贵州茅台：无悬念高成长仍将延续

　　公司一季度毛利率为89.93％，同比增加4.9％。公司一季度毛利率的提高主要来自于1月初主导产品价格的提升，其中，53度茅台提价81元，提价幅度22.63％；15年年份酒提价841元，提价幅度74.56％。

　　产品价格仍有提升空间

　　目前全国53度茅台终端零售均价在730元附近，高于现行出厂价439元达66.29％，这个差价幅度远远高于其他名酒主导产品平均20％的终端零售价与出厂价的价差幅度，在9月份销售旺季来临之时茅台终端零售价仍有可能上涨。我们认为，在今年底或者是明年初53度茅台出厂价仍然有较大的提升空间，有利于其综合毛利率的进一步提高。

　　扩建保障销量持续增长

　　管理费用同比增加69.23％，高于收入增长幅度，这主要是由于人工工资上涨和公司加大环卫绿化投入所致。加大绿化投入有利提升公司的经营环境，进而保障茅台酒的酿造品质。2008年公司将以自有资金新建第三期2000吨产能，自2006年开始第一期2000吨产能扩建，公司“十一五”期间扩建万吨产能计划今年进展到第三期，预计到2010年首批2000吨茅台酒就可以投放市场，为公司销量持续增长提供保障。

　　预收账款的变化实为公司销售策略的转变，此前茅台是通过经销商打款的数额来配送产品从而形成了巨量预收账款，现在是实行配额制，根据配额数来向经销商收款，预收账款未来将是一个平稳状态。

　　给予强烈推荐评级

　　我们预测公司2008年至2010年EPS为4.63元、6.55元和8.45元，鉴于公司成长的高确定性、资源的稀缺性以及产品的强定价能力，按照2009年45倍PE估值，合理价格294.75元，给予强烈推荐评级。