过度悲观无异自欺

    上证指数2566点之后，沪深股市经过近一周的反弹积聚了部分人气，市场开始回暖。但接下来的不是反弹，而是曾经熟视无睹的下跌。尤其是周二、周三的大跌，又将紧张的气氛推向极致。据说，周二的大跌是缘于油价的高企与美次贷危机的升级。而周三继续大跌有些超乎预期。因为在消息面上并无新的重大利空，而下跌最多的板块仍然是金融、地产板块。

    周四国家统计局公布了2008 年上半年宏观经济数据，主要数据与市场预期一致，但通胀持续恶化及经济增速下滑的趋势也开始显露出来。十一届全国人大财经委员会第5 次全体会议的部分决议引起了投资者对于宏观经济未来前景和宏观调控的忧虑，从而直接导致了近期两市股指的震荡走低。

    7月10日至今，市场最大跌幅达10%，前期反弹幅度已被抹去2/3。从各种渠道反馈的信息来看，市场回调的主要原因在于：第一、各种媒体发表紧缩政策不会改变的报道，市场所期盼的紧缩政策放松恐难实现；第二、美国次贷危机升级，市场对政府救援抵押贷款金融企业———房贷美和房利美———的计划心存疑虑，道·琼斯指数两年来首度跌破11000点；而国内关于房地产“断供”的负面报道不断，对美国经济、疲弱美元和国内地产的多重担忧促发市场大跌。

    其实，市场对国内通胀压力的担忧、预期也过于悲观，与此同时，对上市公司业绩的担忧、预期也过于悲观。近一段时间来，连篇累牍的关于估值的讨论得出的结论也许有点虚，使得市场对经济前景打不起精神，因为我们面临许多“不确定性”。不过，一些事实是不能忽视的。根据国泰君安的研究，境内银行的动态PE 已低于香港和美国，PB 虽高于美国，但与香港接近。但我们的GDP 和银行增速都高于香港，目前银行股被低估。从股息率考察，银行目前的安全边际较高，如工行承诺按照可供分配利润的45-60%分红，45%分红率对应的股息率目前大约3.7%，再加上未来利润成长蕴含的股价潜在上涨，增持银行股是理性选择。但银行股的表现是一蹶不振，即使大盘跌破了2600点，银行股还是逃脱不了被减持的命运。7月7-11日，国泰君安在深圳搞了个银行业路演。据了解，基金对银行的普遍看法是：银行股确实已相当便宜，但担心未来具有太多不确定性，希望在更低的价位买入，以致目前基金对银行低配的较多。

    这就不难理解为什么银行股跌跌不休了，也不难理解地产股的处境了。再推而广之，大盘跌跌不休及蓝筹股大面积的抛售是不是走入了另一个极端？

    可以肯定，去年10月以来中国股市的暴跌已对糟糕的基本面和悲观的市场预期作出了超前和过度的反应。即便今后基本面仍维持现状，股指也不会有大跌深跌的空间，更不可能出现像一些别有用心的人预测的那样要惨烈地跌到1800点、1500点。事实上，在股市调整过程中，投资者的非理性已表现得异常明显：过度反应，甚至情绪失控，最终带来股指的非理性暴跌。

    目前市场最大的不确定性还有很多：调控政策的走向、CPI的变化、油价的走势、美国的次贷等不一而足，这些可以成为做空的理由，但要等到诸如此类的不确定性都变成了确定性之后才改变看法，才买股做多，这还是股市吗？世界上有过这样的股市吗？

    对于长期投资者，我们认为市场已经迎来战略性建仓的良机，那些资质优良的行业龙头公司将安全度过调控寒冬，赢得市场份额扩大的机会；对于短期投资者，我们并不认为反弹就此结束———奥运尚未到来，政策“维稳”态度鲜明，市场还将迎来超跌反弹机会。