要由管理费用和财务费用构成;同期,期间费用收入占比分别为25.93%、24.28%和21.82%。受合并范围增加等因素影响,公司管理费用不断增加;随着公司融资规模增加,财务费用持续增长。2019年1~9月,公司费用合计为20.70亿元,期间费用 资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理收入占比为22.62%。 总体来看,随着业务规模的扩展,公司主营业
    
    表15:公司期间费用分析 务收入以及利润总额不断增长,公司盈利能力持续
    
    单位:亿元、% 加强。
    
         项目        2016     2017     2018    2019.Q3
    
    
    销售费用 0.45 0.60 0.17 0.14 偿债能力
    
    管理费用         12.53     12.67     14.47     11.39            从经营活动现金流看,2016~2018年公司经营
    
    
    财务费用 7.54 9.12 12.25 8.95 活动净现金流分别为29.58亿元、24.89亿元和32.95
    
    研发费用             -      0.16      0.28     0.22       亿元,处于良好水平;同期,公司经营活动净现金
    
    
    费用合计 20.51 22.55 27.17 20.70 流/总债务分别为0.16倍、0.11倍和0.11倍,经营
    
    营业总收入       79.12     92.85    124.55    91.54
    
    
    期间费用收入 25.93 24.28 21.82 22.62 活动净现金/利息支出分别为3.72倍、2.51倍和2.37
    
    占比 倍,公司经营活动净现金流对债务本息的保障能力
    
    资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理 较强。
    
    利润总额方面,2016~2018年,公司利润总额分别为9.49亿元、9.72亿元和12.79亿元,主要来 图6:公司EBITDA结构分析自经营性业务利润、投资收益和政府补助。同期,
    
    公司经营性业务利润分别为4.45亿元、5.34亿元和
    
    9.75亿元;投资收益分别为3.10亿元、2.00亿元和
    
    2.16亿元。2016年,营业外损益为2.78亿元,主
    
    要为政府补助,2017年由于会计准则的变更,公司
    
    收到与日常经营相关的政府补助和财政补贴计入
    
    其他收益,2017~2018年其他收益分别为2.94亿元
    
    和1.84亿元,主要系增值税即征即退金额和京通路
    
    快速路补贴收入。2019年1~9月,公司实现利润总 资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理
    
    额为9.88亿元,经营性业务利润为6.51亿元,投 获现能力方面,2016~2018年,公司EBITDA
    
    资收益为1.04亿元,其他收益1.38亿元。 分别为27.72亿元、29.98亿元和38.22亿元;同期,
    
    公司总债务/EBITDA分别为6.76倍、7.86倍和7.99
    
    倍,EBITDA利息保障倍数分别为3.49倍、3.02倍
    
    和2.75倍,公司EBITDA对债务本息的保障能力依
    
    然较强。
    
    16 北京首创股份有限公司
    
    表16:公司偿债能力分析 相关债务后,要求公司支付人民币共计1,182.48万指标 2016 2017 2018 2019.Q3 元。鉴于法院审理的北京信托与凡和葫芦岛之间诉
    
    总资产(亿元)         396.35  509.94  689.88  738.35      讼案尚未有审理结果,2018年12月24日仲裁庭作
    总债务(亿元)         187.30  235.72  305.30  355.65      出同意中止仲裁程序的函。截至2019年9月末,
    EBITDA(亿元)        27.72   29.98   38.22       -      仲裁尚处于中止阶段。
    资产负债率(%)        65.65   66.40   65.53   67.44
    经营活动净现金流        29.58   24.89   32.95   16.97          总体看来,公司业务发展良好,营业收入不断
    (亿元)                                                增加,盈利能力有所增强,行业地位依然突出,财
    总资本化比率(%)      57.91   57.91   56.21   59.80      务杆杆保持在合理水平,整体偿债能力极强。
    EBITDA利息倍数(X)    3.49    3.02    2.75       -
    总债务/EBITDA(X)      6.76    7.86    7.99       -      结   论
    经营活动净现金/总债务    0.16    0.11    0.11    0.06
    (X)                                               综上,中诚信证评评定北京首创股份有限公司
    经营活动净现金/利息支    3.72    2.51    2.37       -
    出(X)                                                主体信用级别为AAA,评级展望为稳定;评定“北
    
