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个股公告正文

福建高速:2015年公司债券跟踪评级报告(2019)

日期:2019-06-15附件下载

    关 注
    
    ? 路产分流效应或将加大。2015~2020年,福建
    
    省将实施福州-马尾-长乐机场城际铁路等6个
    
    项目,总里程583公里,随着省内轨道交通及
    
    高速公路网的持续完善,公司经营路产面临的
    
    分流压力将加大。? 参股路产浦南高速持续亏损。受路线规划(绕
    
    道武夷山)以及赣粤高速分流影响,浦南高速
    
    单公里通行量较低,加之财务费用和运营成本
    
    较高,浦南公司常年处于经营亏损状态。
    
    2016-2018 年浦南公司营业亏损额分别为 2.70
    
    亿元、2.48亿元及2.25亿元,影响了公司整体
    
    盈利水平。
    
    2 福建发展高速公路股份有限公司
    
    信用评级报告声明
    
    中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明:
    
    1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
    
    2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
    
    3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站(www.ccxr.com.cn)公开披露。
    
    4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
    
    5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
    
    6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券存续期内,中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并按照相关法律、法规及时对外公布。
    
    3 福建发展高速公路股份有限公司
    
    行业分析 总体来看,近年来我国国民经济的平稳发展、
    
    汽车保有量的持续增长以及稳定发展的区域经济
    
    2018年,我国经济维持稳定发展,汽车保有 均为公司高速公路运营提供了良好的外部环境。
    
    量显著提升,对高速公路行业发展提供了良
    
    好的外部环境 高规模速公的路扩行大业对公呈路稳运定输发的展态分流势影,需响关以注及相铁路关
    
    2018年,我国实现国内生产总值900,309亿元, 行业政策的变化比上年增长6.6%。其中,第一产业增加值64,734亿元,增长3.5%;第二产业增加值366,001亿元, 公路运输在受宏观经济影响的同时,具有刚性增长5.8%;第三产业增加值469,575亿元,增长 需求的特点,在社会汽车保有量延续双位数增长、7.6%。从三大产业占比来看,第一产业增加值占国 居民收入提升消费升级、电子商务日趋发达而促进内生产总值的比重为7.2%,第二产业增加值比重为 物流业飞速发展等利好因素支持下,具备持续增长40.7%,第三产业增加值比重为52.2%。总体来看, 的动力。经过多年的投资建设发展,我国已形成了目前我国经济运行稳中向好,为交通运输业的发展 较大规模的运营路产。
    
    提供良好的外部环境。 截至2018年末,全国公路总里程达484.65万
    
    图1:2014~2018年国内生产总值及其增长速度 公里,较上年末增加7.31万公里;公路密度50.48
    
    公里/百平方公里,较上年增加0.76公里/百平方公
    
    里;公路养护里程475.78万公里,占公路总里程
    
    98.2%。截至2018年末,全国四级及以上等级公路
    
    里程446.59万公里,比上年增加12.73万公里,占
    
    公路总里程92.1%,提高1.3个百分点。二级及以
    
    上等级公路里程64.78万公里,增加2.56万公里,
    
    占公路总里程13.4%,提高0.3个百分点。高速公
    
    资料来源:国家统计局,中诚信证评整理 路里程14.26万公里,增加0.61万公里。
    
    从汽车行业运行状况来看,受传统汽车行业产 图2:2014~2018年全国公路总里程及密度能过剩和二手车市场的冲击,2018年我国汽车产业
    
    面临较大的压力,产销量均出现下降,全年实现产
    
    销量分别为2,780.9万辆和2,808.1万辆,同比分别
    
    减少4.2%和2.8%。随着汽车行业和国民经济的发
    
    展,全国民用汽车保有量仍实现两位数增长,截至
    
    2018末,全国民用汽车保有量达到24,028万辆(包
    
    括三轮汽车和低速货车906万辆),比上年末增长
    
    10.5%,其中私人汽车保有量20,730万辆,同比增
    
    长10.9%。民用轿车保有量13,451万辆,同比增长 资料来源:2018年交通运输行业发展统计公报,中诚信证评整理
    
    10.3%。汽车保有量的显著提升为我国高速公路行 运输量方面,2018年公路运输客流量稍有下
    
    业发展提供最直接的动力。 滑,但在我国交通运输体系中仍占据主导地位。
    
    国民经济平稳运行及汽车保有量增长等因素 2018年,我国旅客运输总量为179.38亿人次,比推动我国高速公路固定资产投资持续增长,2018 上年下降3.0%。其中公路完成旅客运输量136.72年全国交通固定资产投资完成3.22万亿元,其中公 亿人次,比上年减少6.2%,旅客周转量9,279.68路建设固定资产投资完成2.13万亿元;新改建公路 亿人公里,比上年减少5.0%;完成公路货运量
    
