净资产收益率：用2.13%平均线衡量跑赢CPI的重要指标

　　理财周报记者 侯媚娜/文

　　你不是巴菲特，但是可以向巴菲特学习基础分析。

　　净资产收益率(ROE)是证券基础分析中绝对不可以绕过的重要指标。一方面，ROE的公式可以粗略表示为“ROE＝净利润/净资产”。

　　另一方面，ROE也可拆解为更详细内容，即“ROE＝销售利润率?总资产周转率?财务杠杆”。由公式我们可以看出，ROE水平是判断上市公司经营和财务政策的一个重要指标，可以帮助投资者准确判断公司的合理价值。

　　据Wind资讯，理财周报统计了1068家具有可比数据的A股上市公司，而这些公司一季度期末的ROE算术平均值为2.13%，而去年全年的数据则为9.37%。换句话说，如果你将手中的钱投资给了上市公司，那么单纯靠上市公司的盈利，跑赢CPI的概率也还挺高。

　　此外，还需要投资者警惕的是，A股市场的上市公司存在着一个普遍的现象——上市公司的净利润中经常包含较多非主营业务带来的利润和一次性收益，有可能造成ROE会出现虚高情况，为此，理财周报在考察净资产收益率的同时，还特别对扣除非经常损益前后的ROE净资产收益率进行了对比分析。

　　非经常损益干扰ROE

　　根据Wind资讯，截至4月29日已经披露一季报的上市公司中有1283家上市公司的ROE(平均计算法)为正值，但是扣除非经常损益后只有1214家公司ROE为正值，出现变动的有59家。

　　未扣除非经常损益前，在1068家具有可比指标的上市公司中，净资产收益率(平均计算)环比去年第四季度增幅(百分点)排在前几位的上市公司以ST公司为主，比如ST盐湖（爱股,行情,资讯）(000578.SZ)、ST雅砻（爱股,行情,资讯）(600773.SH)、ST华光（爱股,行情,资讯）(600076.SH)等等，而环比下降最多的公司也是以ST公司居多，比如SST合金（爱股,行情,资讯）(000633.SZ)和*ST博信（爱股,行情,资讯）(600083.SH)。

　　扣除非经常损益后，ROE出现超过7个点以上降幅的上市公司共有19家。包括12家ST公司。其中ST通科(600862.SH)降至1.7%，银星能源（爱股,行情,资讯）(000862.SZ)由扣除前的16.36%一下子降至0.9%，TCL集团（爱股,行情,资讯）(000100.SZ)也骤降至0.81%。

　　净资产收益率与CPI

　　作为“学习巴菲特好榜样”的中国粉丝，我们要特别留意他对于净资产收益率的深层次阐释。

　　高通胀加重了公司对股东收益的负担，为了使投资者获得真正的收益，公司必须获得比投资者的痛苦指数(指税收与通胀的总和)更高的净资产收益率。抛开较高ROE数值，参考净资产收益率与同期通胀系数、税率的关系，理财周报关注如何提高股东收益。

　　按照巴菲特的理论，股东实际回报＝净资产收益率?1-税率)-通胀系数。在A股市场平均所得税率固定下，如果你期望股东实际回报大于0，那么就要寄望于净资产收益率。

　　借用一下理财周报的名言“你可以跑不赢刘翔，但是一定要跑赢CPI”，如果你纯粹为了上市公司的盈利而投资股票的话，那你一定要期望ROE跑赢CPI。从这个角度讲，我们所期望的净资产收益率可以拿CPI作为参考的基准。

　　国家统计局公布2008年一季度CPI数据为8%，而2007年A股市场的加权平均所得税为27.94%，2008年所得税新规下市场平均获得约3%－6%左右的优惠贡献，理财周报姑且将2008年平均税率设定为20%。由此推算，如果要借助ROE跑赢CPI，那么上市公司全年的ROE水平应高于10%。

　　如果将ROE大于10%设为标准条件，根据Wind资讯，A股市场一季度的ROE跑赢CPI的公司就多达42家，扣除ST公司后绵世股份（爱股,行情,资讯）以40.59%的ROE排在这个榜单的第一位。具有长期稳健增长业绩的宇通客车（爱股,行情,资讯）(600066.SH)、张裕A(000869.SZ)、焦作万方（爱股,行情,资讯）(000612.SZ)、广船国际（爱股,行情,资讯）(600585.SH)、神火股份（爱股,行情,资讯）(000933.SZ)、贵州茅台（爱股,行情,资讯）(600519.SH)、泸州老窖（爱股,行情,资讯）(000568.SZ)、金钼股份（爱股,行情,资讯）(600958.SH)、中国远洋（爱股,行情,资讯）(601919.SH)等绩优公司都在其中。

　　如果将上个季度也列入考察范围，(2007年四季度通胀系数约为6.5%，A股平均税率为25%)。在上述42家公司中，单季度ROE就跑赢CPI的也还有25家，包括扣除绵世股份之外的5家房地产公司以及一贯良好表现的宇通客车、贵州茅台、泸州老窖、中远航运（爱股,行情,资讯）、张裕A、广船国际等。