三一重工：剥去浮尘见真金 估值较合理建议买入

　　●看似糟糕的一季度业绩。营业收入26.6 亿元，较上年同期增长38.74%；净利润3.0255 亿元，同比下降17.41%；EPS0.30 元。

　　●08 年一季度收入实际增长98.7%。08 年一季度营业收入26.6 亿元，名义上较上年同期增长38.74%；07 年同期因实施新企业会计准则影响调增营业收入5.80 亿元，剔除该影响因素后，08 年较07 年同期实际增长98.70%，收入增长主要来源于泵车销售的增长和出口增长。

　　●08 年一季度主业利润增长约100%。主要原因：07 年度名义利润4.44 亿元，扣除当年因实施新企业会计准则影响归属于母公司净利润增加1.7 亿元和投资收益0.8 亿元，07 年实际业绩为1.8 亿；08 年名义利润3 亿，考虑投资损失1 亿元，美元贷款汇兑收益的(大约1 亿元)，实际08 年主营业绩3 亿元，同比增长接近100%。

　　●股票投资收益成为判断该公司价值的最大障碍，可喜的是公司已经承诺在08年8 月份之后不再进行股票投资。

　　●我们预计2008 年三一收入增速仍然可以快于工程行业平均水平，收入有望保持40%左右速度增长。虽然政府提出了08 年宏观调控的主基调，但是08 年混凝土机械受益产业政策推动(符合国家节能减排政策)，国内县级市是商品混凝土推广阶段，泵车需求旺盛，预期增速40%左右。

　　●08 年钢材成本压力是工程机械企业面临的主要问题，由于三一主营泵车和旋挖钻机均属于高附加值工程机械，另外由于泵车长臂化趋势很迅速，产品附加值提升，因此，钢材成本上升对三一影响比较有限，不会导致公司业绩有明显的下降影响。

　　●我们预计08 年 09 年三一业绩分别为2 元和2.55 元，对应08 年和09 年PE分别是18 倍和14 倍，估值比较合理，建议“买入”。