    里程7.31万公里,高速公路里程0.61万公里。
    
    4 福建发展高速公路股份有限公司
    
    395.69亿吨,同比增长7.3%,货物周转量71,249.21 图3:2014~2018年福建省GDP、GDP增速及固定资产投资
    
    亿吨公里,同比增长6.7%。 增速情况
    
    由于铁路在长途运输的成本上要远低于公路,从而对公路形成直接的竞争。2018年全国铁路行业固定资产投资完成8,028亿元,投产新线4,683公里,其中高速铁路4,100公里。截至2018年底,全国铁路营业里程达13.1万公里,其中高速铁路2.9万公里以上。旅客运输方面,2018年国家铁路旅客发送量33.75亿人,增长9.44%,旅客周转量14,147亿人公里,增长5.13%。铁路建设的加快将对高速公路有一定的分流影响。 资料来源:福建省统计公报,中诚信证评整理
    
    此外,2018年12月20日,国家交通运输部再 2018年福建省交通运输业保持增长。截至2018度对外发布《收费公路管理条例(修订草案)》, 年末,福建省公路通车里程达108,901.28万公里,向社会公开征求意见。《收费公路管理条例》的修 比上年末增加889.67公里,公路密度89.70公里/订仍在进行中,但新条例何时出台,目前尚无明确 百平方公里,较上年末增加0.73公里/百平方公里。的时间。 全省汽车保有量623.9万辆(含三轮汽车和低速货
    
    总体来看,我国公路路网近年来不断完善,运 车),比上年末增长 26.0%,其中私人汽车保有量输量快速增长,但同时我们也关注到铁路规模的扩 545.2万辆,增长10.6%。2018年,福建省完成货大对公路运输的分流作用以及相关国家政策的变 运量 13.70 亿吨,比上年增长 3.6%,货物周转量化。 7,652.89 亿吨公里,增长 12.8%;完成客运量
    
    51,434.96 万人,比上年下降 4.9%,旅客周转量
    
    2018年,福建省区域经济的平稳发展、高速 1,153.28亿人公里,增长6.5%;同期,实现交通运
    
    路网效应的增强及汽车保有量稳步提升,均 输、仓储和邮政业增加值1,984.35亿元,比上年增
    
    为高速公路行业发展提供有效支撑,但需关 长7.2%。
    
    注铁路网建设对高速公路的分流影响 图4:2014~2018年福建省公路总里程及公路密度
    
    从区域情况来看, 2018 年,福建省实现GDP35,804.04亿元,同比增长8.3%。其中,第一产业增加值2,379.82亿元,增长3.5%;第二产业增加值17,232.36亿元,增长8.5%;第三产业增加值16,191.86亿元,增长8.8%。三次产业结构由上年的7.6:48.8:43.6调整为6.7:48.1:45.2,整体产业结构得以优化。2018年末福建省常住人口3,941万人,比上年末增加 30 万人;全年人均地区生产总值91,197元,比上年增长7.4%。
    
    资料来源:2018年福建省交通运输业统计公报,中诚信证评整理
    
    区域路网规划方面,为贯彻落实新颁《国家公路网规划(2013年-2030年)》,进一步发挥高速公路在福建省全面建成小康社会,全面实施《海峡西岸经济区规划》,推动建设中国(福建)自由贸易试验区、21世纪海上丝绸之路核心区、福州新区、福厦泉国家自主创新示范区、国家生态文明试验5 福建发展高速公路股份有限公司区,支持平潭综合实验区加快开放开发,2015年福 业务运营
    
    建省启动全省高速公路网规划修编工作。2017年1 公司主营业务为高速公路投资、建设、收费和
    
    月 10日,福建省政府正式批复福建省高速公路网 运营管理,主业经营突出。2018年,公司控股的路
    
    规划(2016~2030年),修编后的福建省高速公路网 产未有变化,仍控股福泉高速、泉厦高速、罗宁高
    
    格局为“六纵十横”,总规模由之前规划的6,100公 速三条,合计里程数为 282.10 公里,权益里程为
    
    里增加至 6,984 公里。其中,国家高速公路 4,138 220.37公里,权益里程在全省已通车高速公路里程
    
    公里,省级高速公路2,846公里,路网规模明显扩 中占比4.12%,公司运营路段实现的通行费分配收
    
    大,路网效应增强及区域经济平稳发展也将带动省 入在当年全省高速公路通行费收入中占比为
    
    内车流量及通行费分配收入的增加。 16.65%;参股的浦南高速里程数245公里,公司持
    
    此外,2017年11月22日,福建省发改委公布 股其中的29.78%。此外,公司还经营了高速公路广《关于印发实施福建省中长期铁路网规划的通 告、ETC闽通卡、清障和经营开发等高速公路配套知》,建议规划5条高速铁路、4个快速铁路项目、 业务,同时还拓展了金融板块的投资。
    
