国电电力分离交易转债即认股权证申购建议

　　1、国电电力本次发行不超过399500万元分离交易可转债，每张面值为100元人民币，债券期限为6年；票面利率预设区间为1.00%-2.00%；每手公司分离交易可转债的最终认购人可以同时获得发行人派发的107份认股权证；权证的存续期自认股权证上市之日起24个月；行权比例为1:1，初始行权价格为7.50元/股。

　　2、目前交易所6年期企业债的平均到期收益率在5.7%左右，本次分离交易转债评级为AAA。我们预计国电电力转债到期收益率约在5.9%-6.0%。国电电力债券票面询价利率为1%-2%，估计询价结果采用最低的票面利率即1.0%，则其纯债部分价值约为76.25-75.41元。

　　3、国电电力分离转债每张附赠10.7份权证，总计42746.5万张，行权比例为1：1，认购权证执行价为7.5元/股，而当前（5月6日）收盘价为7.21元/股，所以国电电力认购权证是一个微幅价外权证。

　　考虑隐含波动率、溢价率等因素，按照目前7.21元的正股价格，估计权证价格在3.17-5.08元元左右，则债券所隐含的权证价值为3.92-54.36元。

　　4、总体估计，国电电力可分离转债的整体价格为110.17-129.77元，分离债整体收益率达到10.17%-29.77%，估计总价中枢在117.00元左右。

　　5、如果参与国电债的申购资金总额将在2000～4000亿元，中签率会在1.2%～0.6%之间，不计资金成本国电债网下申购期间收益率为0.32%～0.64%。由于资金冻结日至分离转债上市日期限大约为1-2周，这期间存在一定的不确定性。综合考虑，建议投资者按照1.0%的票面利率进行申购，但也要注意申购风险。

　　赵旭