熊市中的农业盛宴

　　 作者：信达证券分析师 康敬东

　　2008 年二季度农业投资策略 评级：强于大势

　　要点

　　过去一年间，农业板块整体涨幅 67.21%，远强于大盘 15.5%的涨幅。农业板块特别是种植业的喜人收获局面已经遍地开花。机构对农业相关股的兴趣也有增无减。

　　以房地产为代表的周期性行业面临很大的压力，次级债危机还诱发了世界范围内持续近期股价表现的金融动荡，流动性泛滥背景下的投机资金必然会逃离金融、地产等周期行业，选择新战场。油价上升和美元贬值还引发了世界范围内的通胀，农资生产成本的大 幅提高。在这种背景下，加之各路流出投机资金的推动，粮价上涨势不可挡，投资农业加速。

　　追根溯源，我们认识到美元流动性泛滥是当前世界经济陷入困局的根源。无论是美国流动性恶意鼓胀还是次级债的刻意渲染，目的都是对新兴市场国家和对手予以经济打击，最终目的是廉价获取资源。唯有资源才能保值和增值，同时也是争夺对象。资源与产业链相结合构成农业公司的核心竞争力。

　　尽管农业行业整体估值远高于整体市场，但农业投资意义已经发生巨变，未来面临历史性发展机遇。我们调整评级为“强于大势”。

　　投资炙热的深层次原因

　　从去年 3 月 26 日至今年 3 月 26 日的一年间，农业板块整体涨幅67.21%，远强于大盘 15.5%的涨幅，其中种植业涨幅更是高达 125%。农产品（爱股,行情,资讯）加工业涨幅高达 94.21%。农业子板块中涨幅最小的渔业 34.18%的涨幅也高出大盘涨幅一倍多。可以说农业板块特别是种植业已经遍地开花。

　　房地产为代表的周期性行业面临很大的压力，次级债危机还诱发了世界范围内持续的金融动荡，流动性泛滥背景下的投机资金必然会离开金融、地产行业，选择新的战场。商品市场在当前过度的流动性下成为最好的保值和增值场所。

　　美国在把持国际贸易以美元结算控制权的同时，大量输出美元并用以购买国外资产，屯集石油等资源，还利用玉米和大豆大规模生产燃料油。此外全球范围内极端气候频繁环境不断恶化、前期房地产泡沫也造成大量占用耕地及新兴市场国家非农业人口大量增加引发的世界范围内粮食库存减少问题日益突出，粮食短缺成为世界范围内的焦点。

　　无论是美元贬值还是流动性大肆输出，抑或是石油价格居高不下，还是在次级债事件上的过度渲染，受损的都不可能是美国。而粮食的资源和能源属性也将会日益强化，加之农产品间的比价关系和越来越有限的耕地之间的矛盾必然决定了农产品价格长期向上。此外，油价上升和美元贬值还引发了世界范围内的通胀，农资生产成本的大幅提高。正是在这种背景下，加之各路流出投机资金的推动，粮价上涨才势不可挡，投资农业开始加速。

　　农业板块分析

　　近三年的统计数据表明，此间共有 215 只非货币基金有过重仓农业股的历史，也就是说有 2/3 的非货币基金重仓过农业股。

　　通过今年年报的盈利数据来看，农业行业相对全部 A 股来说仍然相对高估。农业行业上市公司调整后市盈率为 91.31 倍，而全部 A 股公司市盈率仅 29.53 倍。

　　尽管整个农业板块估值远高于全部 A 股公司的平均水平，但在农业板块内部子板块中估值差异也很大。其中水产养殖业 PE 值最低为 43 倍，接下来依次是农业综合 56 倍、林业 63 倍。畜禽加工业 76 倍。此外农产品加工、种植业等估值更是超过了 100 倍。由于农业类公司年报仍未出全，因此统计数据也会存在一定偏差。

　　尽管估值水平已高，我们维持在年度策略中的观点，仍然将关注的重点放在种植业、水产养殖和饲料业。另外，从农业本质角度来看，我们认为糖价被严重低估的糖类公司也是一个亮点。加之种植业是农业的核心要素和较高的技术门槛，因此我们认为种植业中的种业值得重点关注。另外番茄酱子行业随着中国番茄酱在世界影响力和定价能力的逐步提升，及价格的持续增长，亦值得重点关注。

　　重点公司投资要点

　　新中基（爱股,行情,资讯） 000972

　　在番茄原料的竞争中，新中基和中粮屯河（爱股,行情,资讯）形成双寡头竞争格局，在价格上升的驱动下，总加工量将进一步增加。

　　新希望（爱股,行情,资讯） 000876

　　随着国家对养殖业的重视，猪和各种家禽的存栏数量和养殖数量在稳步回升，因此未来对饲料的需求将不断增加，预期公司饲料业务的盈利能力将进一步回升。

　　万向德农（爱股,行情,资讯） 600371

　　未来公司在水稻种子的突破和目前的复合肥销售的进展都有可能成为公司业绩增长的催化剂。

　　天邦股份（爱股,行情,资讯） 002124

　　盐城天邦与江苏滩涂项目、越南天邦一期工程以及10 多万吨反刍料的草原天邦公司，将使得该公司产能从 2006 年的 16 万吨到2008 年的 60 万吨，因此公司近年将有较大发展。

　　通威股份（爱股,行情,资讯） 600438

　　通威鱼销售模式低于先前预期，但邛崃模式的复制和越南越华项目的推进及公司通过产品提价和对原料套保都有助于饲料盈利水平的回升；此外公司以购并方式进入新能源领域也面临着产能迅速大幅提升带来的利润提升，值得重点关注。

　　北大荒（爱股,行情,资讯） 600598

　　尽管当前公司股价基本反映当前价值，但作为中国农业第一股，从长远角度看战略配置的意义深远。随着公司产业链的拓展及整体上市的实施公司业绩将有明显的提升。

　　南宁糖业（爱股,行情,资讯） 000911

　　当前国内批发糖价仍低于进口糖成本，价格仍然偏低，糖价上升空间还很大。由于制糖业盈利对糖价敏感度很高，公司糖业规模优势明显，在良好的外部环境下，预期糖价上涨将带动公司盈利大幅增长。