    
    资料来源:公司提供,中诚信证评整理 京首创股份有限公司 2019 年公开发行可续期公司
    
    截至2019年9月末,公司获得银行授信总额 债券(第二期)”信用级别为AAA。410.35亿元,其中未使用的银行授信额度为353.43
    
    亿元,公司备用流动性良好。
    
    受限资产方面,截至2019年6月末,公司及下属子公司共计抵质押资产融资余额97.10亿元,其中抵押资产融资余额1.18亿元,抵押物主要系房产、自有设备等;质押资产融资余额95.92亿元,主要系部分污水处理、自来水收费权质押。
    
    或有负债方面,截至2019年9月末,公司对外担保余额为3.49亿元,占净资产比重为1.45%,被担保对象为合营企业通用首创水务投资有限公司,整体风险相对可控。
    
    或有事项方面,公司全资子公司凡和(葫芦岛)水务投资有限公司(以下简称“凡和葫芦岛”)因有关债务纠纷事宜被北京国际信托有限公司(以下简称“北京信托”)起诉,诉讼金额为人民币 5,585.50万元。凡和葫芦岛系公司于2014年12月19日自凡和(北京)水务投资管理有限公司(以下简称“凡和北京”)收购。2019年1月25日,北京市第三中级人民法院作出一审判决,由凡和葫芦岛向北京信托支付债权转让款3,500万元及利息,凡和葫芦岛不服一审判决于2019年5月6日向北京市高级人民法院提起上诉。截至2019年9月末,本案尚处于二审审理中。此外,凡和北京(申请人)依据2014年12月19日签署之《股权转让协议》,要求公司(被申请人)按照协议约定支付第三期股权转让价款,第三期转让款2,000万元抵销申请人关联公司
    
    17 北京首创股份有限公司
    
    关于北京首创股份有限公司
    
    2019年公开发行可续期公司债券(第二期)的跟踪评级安排根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定,自首次评级报告出具之日(以评级报告上注明日期为准)起,本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内,持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素,以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
    
    本评级机构将根据监管要求或约定关注发行人可续期公司债券的特殊发行事项,包括但不限于发行人是否行使续期选择权,发行人是否递延支付利息,发行人是否触发强制付息事件,并及时在跟踪信用评级报告中进行披露。
    
    在跟踪评级期限内,本公司将于本期债券发行主体及担保主体(如有)年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级,并根据上市规则于每一会计年度结束之日起6个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外,自本期评级报告出具之日起,本公司将密切关注与发行主体、担保主体(如有)以及本期债券有关的信息,如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件,发行主体应及时通知本公司并提供相关资料,本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级,就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
    
    本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站(www.ccxr.com.cn)和交易所网站予以公告,且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
    
    如发行主体、担保主体(如有)未能及时或拒绝提供相关信息,本公司将根据有关情况进行分析,据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
    
    18 北京首创股份有限公司
    
    附一:北京首创股份有限公司股权结构图(截至2019年9月30日)
    
    北京市国资委
    
    100.00%
    
    首创集团
    
    100%
    
    46.06%
    
    首创华星
    
    首创股份
    
    0.67%
    
    资料来源:公司提供,中诚信证评整理
    
    19 北京首创股份有限公司
    
    附二:北京首创股份有限公司组织结构图(截至2019年9月30日)
    
    数据来源:公司提供,中诚信证评整理
    
    20 北京首创股份有限公司
    
    附三:北京首创股份有限公司主要财务数据及财务指标(合并口径)
    
     财务数据(单位:万元)       2016          2017          2018        2019.Q3
    
    
    货币资金 320,717.87 409,462.65 611,538.13 345,597.50
    
     应收账款净额                   205,984.64       228,104.71       287,022.89       320,129.24
    
    
    存货净额 119,279.71 65,163.33 78,361.26 136,030.04
    
     流动资产                      1,331,743.47       933,444.83     1,389,678.64     1,271,344.89
    
    
    长期投资 214,171.02 262,445.82 269,866.46 263,562.28
    
     固定资产合计                   624,870.96     1,583,025.98     2,219,473.27     2,459,659.03
    
    
    总资产 3,963,511.40 5,099,430.84 6,898,794.75 7,383,456.01
    
     短期债务                       540,987.67     1,029,731.07       555,075.67       624,449.58
    
    
    长期债务 1,332,041.55 1,327,474.58 2,497,921.66 2,932,031.64
    
     总债务(短期债务+长期债务)  1,873,029.22     2,357,205.65     3,052,997.33     3,556,481.21
    
    
    总负债 2,602,036.57 3,386,014.57 4,520,558.06 4,979,038.98
    
     所有者权益(含少数股东权益)  1,361,474.82     1,713,416.27     2,378,236.68     2,404,417.03
    
    
    营业总收入 791,204.06 928,502.08 1,245,536.30 915,375.74
    
     三费前利润                     249,596.57       278,857.13       369,240.79       272,158.57
    
