东阿阿胶：业绩增长来源于营销改善和费用控制

　　业绩增长的原因来自于销量的增长和费用的控制。报告期内，公司毛利率水平出现了大幅的下降，一季度由上年的58.65%下降到46.26%，同时，期间费用控制相当得力，由上年的34.22%下降到24.54%，其中主要是营业费用下降了6.62个百分点、管理费用下降了2.69个百分点。毛利率的下降和费用控制使得净利率水平提升了0.59个百分点。 　　

　　从07年年报中看出，毛利率下降主要源于收入占比26.7%商业毛利率下降了17.90个百分点，以及阿胶系列产品毛利率下降了1.74个百分点。07年至08年虽然阿胶产品提价约16%，但上游驴皮资源及相关中药材价格大幅上涨，使产品综合毛利率仍然有所下降。我们判断随着原材料的供应瓶颈的长期存在，阿胶产品仍然存在提价空间。 　　

　　公司近年来营销能力不断改善，立足于OTC、处方药、保健品三大产品线，围绕补血、滋补、美容三大市场，聚焦药店、医院、商超三大终端，通过加大广告投入力度，积极与渠道商合作，发挥大型超市和地方性老字号品牌药店等渠道优势，销售业绩取得来了明显的改善。 　　

　　我们预计公司08-10年每股收益分别为0.58元、0.72元、1.01元，对应动态市盈率为46.38、37.36、26.63，短期估值较高，但公司作为中药行业的稀缺品种及未来持续发展的潜力，长期投资评级“增持”。 　　

　　涂羚波