    1 条普速铁路、4 条港口后方铁路通道,中长期内 从收入构成来看,公司控股路产通行费收入占
    
    形成“三纵六横”的铁路网格局。由于城际轨道交通 营业收入的98%以上。2018年,公司实现营业收入
    
    具有运量大、速度快、安全、准点、便捷、经济等 26.63 亿元,高速通行费收入 26.20 亿元,占比为
    
    优点,具有较强的客流吸引力,或将对省内公路客 98.39%,其中福泉高速、泉厦高速和罗宁高速分别
    
    运产生较大影响,对高速公路造成一定分流影响。 为14.57亿元、10.64亿元和0.99亿元,分别同比
    
    从区域政策环境来看,为贯彻落实《交通运输 增加6.00%、增加8.48%和增长14.05%。近年福建部办公厅关于扩大高速公路差异化收费试点工作 省高速公路网逐步完善,对公司路产带来了一定的的指导意见》(交办公路〔2018〕47号)精神,持 分流,但受益于福建省汽车保有量的增长,公司各续深化福建省供给侧结构性改革,进一步降低社会 路段通行费收入保持增长。
    
    物流成本,提高高速公路交通服务水平,福建省决 图5:2016~2018年及2019年一季度公司收入构成情况
    
    定在《关于调整高速公路通行费支持物流业发展的 单位:亿元
    
    意见》(闽政办〔2017〕41号)的基础上,扩大福
    
    建省高速公路差异化收费试点工作,福建省交通运
    
    输厅、福建省高速公路建设总指挥部于2018年11
    
    月1日联合发布《关于扩大高速公路差异化收费试
    
    点工作的通知》。通知要求从“绿色通道”通行费免
    
    征政策、电子支付缴费车辆差异化收费、集装箱车
    
    辆差异化收费、大型物流企业车辆差异化收费、大
    
    中型货运车辆区间差异化收费、重要通道差异化收
    
    费、“高速+旅游”小型客车差异化收费及城市周边 资料来源:公司提供,中诚信证评整理
    
    高速公路差异化收费等 8 个方面深化或探索新举
    
    措,推动高速公路事业高质量发展。
    
    总体来看,近年来我国国民经济保持平稳发展态势,福建省路网规模的扩大及汽车保有量的增长,为省内高速公路运营企业带来较好的发展机遇,但铁路规模的扩大预计将会对高速公路造成一定分流影响。
    
    6 福建发展高速公路股份有限公司
    
    表1:截至2018年末公司控股路产情况
    
          运营路段            权益比例      里程数(公里)    收费期限起止       车道数量       剩余收费年限
    
    
    福泉高速 63.06% 167.10 2011.1~2036.1 8车道 17年
    
           泉厦高速             100%            81.89        2010.9~2035.9        8车道             16年
    
    
    罗宁高速 100% 33.11 2008.1~2028.3 4车道 9年
    
            小计                    -           282.10              -                 -                 -
    
    
    资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理
    
    公司控股路产地理位置优越、质量优良, 同期,该路段实现通行费分配收入14.57亿元,同2018
    
    年客、货两大类车型通行量均有所增长,公 比增加6.00%。
    
    司整体通行费收入保持增长 泉厦高速方面,受汽车保有量增长影响,2018
    
    公司控股的3条高速中,福泉高速与泉厦高速 年泉厦高速日均车流量同比增长9.57%,其中客车均系交通主干道,区位优势较好。运输量方面,受 按车型收费标准折算日均车流量40,886辆,同比增益于福建省经济发展以及汽车保有量的增长,2018 长 11.40%;货车按计重收费标准折算的日均车流年公司各控股路产货车及客运通行量均出现较大 量为22,920辆,同比增加6.45%,货车流量依然保增长,通行费收入随之增长,2018年,公司高速公 持增长态势。同期,该路段通行费分配收入 10.64路运营情况良好,控股路产当期实现通行费分配收 亿元,同比增加10.60%。
    
    入26.20亿元,同比增长7.29%。 罗宁高速方面,2017年受平行线宁连高速建成
    
    从各路段的通行量来看,为改善福泉高速公路 通车的分流影响,该路段客货车车流量均出现明显镜洋段周边交通状况,2017年公司实施了“沈海高 下滑,2018年由于宁连高速单向封闭施工、罗宁高速公路镜洋互通工程”,并于2017年末建成通车。 速通行量有所回升,日均车流量同比增长14.80%,受益于镜洋互通工程的完工及福建省汽车保有量 其中客车按车型收费标准折算日均车流量为 8,494大幅增长,2018年,公司福泉高速日均车流量增长 辆,同比增长 10.44%;货车按计重收费标准折算7.12%,其中货车按计重收费标准折算的日均车流 的日均车流量为4,661辆,同比增长23.70%;同期,量为17,428辆,同比增加3.78%,客车按车型收费 该路段实现通行费分配收入0.99亿元,较上年增长标准折算日均车流量24,074辆,同比增长9.68%; 14.05%。
    