    
    投资收益 31,040.14 19,961.44 21,576.40 10,355.09
    
     净利润                          64,617.79        70,214.67        81,561.78        66,958.31
    
    
    息税折旧摊销前盈余EBITDA 277,240.33 299,798.91 382,224.83 -
    
     经营活动产生现金净流量         295,819.34       248,925.79       329,501.12       169,708.74
    
    
    投资活动产生现金净流量 -388,787.78 -702,017.23 -905,416.77 -752,580.76
    
     筹资活动产生现金净流量          -23,938.92       578,832.60       787,168.02       321,679.34
    
    
    现金及现金等价物净增加额 -112,565.28 115,854.96 211,048.80 -264,492.09
    
            财务指标              2016          2017          2018        2019.Q3
    
    
    营业毛利率(%) 32.94 31.39 30.80 31.75
    
     所有者权益收益率(%)             4.75            4.10            3.43            3.71
    
    
    EBITDA/营业总收入(%) 35.04 32.29 30.69 -
    
     速动比率(X)                     1.13            0.47            0.76            0.66
    
    
    经营活动净现金/总债务(X) 0.16 0.11 0.11 0.06
    
     经营活动净现金/短期债务(X)      0.55            0.24            0.59            0.36
    
    
    经营活动净现金/利息支出(X) 3.72 2.51 2.37 -
    
     EBITDA利息倍数(X)             3.49            3.02            2.75               -
     总债务/EBITDA(X)               6.76            7.86            7.99               -
     资产负债率(%)                  65.65           66.40           65.53           67.44
     总资本化比率(%)                57.91           57.91           56.21           59.80
     长期资本化比率(%)              49.45           43.65           51.23           55.12
    
    
    注:1、所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益;
    
    2、公司短期债务包括其他流动负债中的有息债务,长期债务包括长期应付款中的有息债务。
    
    21 北京首创股份有限公司
    
    附四:基本财务指标的计算公式
    
    货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据
    
    
    长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
    
    固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
    
    
    短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
    
    长期债务=长期借款+应付债券
    
    
    总债务=长期债务+短期债务
    
    净债务=总债务-货币资金
    
    
    三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
    
    备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
    
    EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出
    
    
    EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
    
    资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
    净额
    
    
    营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入
    
    EBIT率=EBIT/营业总收入
    
    
    三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总收入
    
    所有者权益收益率=净利润/所有者权益平均余额
    
    
    流动比率=流动资产/流动负债
    
    速动比率=(流动资产-存货)/流动负债
    
    
    存货周转率=主营业务成本(营业成本)/存货平均余额
    
    应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均余额
    
    
    资产负债率=负债总额/资产总额
    
    总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))
    
    
    长期资本化比率=长期债务/(长期债务+所有者权益(含少数股东权益))
    
    EBITDA利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
    
    
    22 北京首创股份有限公司
    
    附五:信用等级的符号及定义
    
    主体信用评级等级符号及定义
    
      等级符号                                        含义
    
    
    AAA 受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
    
         AA      受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
    
    
    A 受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
    
        BBB     受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
    
    
    BB 受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
    
          B      受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
    
    
    CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
    
         CC      受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务
    
    
    C 受评主体不能偿还债务注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等
    
    级。评级展望的含义
    
         内容                                          含义
         正面      表示评级有上升趋势
         负面      表示评级有下降趋势
         稳定      表示评级大致不会改变
         待决      表示评级的上升或下调仍有待决定
    
    
    评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
    
    长期债券信用评级等级符号及定义
    
      等级符号                                        含义
    
    
    AAA 债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
    
        AA      债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
    
    
    A 债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
    
        BBB     债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
    
    
    BB 债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
    
         B       债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
    
    
    CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
    
        CC      基本不能保证偿还债券
    
    
    C 不能偿还债券注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等
    
    级。
    
    23 北京首创股份有限公司
    
    短期债券信用评级等级符号及定义
    
         等级                                          含义
    
    
    A-1 为最高短期信用等级,还本付息能力很强,安全性很高。
    
          A-2      还本付息能力较强,安全性较高。
    
    
    A-3 还本付息能力一般,安全性易受不利环境变化的影响。
    
           B       还本付息能力较低,有一定的违约风险。
    
    
    C 还本付息能力很低,违约风险较高。
    
          D        不能按期还本付息。
    
    
    注:每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
    
    24 北京首创股份有限公司

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