上海机场：08年业绩下滑 09年大幅增长

　　折旧与财务费用大幅上升。机场扩建工程预计总投入约150亿元，截至07年底浦东机场扩建工程累计投入82.7亿元。其中的第二航站楼T2、第三跑道已于3月26日投入运营。公司08年的折旧与财务费用较07年将有大幅攀升。其中折旧每年增加约两个多亿，财务费用也将大幅增加。折旧与财务费用的增加将对08年的盈利产生负面影响。 　　

　　机场收费新政降低公司收入。新的机场收费政策的出台，总体而言对公司收入产生一定的负面影响。公司曾公告按照同口径测算，收入下滑10％左右。我们经过初步的测算，新的收费政策对公司收入的影响并不会如公司公告所言的那么严重，我们的测算结果表明对收入的影响在5％以内。 　　

　　主要区别在于：一，公司公告是按照07年飞机起落架次、客货邮吞吐量进行的静态测算，没有考虑08年的增量；二，公司也没有把外航外线新增加的过港费考虑进去。 　　

　　启用新的管理模式，打造亚太航空枢纽。公司通过借鉴香港、欧洲等机场先进的管理经验，将对机场实行“区域化管理、专业化支持”的新的管理模式。在新的管理模式下，公司的经营成本将会得到良好的控制，管理也更切合国际枢纽机场的管理特点。公司正在逐步实施上海机场亚太航空枢纽战略规划，2015年实现客流量6000万人次、货邮吞吐量420万吨、49万起落架次的规划目标。浦东机场07年客流量2890万人次、货邮吞吐量250万吨、23万起落架次。 　　

　　虹桥机场的注入尚无时间表。浦东机场与集团公司旗下的虹桥机场构成同业竞争关系，集团公司曾经承诺在适当的时机把虹桥机场的资产注入到上市公司内，以便消除上市公司与集团公司存在的同业竞争。但由于涉及到方案设计、人员安排、审批等环节相当复杂，该资产的注入目前尚无明确的时间表。但消除同业竞争是必然趋势，虹桥机场的注入仍可期待。虹桥机场的年营收约相当于浦东的80％强，一旦注入将会大幅增加上市公司的收入与盈利水平。 　　

　　公司所得税有上调的风险。公司07年前享受浦东新区的税收优惠政策，年税率为15％。08年实行新的税法后，公司的所得税率有上调的可能。虽然公司在积极争取延续优惠税率，但公司所得税率存在上调为20％以上的风险。 　　

　　公司目标价为30元，投资评级为“推荐”。预估公司08、09、10年每股收益分别为0.80元、1.05元、1.36元。维持“推荐”评级。考虑到公司为稳定成长型，应给予较高的估值水平。按照公司09年30倍的市盈率计算，公司的目标价为30.00元。给予“推荐”的评级。 　　

　　夏福陆