晨鸣纸业：新增产能和期间费用率下降提升公司业绩

　　07年，公司实现主营业务收入151.65亿元，同比增长26.55％；实现营业利润12.85亿元，同比增长96.33％；归属于上市公司股东的净利润为9.68亿元，同比增长171.12％；EPS为0.60元。

　　07年公司综合毛利率同比上升了1.43个百分点，主要原因是公司主要产品的毛利率分别有所上升，整体提高了公司综合毛利率，产品景气度上升、价格呈上涨趋势是公司产品毛利率普遍上升的主要原因。

　　公司07年的期间费用率同比下降了2.53个百分点，销售费用率、管理费用率和财务费用率均呈下降趋势。公司管理水平的提升是销售费用率与管理费用率下降的主要原因；而07年人民币升值，汇兑收益增加是公司财务费用率大幅下降的主要原因。

　　原材料控制力与产能扩张两手抓。首先，加快产业链上游建设。增强原材料控制力，发行H股建设湛江“林装纸”一体化项目。其次，公司产能将继续扩张。公司30万吨超级压光纸项目和18万吨轻涂纸项目能年将全面达产。12万吨美术纸将于岭年中期投产，6万吨高档生活纸将于能年底投产，将成为公司08、09年新的利润增长点。

　　我们预计公司08、09年的EPS分别为0.81元和0.90元，相应的动态市盈率为19.06倍和17.16倍。我们给予公司短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：节能减排和造纸产业政策的执行力度将影响造纸业企业的经营环境；木装、废纸等原材料的价格高位运行将提高公司的生产成本，影响到公司的业绩；公司管理能力相对弱于其他企业，这将影响公司的竞争力；香港市场纸业估值的水平将直接影响到公司H股发行的价格和数量，也将影响到我们对发行H股摊薄公司业绩的预侧。