浦发银行：息差扩张与手续费收入增长

　　1）净息差扩张：08年第一季度的净息差继续扩张，由07年第四季度的3.21％升至3.25％。我们认为这得益于资产收益率的增幅（季环比增长47个基点）高于资金成本的增幅（季环比增长46个基点）。我们当前的模型尚未包含浦发银行（爱股,行情,资讯）贷款定价的潜在上涨（因中国央行对贷款额度进行限制）。

　　2）目前为止资产质量稳定：不良贷款余额季环比持平，但同比下降10％。不良贷款率较07年第四季度下降了7个基点至1.38％。关注类贷款余额和占比季环比分别下降2％和0.1％。08年第一季度的不良贷款拨备覆盖率超过了200％。逾期贷款占比较07年第四季度下降4个基点至1.22％，但逾期贷款余额较07年第四季度增加了2％。

　　潜在影响我们认为浦发银行略好于我们预期的08年第一季度强劲业绩主要得益于净息差和手续费收入。

　　我们对浦发银行维持中性评级，原因是其再融资计划将在短期内对该股构成压力。浦发银行计划增发新股以提升核心资本充足率（08年第一季度为5.1％），从而可能导致股本摊薄18％。如果考虑股本摊薄效应，浦发银行当前股价对应的08年预期市盈率为20.5倍，与A股银行平均为20.5倍的08年预期市盈率相符。

　　我们的目标价格和预测正在重估中。

　　主要风险：中国恶性通胀/经济硬着陆；浦发银行资产质量及盈利低于预期。

　　高华证券研究所