    表2:2016~2019.Q1公司控股路产经营情况
    
    单位:亿元、辆/日
    
                   2016                 2017                 2018                2019.Q1
      路段    通行费                   通行费                   通行费                   通行费
      名称    分配收   折算车全流程量日均分配收   折算车全流程量日均分配收   折算车全流程量日均分配收   折算车全流程量日均
                入                       入                       入                       入
    
    
    福泉 13.64 客车:22,151 13.74 客车:21,950 14.57 客车:24,074 3.63 客车:27,589
    
    高速 货车:16,308 货车:16,794 货车:17,428 货车:15,604
    
      泉厦      9.84    客车:37,036     9.80    客车:36,701    10.64    客车:40,886     2.57    客车:44,298
      高速              货车:21,188             货车:21,532             货车:22,920             货车:19,906
    
    
    罗宁 1.40 客车:9,238 0.87 客车:7,691 0.99 客车:8,494 0.36 客车:12,764
    
    高速 货车:8,887 货车:3,768 货车:4,661 货车:7,087
    
    资料来源:公司提供,中诚信证评整理
    
    改扩建方面,泉厦高速公路扩建工程竣工决算 建工程已累计分别支出72.64亿元和55.82亿元,审计工作已于 2012 年度完成,福泉高速公路扩建 仍分别需投资1.50亿元和0.74亿元,后续资本支工程竣工决算审计工作已于2015年12月完成,主 出压力相对可控。
    
    体建设和投资已基本完成,仅剩余少量尾工工程陆 道路维护方面,公司目前的道路维护主要包括
    
    续在建。截至 2018 年末,泉厦、福泉高速公路扩 日常养护和专项养护,其中日常养护工程由各路段
    
    7 福建发展高速公路股份有限公司
    
    运营公司实施。由于福泉、泉厦路段扩建建成通车 仍处于亏损状态,对公司整体盈利水平有一定的影
    
    已超过8年,罗宁路段近年来也投入了较大成本进 响,其未来发展状况及其对公司经营的影响值得关
    
    行路面改善工程,路面整体养护成本较高,2018年 注。
    
    公司养护费用支出1.71亿元,同比下降8.57%。 公司加大金融板块的投资,但由于业务起步
    
    总体来看,2018年,受益于各控股路产通行量 较晚,所投的财险公司处于暂亏状态,其后的增长,公司控股路产整体经营情况良好。但福建 续业务开展及盈利情况需关注
    
    省高速路网效应的增强对公司控股路产产生分流 按照“主业提升,投资驱动”的发展战略,公司
    
    影响,中诚信证评将对后续路网分流情况及影响保 推动在高速公路运营主业之外,广泛寻求金融板块
    
    持持续关注。 和大交运板块的投资发展机会,并结合近年来对市
    
    公司参股的浦南高速 2018 年车流量及通行 场的分析判断谨慎推进对外投资工作。
    
    分配收入有所回升,但受限于地理位置以及 公司投资厦门国际银行股份有限公司(以下简
    
    较高的运营成本,其经营长期处于亏损状态, 称“厦门国际银行”),截至2019年3月末,公司持
    
    对公司的整体盈利水平有所削弱 有其股份2.66亿股,持股比例3.17%,2018年收到
    
    目前公司参股路产主要为浦南高速,由南平浦 其派发的现金股利4,300多万元。南高速公路有限责任公司(以下简称“浦南公司”) 此外,2014年公司出资2.7亿元参与海峡金桥负责具体运营,其主要从事浦城至南平高速公路的 财产保险股份有限公司(以下简称“海峡财险公司”)经营管理业务,包括收费、养护、车辆施救等。截 的发起设立,持股 18%,为其第二大股东。2016至2018年末,公司持有浦南公司29.78%的股权, 年8月底,海峡财险公司正式获得中国保监会批复浦南公司年末总资产及净资产分别为95.54亿元和 设立并正式开始营业。2018年作为海峡财险开业后2.52亿元。 第二个完整经营年度,各项业务步入正轨,已在省
    
    浦南高速系连接安徽、江西、浙江和福建四省 内开设近 30 家分支机构,同时在非车险收入方面的省际干线公路,是国家高速公路京台线、长深线 也陆续取得重大突破,但由于开业初期计提保险行的组成部分,作为经营性收费公路项目,其收费里 业相关的准备金,加之保险业务尚未形成规模效程245公里,收费经营期限为25年,自全路段通 应、各项支出费用较高,仍处于暂亏状态。截至2018车之日起计算,目前剩余收费年限为14.5年。 年末,海峡财险公司总资产20.08亿元,其中保费
    
