晨鸣纸业：产能扩张和毛利提升推进业绩

　　公司未来新增产能不多，12万吨美术涂布印刷纸项目，土建工程进入收尾阶段，目前正在进行设备安装，预计2008年6月份建成投产。此外公司年产9.8万吨办公废纸脱墨浆项目，已于2008年1月底正式投产运行，将能降低公司成本。公司未来盈利增长的主要动力来源于行业景气回升。作为综合类的造纸企业，公司主要产品双胶纸、铜版纸、白卡纸景气度较高，提价效应将推进销售收入增长及提升公司毛利水平。同时作为龙头企业，受益于淘汰落后产能，行业整合，亦将使公司获得更为有利的发展空间。2008年3月公司公告获财政奖励资金8000万元，将增加公司2008年净利润6000万元。 　　

　　湛江项目有序推进，增加公司长期价值。目前，湛江木浆项目中300万亩原料林基地建设按计划开展。湛江晨鸣70万吨木浆项目主设备供货商已确定，正在进行项目厂区地面附着物清除、厂区及外围道路修建，项目计划于2008年土建开工。项目实施后公司将形成以自制木浆为主、废纸为辅的原料结构,进一步降低外购木浆的比例，从而摆脱上游资源对公司的制约，增强公司的可持续发展能力。我们认为公司作为国内产销规模最大的造纸企业，公司将充分受益于行业景气的回升，优势纸种产品价格提升、规模效应及人民币升值带来的期间费用率下降将推进业绩实现快速增长。同时国家淘汰落后产能将有利于规模优势的龙头企业发展。我们预计08-09年公司的主营收入将分别增长18.82%和增长8.45%，净利预计增长39.17%、14.80%，预计07-08年公司EPS分别为0.789元和0.906元，动态PE值分别为19倍和17倍（考虑H股发行摊薄EPS为0.64元及0.73元，PE为24倍及21倍）。 　　

　　公司积极打造湛江林纸一体项目，虽然投入资金巨大且短期内难见收益，但通过上游资源的建设，将为公司长期的增长奠定良好基础。我们认为公司具有投资价值， 　　

　　齐敏华