铁路机械设备：货车单月产量创新高 但不可持续

　　车辆购置及更新改造支出占铁路固定资产投资比重继续回升。2008年一季度铁路固定资产投资金额为314亿，同比增长18％，接近我们预计全年20％的增幅。其中机车车辆购置及更新改造支出为78亿，同比增长85％。我们认为二者增幅的差异从全年来看不会如此之大，预计全年的机车车辆购置及更新改造支出增幅大约在30％左右。与此同时，我们还可以看到车辆购置及更新改造支出占全部铁路固定资产投资的比重也开始回升。这与我们“铁路投资进入稳定增长期，对铁路设备行业的拉动作用上升”的判断一致。如果我们将中长期规划前五年的状态看作铁路集中建设结束期后的常态，则机车车辆购置及更新改造占比应该在30－40％之间，预计三年内机车车辆购置及更新改造占比将进一步上升至30％左右。

　　上市公司一季度收入、利润增长明显。除北方创业外，其它两个铁路设备产品比重较高的公司（晋西车轴（爱股,行情,资讯）和时代新材（爱股,行情,资讯））的收入同比增长幅度均超过了60％。而北方创业（爱股,行情,资讯）增长较慢主要是由于去年底进行了资产置换，非铁路车辆业务的构成发生变化。如果仅从其铁路车辆的产量来看，该公司一季度的同比增幅也超过了50％。但与车辆购置及更新改造支出同比85％的增幅相比，上市公司的增长仍相对较慢。这主要是因为这两年增长较快的是机车与动车组而不是上市公司的货车相关产品。与行业判断一致，我们同样认为上市公司的全年收入增长幅度也会低于一季度增幅。此外，我们坚持之前观点“上市公司的利润增长快于收入的增长”，从一季度情况来看，在钢材价格上涨以及财务费用上升的负面影响下，上市公司仍然通过产品结构调整以及期间费用率的压缩使得利润增速快于收入增速。

　　维持行业中性－A的投资评级。目前行业上市公司09年的平均动态市盈率在25倍左右，高于市场平均，但我们认为考虑到铁路投资受宏观调控影响较小，相对明确的增长前景使得上市公司的股价完全可以支撑这一高于市场的市盈率水平。也就是说此次市场下跌使得原先透支的股价得以还原，只是由于上市公司中缺乏机车、动车组的生产企业，加上二季度是行业趋势明朗化的敏感时期，我们暂时维持行业同步大市－A的投资评级。但5月底行业龙头南车集团很可能上市，这会给该行业相关上市公司的股价表现带来一定机会。