泸州老窖：业绩增长驶入快车道 目标价位65元

　　收入快速增长，毛利水平明显上升。公司08年1季度营业收入同比增长86.20％，较07年同期大幅上升，这主要得益于主导产品国窖1573和老窖特曲良好的销售形势。公司年初针对旺季较好地安排和组织了市场销售，致使雪灾对公司没有产生负面影响。08年1季度公司主营毛利率达到68.75％，较去年同期上升10个百分点，显示中高端市场的旺销对公司贡献明显。

　　费用控制良好，投资收益增加。公司1季度销售费用1.5亿左右，同比增长58％，显示公司仍维持了一定的促销力度。但销售的增长使三项费用率大幅下降4个点，为14.88％。同时西南证券为公司带来6700余万元投资收益，增厚业绩0.077元。

　　剥离房地产业务，主业进一步突出。为了进一步专注于酒业的发展，重塑泸州老窖（爱股,行情,资讯）的辉煌，公司剥离了房地产业务。此举将使公司白酒主业进一步突出，全力投入白酒产业化经营，多香并举，发展和壮大泸酒系列。

　　现金流状况略显不佳，高增长有望持续。公司1季度经营现金流是唯一显示不佳的方面。季报显示公司销售商品、提供劳务收到的现金绝对额低于公司当季的营业收入，这在白酒上市公司的报表中较为少见，具体还有待中报继续观察。从最近糖酒会以及之前各大白酒企业经销商大会的情况看，08年白酒行业，特别是中高端白酒市场有望继续维持较高景气程度，在行业背景良好的情况下，我们认为公司的高增长有望继续维持。

　　我们继续维持对公司白酒业务未来三年EPS1.44、1.90和2.30元的预期，08年华西证券预计将增厚公司业绩0.3-0.4元，目前股价对应08年PE31倍左右。我们继续维持谨慎推荐评级，目标价位65元。