中国太保：投资压力加大 合理区间27.7-31.53元

　　公司业绩基本符合我们预期，投资收益是公司业绩保持增长的主要原因。08年一季度，公司实现投资收益69.91亿元，同比增长76.9％，主要来源为债券投资收益率提升和投资处置。

　　公司各类金融资产占比变化不大，但是业绩压力加大。①由于资本市场波动及处置投资，公司交易性金融资产期末余额为17.02亿元，比期初减少7.61亿元，下降幅度为30.9％。其中公允价值亏损4.16亿元。②可供出售金融资产浮盈下降：公司可供出售金融资产期末余额为1138.89亿元，比年初下降6.48％；该类资产中前10大上市公司股票浮盈为21.29亿元（未考虑税收影响），比期初减少66.26亿元；工商银行（爱股,行情,资讯）、深发展Ａ、攀钢钢钒（爱股,行情,资讯）、基金科瑞（爱股,行情,资讯）、大秦铁路（爱股,行情,资讯）、交通银行（爱股,行情,资讯）、基金裕隆（爱股,行情,资讯）等主要盈利品种浮盈27.48亿元，比期初减少39.87亿元。③同样在资本市场波动和投资处置的双重影响下，公司资本公积由期初的492.84亿元下降至397.25亿元，减少95.59亿元，而期初资本公积中可供出售金融资产公允价值变动额为137.91亿元。

　　公司08年一季度保费收入快速增长，其中寿险增速快于产险，银保渠道加强和个险代理人增员后产能释放是主要原因。①08年1季度公司寿险累计原保费收入为228亿元，产险累计原保费收入为78亿元，分别同比增长69.99％和19.26％。②由于银保渠道和万能险占比较大，公司保费收入增长对当年利润贡献不大，且由于险种结构和渠道结构对未来利润增幅贡献程度减弱。

　　目前公司H股发行压力较大，我们预计公司2008年、2009年和2010年净利润分别为62.68亿元、91.37亿元和100.8亿元，合每股收益为0.814元、1.187元和1.309元，公司估值区间为27.7元-31.53元，维持“观望”的投资评级。