    表3:公司参股路产明细情况 收入4.5亿元,净资产12.55亿元,2018年实现营
    
     运营路段   权益   里程数  收费期   车道   剩余收      业收入4.60亿元,营业利润-1.04亿元,净利润-1.12
                比例  (公里) 限起止   数量   费年限
     浦南高速 29.78%   245   2008.12-  4车道   14.5年      亿元。短期来看,海峡财险公司对公司经营业绩不
                           2033.12                   会产生较大影响,未来随着保险行业的深入发展,
    
    
    资料来源:公司提供,中诚信证评整理
    
    受路线规划(绕道武夷山)以及赣粤高速分流 “深耕福建、辐射全国”的海峡财险公司将会逐步走影响,浦南高速单公里通行量较低,加之财务费用 上发展的快车道。
    
    和运营成本较高,浦南公司常年处于经营亏损状 整体来看,公司控股的三条高速公路质量较
    
    态。2018年,受福建省私家车保有量增长影响,浦 好,尽管平行高速的分流影响存在,但在私家车保
    
    南高速路段日均车流量为 6,952 辆,同比增长 有量持续高速增长、主要路产通行量回升等带动
    
    7.83%。2018年浦南公司实现营业收入4.45亿元, 下,公司整体经营状况依然良好。
    
    同比上升6.96%;净利润亏损2.47亿元,净利润亏 财务分析
    
    损同比收窄9.48%。 下列财务分析基于公司提供的经致同会计师
    
    总的来看,2018年,浦南高速的通行量及通行 事务所(特殊普通合伙)审计,并出具标准无保留费有所增长,营业亏损规模有所减少,但浦南公司
    
    8 福建发展高速公路股份有限公司
    
    意见的2016年、2017年及2018年度审计报告,以 股比例3.17%;固定资产主要为公司控股高速路产
    
    及未经审计的 2019 年第一季度财务报告,均为合 等,较上年末减少1.43%,主要系路产折旧所致。
    
    并口径。 截至2019年3月末,公司可供出售金融资产和固
    
    资本结构 定资产分别为11.63亿元和142.03亿元。
    
    随着福泉、泉厦高速公路扩建工程等项目的完 负债方面,随着银行借款的到期偿付,公司负工,公司逐步偿还了部分债务,总资产及负债规模 债规模有所减少,2018年末负债总额为62.36亿元,随之下降,2018年末资产总额为172.99亿元,同 同比下降12.01%,负债结构由上年末的以流动负债比下降1.91%;同期末,公司负债总额62.36亿元, 为主变为以非流动负债为主。截至 2018 年末,公同比下降12.01%。公司控股路段经营效益良好,利 司非流动负债 46.30 亿元,占负债总额的比重为润积累使得公司自有资本实力不断夯实,2018年末 74.25%,较上年末增加11.80亿元,主要系2015年公司所有者权益合计110.63亿元,同比上升4.88%。 发行的5(3+2)年期20亿元公司债券未全部行权、2019年以来,公司自有资本实力进一步增强,资产 余额17.42亿元由“一年内到期的非流动负债”科目规模持续扩大,负债规模进一步缩小,截至 2019 由调回“应付债券”科目所致。公司非流动负债主要年 3 月末,公司资产总额 177.10 亿元,负债总额 由长期借款和应付债券,同期末余额分别为 23.5562.58亿元,所有者权益114.52亿元。 亿元和17.42亿元。截至2018末,公司流动负债为
    
    得益于权益资本的积累及负债减少,公司财务 16.05亿元,较上年减少20.32亿元,公司流动负债杠杆水平有所下降,2018年末资产负债率和总资本 主要由一年内到期的非流动负债和应付账款构成。化比率分别为36.05%和28.99%,较上年分别下降 具体看来,2018年末一年内到期的非流动负债4.204.14个百分点和5.19个百分点,与同行业企业相比, 亿元;应付账款主要系工程款,2018 年末余额为公司资产负债率及总资本化比率均处于较低水平。 6.89亿元,较上年末减少0.81亿元。截至2019年截至2019年3月末,公司资产负债率和总资本化 3月末,流动负债和非流动负债分别为16.04亿元比率分别为35.34%和28.17%,财务杠杆水平呈进 和46.54亿元,规模与结构均与2018年末几乎持平。一步下降态势。 有息债务方面,公司主要通过发行债券和长期
    
    图6:2016~2019.Q1公司资本结构分析 银行借款进行融资,如前所述,17.42 亿元未行权
    
    公司债券调回应付债券科目,造成长短期债务比大
    
    幅下降至0.10倍。截至2018年末,公司总债务为
    
    45.17亿元,同比减少17.56%。2019年3月末,公
    
    司总债务40.72亿元,债务规模和结构与2018年末
    
    基本持平。
    
    图7:2016~2019.Q1公司债务结构分析
    
    资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理
    
    从资产结构来看,公司资产集中于非流动资产,2018年末公司非流动资产总额157.96亿元,占总资产的比重为91.31%,主要包括可供出售金融资产9.98亿元和固定资产143.62亿元。其中可供出售金融资产系对厦门国际银行的股权投资,与上 资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理年末持平,公司系厦门国际银行的第七大股东,持
    
