数量调控仍是主基调

    广发证券发展研究中心刘朝晖

    今年一季度，央行通过窗口指导控制贷款规模的调控措施已取得明显成效。一季度人民币贷款增加13326亿元，同比少增891亿元。如果今年全年新增贷款目标为不超过去年的3.63万亿元，那么，一季度新增贷款投放已达到全年目标的36.7%，略高于35%的调控目标，但如果考虑到雪灾因素，一季度新增贷款规模调控基本已经到位。

    今年一季度外汇储备增加较快，热钱流入问题日益突出，这意味着央行继续加息的难度加大，同时流动性管理压力继续加大，央行仍需加大对冲力度，昨日再次上调存款准备金率50个基点。

    信贷规模控制基本到位

    2004年以来，我国商业银行贷款投放节奏出现明显变化，一季度成为贷款集中投放的高峰。2006年和2007年一季度新增人民币贷款占全年新增人民币贷款的比重分别达到39.6%和39.1%。和过去两年相比，一季度贷款投放过猛的问题已在今年得到有效控制。

    2007年一季度，贷款和M2增长为16.25%和17.27%，略高于16.1%的同期名义GDP同比增速；而今年一季度，贷款和M2增长为14.78%和16.29%，分别较上年同期降低1.47和0.98个百分点，再考虑到今年一季度工业品出厂价格和CPI涨幅较上年同期高出较多，那么，上述对比意味着当前贷款和货币供量增长较上年同期已经明显偏紧。

    从结构层面来看，今年一季度贷款同比少增主要是因为居民消费贷款的同比少增。今年一季度，居民户贷款同比少增928亿元。而居民户贷款的收紧主要应归因于央行第二套房贷政策的有效落实。今年一季度，非金融性公司及其他部门贷款同比多增37亿元，其中短期贷款同比多增309亿元，中长期贷款同比多增1391亿元，票据融资同比少增1614亿元。这表明银行在紧缩压力下大幅收紧了票据融资资金投放，但继续加大企业中长期贷款投放力度，此外，受央行救灾指导性政策的影响，短期贷款投放力度也有所加大。从企业中长期贷款增长仍然强劲的情况来看，固定资产投资需求仍然旺盛。

    流动性压力仍然较大

    尽管贷款投放过快的局面已得到有效控制，但当前央行仍然面临流动性过剩压力继续加大的突出问题。2008年3月末，国家外汇储备余额为16822亿美元，同比增长39.94%；虽然今年1季度贸易顺差同比下降11%，但1-2月份外商直接投资则同比增长86.7%，此外，1-2月份，扣除贸易顺差和外商直接投资后的储备增加同比增长74%。这表明当前外汇储备继续快速增长背后的驱动因素已经不是贸易顺差增长，而是外商直接投资和热钱流入，央行流动性管理压力在继续加大。而推动境外热钱流入的驱动因素可能来自美国经济继续恶化，而中国经济继续维持高增长，以及人民币升值压力加大等方面。