西山煤电：未来受益于产能大增及煤价提升 买入

　　07年公司业绩稳步增长。2007年公司实现销售收入78.03亿元，同比增长11.83％，归属于母公司所有者的净利润10.51亿元，同比增长9.04％，每股收益0.8675元，同比上涨9.04％，每股净资产4.87元，净资产收益率17.82％，每股现金流量净额0.75元。公司拟以07年12月31日的总股本为基数，向全体股东每10股派现4.5元（含税）。

　　综合毛利率提升。07年公司业务的综合毛利率为40.57％，同比提升了2.13个百分点。其中，煤炭业务的毛利率提升相对较快。煤价的上涨是煤炭毛利率提升的主要原因，尤其是洗精煤毛利率达到42.95％，但受现有产能限制，销量仅增长了1.82％，在一定程度上缩小了煤价上涨的收益。

　　三费占比增加。07年公司三费占比为19.1％，为04年以来的最高点，比06年增加2.33个百分点。销售费用中港口煤运费及港杂费支出增加，管理费用中修理费用列入，其他可比项目中研究费用、工资、运输费、租赁费等支出增加，银行贷款利息支出增加。

　　公司是焦煤行业龙头企业，随着煤-焦-化产业链的完善，公司将充分享受煤焦行业高度景气的盛宴。公司未来将进一步做强煤-电、煤-焦-化业务，通过资本运作投资一些成型的焦化项目，扩大焦化产业生产规模。08年4月9日公司签署协议，拟以1.19亿元收购母公司参股的太原西山日盛煤焦有限公司的全部股权及权益，是公司继参股山西焦化（爱股,行情,资讯）外，向焦化行业发展的又一战略举措。

　　随着在建项目的陆续投产，公司将进入高速成长期。十一五期末，兴县矿区预期将增加1500万吨产能。公司煤炭定价较低，未来价格上涨空间较大。近期公司大幅提升炼焦精煤价格，盈利增长可期。

　　基于公司占据绝对优势的市场地位，煤焦行业高度景气的发展前景，及公司在建项目产能的陆续释放，我们看好公司的发展，预测2008-2010年EPS分别为1.29、1.54、1.95元，认为08年市盈率为50倍左右，目标价格62.3元，给予“买入”的评级。

　　风险提示：兴县矿区目前待审批，不确定性较大；潜在政策性成本增加风险；焦炭行业属于高耗能高污染行业，受政策影响较大；公司在建项目需要再融资，业绩有摊薄风险。