万科：规模扩张助推业绩增长 12月目标价28.5元

　　盈利增长来源于规模扩张。万科08年一季度主营业务收入同比增长55.57％，约90％来源于房地产项目结算面积增长；净利润增长率低于主营业务增长率，主要是由于主营业务成本和期间费用增长较快引起的。而本期净利润的下降主要是由于毛利率较低的项目结算面积占比较大造成的。

　　销售良好，助推公司规模扩张。万科较好的把握市场趋势的能力和品牌优势，使得08年前3月的销售业绩，不仅优于行业总体水平，而且好于保利。这将为公司规模扩张奠定基础。

　　资金安全，保障公司规模扩张。08年一季度，由于销售情况较好，回款较快，而支付工程款、地价款等支出相对较慢，同时取得借款新增34.8亿元，使得公司拥有156.26亿元货币资金，资金状况好于同期。而从现金支付能力、经营活动资金与长期资金的占用和被占用情况来看，公司的资金状况较为安全。这将为公司项目的开发提供保障，为公司结算面积的快速增长打下基础。

　　08年净利润将同比增长62.42％。依据08年一季度的结算收入和预收帐款，将为公司带来4142.75百万元净利润，基本完成全年业绩的52.65％。而未来，毛利率存在小幅下降的可能性，业绩增长将更多的来源于结算面积。而07年已售未结算资源和08年较好的销售业绩，将能够保证公司业绩的持续向好。

　　目标价28.5元。预计万科08、09年每股收益将为1.14和1.76元。依据公司目前的销售情况和资金情况，考虑到行业08年平均市盈率为19.87倍，公司良好的品牌，优秀的把握市场趋势的能力等，给予万科08年25倍市盈率，未来12月的目标价为28.5元，给予强烈推荐评级。

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