    9 福建发展高速公路股份有限公司
    
    债务到期分布方面,2019年4~12月及2020年, 长期债务的到期,公司面临一定的短期债务压力。公司到期债务金额为4.35亿元和22.42亿元,公司 盈利能力
    
    面临的短期债务压力较小;2021年、2022年和2023 通行费分配收入为公司营业收入的主要来源。
    
    年及以后,公司到期债务金额分别为5.78亿元、4.79 受益于福建省经济发展以及汽车保有量的增长,
    
    亿元和7.58亿元,未来偿债安排需关注。 2018年公司营业总收入增至26.63亿元,同比增长
    
    表4:截至2019年3月末公司债务到期分布情况 7.61%。营业毛利率方面,由于折旧费用相对固定
    
    单位:亿元 而 2018 年养护费用支出较上年小幅减少,营业毛
    
               2019.4~12  2020  2021  2022  2023及以后        利率较上年增长0.58个百分点至61.17%。公司各
     到期债务    4.35    22.42  5.78  4.79     7.58
    
    
    资料来源:公司提供,中诚信证评整理 控股路产均已进入成熟运营期,预计未来公司毛利
    
    总体来看,公司近年资产规模趋于稳定,自有 率仍将维持在较高水平。2019年1~3月,公司营业资本实力不断夯实,总债务规模不断下降,财务杠 总收入为6.79亿元,毛利率上升至66.67%。总体杆比率随之不断下降,财务结构较为稳健,但随着 来看,公司毛利率处于行业较高水平。
    
    表5:2016~2018年及2019年1~3月公司营业收入及毛利情况
    
    单位:亿元、%
    
        行业名称            2016年                 2017年                 2018年              2019年1~3月
                      营业收入    毛利率    营业收入    毛利率    营业收入    毛利率    营业收入    毛利率
    
    
    泉厦高速 9.84 64.26 9.80 62.82 10.64 62.09 2.57 62.26
    
    福泉高速            13.64       71.71        13.74      66.16       14.57       65.84        3.66       73.56
    
    
    罗宁高速 1.40 34.82 0.87 -35.56 0.99 -10.01 0.36 -5.12
    
    其他                 0.40       22.20         0.32      15.47        0.43       44.48        0.11       45.88
    
    
    合计 25.28 65.99 24.74 60.59 26.63 61.17 6.70 66.67资料来源:公司提供,中诚信证评整理
    
    期间费用方面,公司期间费用以财务费用为 元,同比增长13.46%;同期,公司投资收益为-0.41主,得益于有息债务减少,2018年公司财务费用同 亿元,主要系对浦南公司长期股权投资确认的亏损比大幅下降13.77%至2.13亿元;同期,公司三费 和对厦门国际银行的投资收益,较上年减少 0.24合计2.84亿元,同比减少9.50%,同期期间费用收 亿元,主要系当年确认的厦门国际银行投资收益减入占比为10.66%,较上年下降1.02个百分点,2019 少。2018年公司利润总额为13.01亿元,同比增长年 1~3 月,公司期间费用收入占比进一步下降至 11.65%。2019年1~3月,公司实现利润总额3.649.79%。 亿元,其中经营性业务利润 3.79 亿元,投资收益表6:2016~2018及2019年1~3月公司三费收入比情况 -0.16亿元。
    
    单位:亿元、% 图8:2016~2018及2019年1~3月公司利润总额构成
    
                  2016    2017    2018   2019.Q1
       销售费用         -         -         -         -
       管理费用      0.63      0.66      0.70      0.16
       财务费用      2.92      2.48      2.13      0.49
     期间费用合计    3.55      3.14      2.84      0.66
     期间费用收入   14.07     12.68     10.66      9.79
         占比
    
    
    数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理
    
    利润总额方面,公司利润总额主要由经营性业务利润和投资收益构成。2018年,受益于营业收入 资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理和毛利率增长,加之期间费用降低,公司经营性业 总体来看,受益于福建省汽车保有量增长,公务利润有所增长,当年经营性业务利润为13.34亿 司各控股路产通行量增长,公司通行费收入回升,
    
    10 福建发展高速公路股份有限公司
    
    高速公路业务毛利水平依然较高、期间费用控制能 财务弹性方面,公司近年与建设银行、兴业银
    
    力较强,整体盈利能力强。 行、邮政储蓄银行、国家开发银行等各大银行保持
    
    偿债能力 着紧密的业务合作关系,截至2018年末,公司获
    
    经营活动现金流方面,公司控股路产的收现能 得的银行授信额度94.60亿元,其中尚未使用授信力良好,2018年通行费收入增长,带动经营活动净 额度20.69亿元,备用流动性尚可。
    
