涌金系三驾马车业绩增势良好

　　九芝堂（爱股,行情,资讯）(000989)主要从事中药的生产和批发零售，2007年，公司实现营业总收入10.24亿元，同比增长8.04%；净利润1.28亿元，同比增长217.11%。两大主营产品驴胶补血颗粒和浓缩丸的销售毛利率分别为65.04%和65.89%，同比分别提高6.45和3.88个百分点。

　　利润结构方面，公司投资收益总额达9004.52万元，占净利润的比例达到70.44%。其中，股票投资收益8004.52万，股权转让收益1000万元。

　　由于股票投资收益具有不确定性，该项收益对公司利润的贡献不可持续，我们剔除该部分收益对公司的经营业绩进行分析。2007年扣除投资收益后的营业利润为5625.43万元，同比增长仅为26.71%，远低于净利润217.11%的增长幅度。

　　根据资产负债表的数据，公司2007年末的交易性金融资产仅为1010.3万元，该部分股票投资对公司业绩的贡献有限。但我们注意到，公司可供出售金融资产项下有1.7亿元合计1395.5万股的交通银行（爱股,行情,资讯）限售流通股，由于无法得知该部分股权的初始投资成本以及解禁时间，这部分股权投资对公司未来的业绩影响尚无法评估。

　　资金方面，公司报告期经营活动净现金流8144.78亿元，同比减少40.09%。从对净利润的保障看，仅有0.64倍的净利润现金保障倍数并不理想。

　　从公司所处的中药行业看，该行业是中国的古老文化，有关中药的研究已有数千年的历史，这为现代中药的发展奠定了良好的基础。进入现代后，依靠现代科学与传统科学的良好结合，中药行业得到了长足发展。

　　医改对中药企业的业绩也将有相当大的推动，据有关机构的保守统计，医疗改革可产生药品市场规模大约1700亿元左右。

　　按照目前中药市场占医药总体规模约30%的比例计算，中药行业可享受医药市场增容超过500亿元。这部分市场增容将在未来两到三年内逐渐释放，中药行业的业绩增长在国家政策的支持下具备较高的确定性。

　　作为一家品牌中药企业，九芝堂有望依靠业已形成的品牌优势，在整个行业向好的大环境下，继续取得业绩的良好增长。

　　压缩批发业务提高盈利水平

　　2007年，千金药业（爱股,行情,资讯）(600479)经营业绩良好，实现主营业务收入6.8亿元，同比增长12.46%；实现净利润1.74亿元，同比增长91.45%。医药工业的稳定增长和投资收益的大幅增加是业绩增加的主要因素。2008年一季度，继续延续良好发展局面，实现主营业务收入2.21亿元，同比增长61.05%，实现净利润0.2亿元，同比增长28.50%。

　　公司主营业务收入由中成药生产、药品零售、药品批发等部分组成，2007年中成药生产实现销售收入3.71亿元，占总收入53%；其次，药品零售收入1.52亿元，占总收入22%；药品批发业务实现收入8389万元，占公司总收入的比重达到12%。

　　公司近年来逐渐压缩药品批发业务，使得盈利水平逐年提高。

　　此前，占据公司销售收入较大比重的药品批发业务，对毛利率贡献不足，拖累公司的整体盈利能力。公司逐渐压缩药品批发业务，2007年药品批发业务销售收入8，389万元，同比下降17.82%，占公司销售收入的比重由2006年的14.84%下降到2007年的12.4%。2007年公司的综合毛利率为52.59%，同比提高3.93个百分点，较2003年则大幅提高21.91个百分点。据公司公布的经营计划，今后公司将继续压缩低毛利率的批发业务，提高公司综合毛利率及盈利水平。

　　公司另一重要盈利支持是品牌的打造，女性用药一直是公司专注打造品牌的产品。2007年公司中成药生产实现销售收入3.71亿元，同比增长19.60，占销售收入的比重逐渐提升，由2005年的45.35%上升到2007年的54.91。毛利率为73.21%，贡献毛利润2.72亿元。

　　投资收益方面，公司2007年投资于基金、债券、上市公司股权以及申购新股等方面，共获得1.08亿元收益，同比增长313.1%，高额投资收益对于利润的增长起到推动作用。投资收益作为一项不稳定收入，并不能保证公司业绩的持续增长。就公司未来发展前景看来，产品的市场前景广阔，主营业务能够保持高质量发展，未来业绩的持续增长动力依然强劲。

　　广告费用的投入力度加大以及庞大的营销网络建立，以及为了补充流动资金的临时不足对票据进行贴现增加利息支出，使得公司费用控制表现不理想，公司2007年三项费用为2.76亿元，同比增长19.75%。

　　一季度业绩的提升，首先是由于去年四季度公司对主导产品的库存加以控制，提高了市场对主导产品的需求度；其次是千金胶囊和补血益母颗粒两个产品增幅提高。从目前市场情况看，2008年前景良好。

　　创新业务有待提高

　　公司2007年录得净利润3.7亿，增长412%，增速与行业平均水平持平。每股收益1.32元，同比增长271%，净资产收益率23%，同比提高6.6个百分点。公司总资产85亿，净资产16亿，在上市的8家证券公司中资产规模最小。

　　公司营业收入15.2亿，营业收入中，经纪业务手续费收入占营业收入43.4%，投资收益占总收入的41.5%，承销发行收入占总收入的2.75%。经纪业务收入和投资收益占收入比重合计达84.9%。

　　公司共有15家营业部，9家在成都地区，营业部数量与同行竞争对手相比较少而且分布不均衡。单个营业部平均营业收入5300万，公司经纪业务市场份额0.31%。

　　公司经纪业务收入中38.6%的收入来自于基金等机构投资者，公司基金服务佣金收入全国排名第15位。公司交易额中，机构投资者贡献比例达38%，远远高于行业平均水平。

　　与其他证券公司相比，经纪业务会随着机构投资者的不断壮大而有一个稳定的基础。不过，经纪业务定位于基金等机构投资者，也导致手续费率难以达到较高的水平，目前公司经纪业务佣金率0.12%，低于券商平均水平。

　　2008 年第一季度，公司实现营业收入6 亿元，净利润3.63 亿元，分别同比增长117.39%和137.25%，单季EPS 为0.73 元。

　　第一季度自营业务投资收益高达4.73 亿元，同比增加6倍，公允价值变动亏损0.72亿元。公司大幅削减自营规模，交易性金融资产及可供出售金融资产分别较年初下降75.71%和43.97%。

　　第一季度公司没有承担主承销业务，但目前已有40 亿的配股项目获证监会批准。

　　与大多数证券公司一样，经纪业务收入和投资收益占收入比重较大，这种收入结构容易受到市场系统性风险影响。目前，若二级市场出现低迷，公司业绩会出现较大波动。

　　创新业务方面，公司已经开始涉入资产管理、直投以及股指期货等领域，若创新业务能顺利展开，公司业绩有望延续快速增长的势头。