兴业银行：快速增长继续 估值优势凸现

　　07年业绩快速增长。净利润同比增长112.14％，实现EPS1.75元，ROAA和ROAE分别提高0.47和4.96个百分点。业绩的快速增长主要来源于净息差扩大，生息资产快速扩张和拨备减少。

　　零售业务导向不变。07年零售贷款占比提高11个百分点，取代一般批发贷款以及贴现成为贷款增长的主要驱动力量。贷款长期化和存款活期化的配置趋势使净息差充分受益于07年加息。08年在大力发展零售负债的基础上零售贷款有望达到25％以上的增长，新增占比仍将占半壁江山。区域选择将规避热点地区，发展二三线城市市场。对中国房地产市场的长期看好使公司坚持向零售业务的战略转型。

　　银银平台提高经营应变能力。利用逐步构建扩大的银银平台，公司大规模增加以买入返售为主的同业资产，驱动生息资产快速增长36.17％，同业往来利息收入占比达12.32％，处于同业较高水平。银根紧缩下08年的同业市场将更加活跃。公司同业业务领域较强的定价能力有望使该部分利润贡献继续提升。银银联盟弥补了自身网点的不足，缓解了流动性压力，促进生息资产结构配置以及相应收入比例的均衡化，进而提高了公司在货币从紧和经济波动环境中的应变能力。

　　传统中间业务收入有望稳定增长。净手续费收入同比增长175.94％，占比提高3.8个百分点至6.9％，其中与资本市场相关性较低的传统业务对中间业务收入增长的贡献超过70％，08年在银银平台模式下的加大交叉销售力度有望使公司的净手续费收入仍有较快增长。

　　资产质量优良，关注潜在风险变化。不良贷款实现双降，但关注类贷款较年初增长53％，公司解释关注贷款新增主要来源于银监会对贷款风险分类的划分标准更为严格，08年将重点管理关注类贷款。在信贷风险成本大幅下降的基础上，拨备覆盖率提高30个百分点至156％。一直高于同业的房地产开发商贷款占比下降2个百分点至14％，公司表示将逐步压缩房地产行业存量贷款，并在新增贷款上更审慎选择项目及借款人。综合考虑公司风险分类、行业分布趋于谨慎，具备较高的风险承受能力，我们认为08年资产质量有望保持优良，但公司对于关注类贷款的管理效果将是我们考察潜在资产风险的关键。