    现金流增长。2018 年,公司经营活动净现金流为 或有负债方面,截至2019年3月末,公司无
    
    19.12 亿元,同比增长 8.72%;同期,公司经营活 对外担保及其他重大诉讼和仲裁事项。
    
    动净现金/总债务和经营活动净现金/利息支出分别 受限资产方面,截至2018年末,公司无所有
    
    为0.42倍和8.52倍,经营活动净现金流对债务本 权或使用权受到限制的资产。
    
    息的保障能力较好。 总体来看,公司控股路产运营情况良好,盈利
    
    获现能力方面,利润总额、折旧和利息支出系 能力维持在较高水平,且经营性净现金流及获现能构成公司EBITDA的主要来源。2018年,利润总 力均能为债务本息提供较好保障,整体偿债能力很额和折旧增长推动利润总额增长,当年EBITDA规 强。
    
    模为21.68亿元,同比增长7.85%。 结 论
    
    图9:2016~2018年公司EBITDA构成分析 综上,中诚信证评维持发行主体福建高速信用
    
    等级为 AA+,评级展望稳定,维持“福建发展高速
    
    公路股份有限公司 2015 年公司债券”信用等级为
    
    AA+。
    
    资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理
    
    偿债指标方面,受益于逐年减小的债务规模和良好的经营及盈利状况,公司EBITDA对本息偿付能力逐年增强。2018年公司EBITDA利息倍数由上年的7.89倍增至9.66倍;总债务/EBITDA为由上年的2.73倍减至2.08倍。
    
    表7:2016~2019.Q1公司偿债能力分析
    
             项目          2016   2017   2018  2019.Q1
    
    
    长期债务(亿元) 56.55 29.55 40.97 40.72
    
    总债务(亿元)         63.03   54.79   45.17   44.92
    
    
    资产负债率(%) 43.18 40.19 36.05 35.34
    
    总资本化比率(%)     38.18   34.19   28.99   28.17
    
    
    EBITDA(亿元) 20.62 20.11 21.68 -
    
    EBITDA利息倍数(X)   6.94    7.89    9.66       -
    
    
    总债务/EBITDA(X) 3.06 2.73 2.08 -
    
    经营活动净现金/          6.14    6.90    8.52   -3.67
    利息支出(X)
    
    
    经营活动净现金/ 0.29 0.32 0.42 -0.17*
    
    总债务(X)
    
    资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理
    
    11 福建发展高速公路股份有限公司
    
    附一:福建发展高速公路股份有限公司股权结构图(截至2019年3月31日)
    
    资料来源:公司提供,中诚信证评整理
    
    12 福建发展高速公路股份有限公司
    
    附二:福建发展高速公路股份有限公司组织结构图(截至2019年3月31日)
    
    股东大会
    
         提名委员会                                                  监事会
                                             董事会
      薪酬与考核委员会
                                                                   董事会秘书
         审计委员会
                                             总经理
         战略委员会
        副总经理                      财务总监
               总部机关                        全资和控股子公司                      参股
               职能部门                                                              公司
                                   55%  100% 100%    63.06%       29.78% 18% 3.17%
                                                  福    福    福     福               南   海   厦
                                                  建    建    建     建               平   峡   门
                       证      劳      监        省    罗    泉     省               浦   金   国
       办      财      券      动      察        福    宁    厦     福               南   桥   际
       公      务      投      人      审        厦    高    高     泉               高   财   银
       室      部      资      事      计        高    速    速     高               速   产   行
                       部      部      部        速    公    公     速               公   保   股
                                                  公    路    路     公               路   险   份
                                                  路    有    管     路               有   股   有
                                              文    限    理     有               限   份   限
                        驻                    化    公    有     限               责   有   公
                        厦                    传    司    限     公               任   限   司
                        门                    媒           公     司               公   公
                        办                    有           司                      司   司
                        事                    限
                        处                    公
                                              司
    
    
    资料来源:公司提供,中诚信证评整理
    
    13 福建发展高速公路股份有限公司
    
    附三:福建发展高速公路股份有限公司主要财务数据及指标
    
      财务数据(单位:万元)      2016          2017          2018        2019.Q1
    
    
    货币资金 66,927.77 74,210.21 99,295.68 73,840.00
    
    应收账款净额                      38,948.25        39,190.93        46,951.90      114,263.91
    
    
    存货净额 889.36 961.14 1,057.48 943.10
    
    流动资产                         109,542.19       117,168.77       150,297.09      192,538.23
    
    
    长期投资 147,797.13 138,377.01 129,667.82 144,640.93
    
    固定资产合计                   1,531,545.97     1,503,374.89      1,443,308.13     1,427,208.04
    
    
    总资产 1,796,258.05 1,763,518.96 1,729,892.17 1,770,976.97
    
    短期债务                          64,860.00       252,359.88        42,019.00       42,019.00
    
