海螺水泥：一季度业绩超出预期 目标价75元

　　公司业绩高于我们的预期。公司一季度业绩高于我们前期50-60％增长的预测，业绩快速增长主要是由于：（1）3月份公司华东地区水泥大幅提价，消化煤炭涨价因素后仍有富余；（2）两税合并后公司的综合税率明显下降，公司08年一季度综合税率仅为2.6％（去年同期为29.5％），我们认为公司一季度综合税率偏低，其中可能有些特定因素，有待于我们随后的跟踪了解。

　　淡季提价完全消化成本上涨后尚有富余。一季度由于受雪灾影响，公司的煤炭价格出现大幅上涨，煤价从灾前的520-530元/吨（含税）最高上涨到610元/吨（含税），由于煤价上涨主要是出自流通环节上，随着节后运输条件改善，目前已经回落到570元/吨（含税），煤价上涨导致公司一季度综合成本上涨约13元/吨；3月份公司在华东地区进行了多次提价，同时由于华南水泥价格在07年下半年上涨后一直维持高位，使得公司一季度综合价格同比高出18.5元/吨；综合来看，产品提价消化成本上升后还有明显富余，公司一季度综合毛利率为25.3％，同比高出0.4个百分点。

　　受雪灾影响能实现如此业绩实属不易，提价效应将更主要体现在二季度。雪灾影响公司一季度的生产、销售，同时公司还面临煤价的大幅上涨，公司能实现如此业绩实属不易，当然也说明目前水泥行业的供求情况还是不错的，我们对后三季度公司业绩表现将更具信心；由于公司水泥价格基本是在3月份开始上提的，对于一季度而言影响并不是特别明显，提价效应将更主要体现在二季度，而且随着二季度施工旺季的到来，水泥需求的逐渐释放水泥价格仍有望上涨，而且随着运输条件的改善，公司的煤炭进价已经呈现下降走势，综合来看，公司二季度的业绩依然值得期待。

　　依然看好华东市场，海螺水泥（爱股,行情,资讯）仍是首选。我们看好华东市场的理由：（1）我们认可华东市场未来水泥需求的增速较慢，但根据我们的测算，未来2年华东地区的水泥供给增速远低于需求增速，因此，华东地区的供求关系向好趋势明显；（2）随着海运费的高位回落，1-2月份水泥出口同比增长34.52％，水泥出口量的回归合理有助于促进华东地区供求格局的改善；（3）华东地区的水泥价格自04年下跌之后，目前仍处于相对低位，而全国其他地区的水泥价格早已创出新高，我们认为随着华东地区供求的改善，华东地区水泥价格上升的空间大，当然相比较其他区域，其水泥价格回调的风险也小。

　　维持公司“强烈推荐”评级。我们维持公司08-09年的EPS分别为2.61元、3.50元，如果考虑公开增发2亿股的摊薄因素，则08-09年EPS分别为2.32元、3.11元，维持公司目标价位75元及“强烈推荐”的投资评级。