天地科技：央企背景 景气持续

　　近期分析师在调研时与天地科技（爱股,行情,资讯）方面进行了深入交流，掌握了公司近期的经营状况、订单以及未来3－5年的中长期规划、大股东在央企重组和整体上市的大背景下的战略构想。公司会是2009年的“沪东重机”吗？

　　2006年天地科技的大股东———煤炭科学研究总院（简称“煤科总院”）未来4年的战略目标是实现“双百”，即到2010年煤科总院的销售收入达到100亿元，总资产达到100亿元。而根据报道，2007年煤科总院的销售收入已经提前实现了收入目标，总收入超过了100亿元，利润接近10亿元。2008年煤科总院确立的目标是总收入120亿元，利润11亿元，我们认为按照煤科总院1999－2007年8年间（1999年煤科总院销售收入2.5亿元，2007年煤科总院销售收入100亿元）58.58％的复合增长率，显然这一目标趋于保守。

　　背靠煤科总院好乘凉

　　煤科总院实力雄厚，承诺向上市公司注入优质资产。1999年，煤科总院转制为国务院国有资产管理委员会直接管理的中央科技型企业。集团公司总部设在北京，下属单位分布在上海、重庆、西安、太原、沈阳、银川等14个城市，现有职工12800 名，中国工程院院士2名，特聘兼职院士6 名。煤科总院转制为企业以来，是目前我国煤炭工业最大的矿山机械成套装备研发制造商和最大的煤矿安全装备研发制造商、最大的煤矿电气及自动化系统集成商，同时，也是最具优势的技术服务、工程设计与承包业务供应商。煤炭总院在天地科技股改时承诺：股权分置改革完成后将以天地科技为唯一的资本运作平台，在条件成熟的前提下适时注入其他优质资产。

　　集团公司下属的重庆分院、抚顺分院和西安分院主要从事煤炭安全和地质设备的研制和生产，近年来经营业绩良好，2007 年这三家企业合计销售收入超过20亿元，净利润超过3亿元，净利率达到了15％左右，高于上市公司的综合净利率（12.31％）。煤科总院的煤化工分院在煤化工领域的研发实力雄厚，神华集团投资建设的煤变油工程，其中的催化剂就是依靠煤科总院旗下的北京煤化工分院研发出来的。

　　订单饱满盈利稳升

　　公司今年的生产任务十分饱满，新接订单14亿元，加上去年剩余待完成的订单，累计订单额近30亿元，接近2007年全年的收入额。公司的经营情况良好反映出煤炭机械行业的景气。

　　从往年的利润分布情况来看，1季度往往是天地科技的业绩淡季，这是由于公司面对的客户大都是国内大型煤炭企业，客户习惯年底结算。2008年1季度公司毛利率达到32.72％，比2007年底提高了1.4个百分点，在2008年钢价持续上升的背景下保持盈利能力的上升一方面得益于公司的雄厚的研发实力，不断地推陈出新高端产品，公司今年年产600万吨煤炭的采煤机已完成产品鉴定，达到了国外公司（如DBT和JOY）同类产品的技术水平。

　　天地科技的运营模式为“两头在内，中间在外”，即零部件、配件采购和市场销售都在企业外部，企业则重点投入产品的设计、关键零部件的生产和总装。公司计划今后从事一些零部件的高端产品的制造，增强其工程承包和整体配套能力。煤科总院近期将在北京大兴购置300亩土地，公司将受让其150亩，主要用来进行高端液压支架的研发生产以及“三机”（采掘机、掘进机和刮板运输机）的研发。

　　公司天地王坡煤矿的“示范工程”效果突出，投入较少资金、输出较少的管理和技术人员，通过销售设备和出售煤炭实现低成本的快速扩张，类似于酒店的输出管理模式，目前华泰公司和锡林郭勒煤矿也是采用的这种模式，将来可能会成为一条实现快速扩张的途径。

　　鉴于目前A股市场处于弱平衡市，公司可能采取配股的方式收购集团公司资产，收购的资产可能是与天地科技现有业务相关的资产：山西煤机剩余49％的股权、上海分院其余资产、常州一家民营企业，假如上述资产2008年下半年进入上市公司，为天地科技带来2亿元的净利润，按照7倍的P/E购，按照22－23元的配股价格，则股本摊薄10％左右，增加每股收益0.30元左右。

　　盈利预测与投资建议

　　公司背靠的煤炭行业景气度今后2－3年仍可维持。预计2008-2010年主业年增长40％左右，华泰公司2007年为公司贡献净利润1938万元，同比增长7.2倍，预计2008年可增长40％以上。天地王坡煤矿现有产能为170万吨/年，准备扩产到300万吨，天地锡林郭勒煤业2009年也将开始进入获利期，届时公司的投资收益将快速增长。预计2008－2010年每股收益摊薄后为1.1元、1.61元、2.05元，同比增长83.33％、46.36％和7.33％，成长性良好，首次给予“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素是：煤炭行业景气度、钢材等原材料价格波动、煤炭央企整合力度。