西山煤电：业绩大幅提升 价格上涨是动力

　　公司一季报显示，实现营业收入23.16亿元，同比增长37.01％，营业利润6.40亿元，同比增长43.49％，归属于母公司所有者的净利润为4.75亿元，同比增长69.89％。EPS为0.39元，每股经营活动产生的现金流量净额为0.59元，同比增长353.85％，现金流充裕，盈利质量较好。 

　　业绩增长好于市场预期，2月份雪灾天气而造成的炼焦煤销量下降对公司业绩影响十分有限。增长的主要原因：一方面，炼焦精煤价格大幅上涨，一季度炼焦精煤价格相比07年精煤价格上涨30％，成为增长的最大动力；另一方面，所得税税率的调整，从33％下调到25％。

　　一季度毛利率水平基本与去年持平，原因是政策性成本增加。公司从07年3月起开始被加征可持续发展基金，10月起征收煤矿转产基金、矿山环境恢复治理保证金，从08年开始则全年征收，同时按每吨15元提征安全费用，但公司实际盈利能力是在增加。

　　预计在08年，炼焦煤价格仍有上调的空间。炼焦煤供需相对紧俏，是08年市场上最活跃的品种。且国际上炼焦煤价格也屡创新高，价格维持在300美元左右。预计08年，炼焦煤在高位运行的格局不改，公司业绩直接受益于炼焦煤价格的上涨。

　　调整盈利预测。炼焦煤价格超出预期，上调公司08年盈利预测，将炼焦煤价格涨幅由原来25％上调至60％，营业成本维持一季度的增速水平，我们将08年、09年EPS1.37元、1.71元上调为1.60元、1.89元，对应的市盈率为26.5倍、22.4倍，维持“推荐”评级。公司持股没有“小非”的影响，唯一“大非”即大股东持股53.28％，限售股份自2010年12月31日流通，短期内不会对股价造成影响。