    
    长期债务 565,456.98 295,530.00 409,686.40 407,186.40
    
    总债务(短期债务+长期债务)     630,316.98       547,889.88       451,705.40      449,205.40
    
    
    总负债 775,563.61 708,709.57 623,563.34 625,778.76
    
    所有者权益(含少数股东权益)   1,020,694.45     1,054,809.38      1,106,328.84     1,145,198.20
    
    
    营业总收入 252,812.56 247,426.67 266,267.30 67,042.98
    
    三费前利润                       163,401.77       148,958.58       161,800.76       44,429.45
    
    
    投资收益 -7,071.56 -1,668.51 -4,102.82 -1,565.86
    
    净利润                            88,700.63        86,329.79        95,822.96       26,456.79
    
    
    息税折旧摊销前盈余EBITDA 206,215.54 201,052.54 194,367.22 -
    
    经营活动产生现金净流量           182,344.73       175,884.37       191,218.79       -18,984.22
    
    
    投资活动产生现金净流量 -33,324.22 -16,532.26 -12,080.83 -932.40
    
    筹资活动产生现金净流量          -150,918.41      -152,069.67       -154,052.49        -5,539.07
    
    
    现金及现金等价物净增加额 -1,897.90 7,282.44 25,085.47 -25,455.69
    
             财务指标             2016          2017         2018         2019.Q1
    
    
    营业毛利率(%) 65.99 60.59 61.17 66.67
    
    所有者权益收益率(%)              8.69            8.18           8.66            9.24*
    
    
    EBITDA/营业总收入(%) 81.57 81.26 81.42 -
    
    速动比率(X)                      0.66            0.32           0.93             1.19
    
    
    经营活动净现金/总债务(X) 0.29 0.32 0.42 -0.17*
    
    经营活动净现金/短期债务(X)        2.81            0.70           4.55           -1.81*
    
    
    经营活动净现金/利息支出(X) 6.14 6.90 8.52 -3.67
    
    EBITDA利息倍数(X)               6.94            7.89           9.66               -
    总债务/EBITDA(X)                3.06            2.73           2.08               -
    资产负债率(%)                   43.18           40.19          36.05            35.34
    总资本化比率(%)                 38.18           34.19          28.99            28.17
    长期资本化比率(%)               35.65           21.89          27.02            26.23
    
    
    注:所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益。
    
    14 福建发展高速公路股份有限公司
    
    附四:基本财务指标的计算公式
    
    货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据
    
    
    长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
    
    固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
    
    
    短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
    
    长期债务=长期借款+应付债券+应付融资租赁款
    
    
    总债务=长期债务+短期债务
    
    净债务=总债务-货币资金
    
    
    三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
    
    备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
    
    经营性业务利润=营业收入-营业成本合计-营业税金及附加-三费
    
    
    EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出
    
    EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
    
    
    资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
    
    净额
    
    营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入
    EBIT率=EBIT/营业总收入
    三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总收入
    
    
    所有者权益收益率=净利润/所有者权益
    
    流动比率=流动资产/流动负债
    
    
    速动比率=(流动资产-存货)/流动负债
    
    存货周转率=主营业务成本(营业成本)/存货平均余额
    
    
    应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均余额
    
    资产负债率=负债总额/资产总额
    
    
    总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))
    
    长期资本化比率=长期债务/(长期债务+所有者权益(含少数股东权益))
    
    
    EBITDA利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
    
    15 福建发展高速公路股份有限公司
    
    附五:信用等级的符号及定义
    
    主体信用评级等级符号及定义
    
     等级符号                                   含义
    
    
    AAA 受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
    
         AA      受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
    
    
    A 受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
    
        BBB     受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
    
    
    BB 受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
    
          B      受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
    
    
    CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
    
         CC      受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务
    
    
    C 受评主体不能偿还债务注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等
    
    级。评级展望的含义
    
        内容                                    含义
         正面      表示评级有上升趋势
         负面      表示评级有下降趋势
         稳定      表示评级大致不会改变
         待决      表示评级的上升或下调仍有待决定
    
    
    评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
    
    长期债券信用评级等级符号及定义
    
     等级符号                                  含义
    
    
    AAA 债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
    
        AA      债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低
    
    
    A 债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
    
        BBB     债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
    
    
    BB 债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
    
         B      债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
    
    
    CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
    
        CC      基本不能保证偿还债券
    
    
    C 不能偿还债券注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等
    
    级。
    
    16 福建发展高速公路股份有限公司
    
    短期债券信用评级等级符号及定义
    
        等级                                    含义
    
    
    A-1 为最高短期信用等级,还本付息能力很强,安全性很高。
    
          A-2      还本付息能力较强,安全性较高。
    
    
    A-3 还本付息能力一般,安全性易受不利环境变化的影响。
    
           B       还本付息能力较低,有一定的违约风险。
    
    
    C 还本付息能力很低,违约风险较高。
    
          D        不能按期还本付息。
    
    
    注:每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
    
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