招商轮船：油运业务受“单改双”影响

　　业绩回顾2007年，公司实现营业收入24.21亿元，同比下降1.10%，实现归属母公司股东的净利润8.48亿元，同比下降3.85%，折合基本每股盈利0.25元。分配预案为每10股派发现金股利0.71元。

　　公司盈利水平下降主要是受油运业务影响。2007年公司实现油轮营业收入14.58亿元，同比降低15.38%。下降一方面来自外因，即油运市场运费率同比大幅下降，一方面来自内因，即公司进行一艘VLCC油轮改造，减少了220天营运天。

　　“单改双”影响油运业务单壳油轮占比较高一直是公司船队结构的主要问题。近年来，公司积极采取改造或处置的方式来减少相关运力，我们认为这有利于公司油运业务的发展，但是在改造期，不可避免将出现运力投放下降的情况。根据公司计划，2008年公司将进行2艘VLCC和1艘Suezmax的单改双工程，再加上2季度还将交付2艘已出售的9万吨单壳油轮，运力减幅更为明显。综合看来，全年有效运力将有7.7%左右的下降，但是考虑到改造后的双壳船运价高于单壳船运价，“单改双”对油运业务的影响程度大致为3%。

　　评级与风险提示我们预计公司2008年每股盈利0.39元，公司目前动态市盈率24倍，估值不具备吸引力，维持“持有”评级。

　　风险提示：油价波动风险；运价波动风险。

　　黄永琳