宇通客车：所得税率下调化解成本上涨压力

　　●2008 年和2009 年动态PE 分别为17.8 倍和21.3 倍，剔除非经常性损益的动态PE 分别为28.1 倍和21.3 倍。公司所得税率有进一步下调可能性，加之可供出售金融资产可增厚4 元左右净资产，估值仍有吸引力，维持“增持”评级。

　　●2007 年客车销量同比增长40.8%，其中出口增长84%。共获得净利润3.76亿元，同比增长66.4%，其中，地产业务获得权益收益约5800 万元(税后)，来自公允价值变动和处置交易型金融资产获得的投资收益约4334 万元(税后)，来自客车主业净利润2.76 亿元，同比增长43.8%。2007 年税后每股收益0.94 元，其中来自客车业务每股收益0.69 元。

　　●钢材价格和人工成本上升对公司造成较大压力。我们估计公司单车材料成长上涨约2000 元~2500 元。根据新的劳动法规，工资成本总体将上升30%左右。我们估计2008 年材料价格和工资上涨导致的成本增加额总计在1亿元以上。根据新所得税法，2008 年公司所得税率将下降到25%，此外，公司正在积极争取高新技术企业所得税优惠政策，如果最终能够获得认证，所得税额下降部分基本能够抵补成本上升带来的负面影响。

　　●2008 年我们估计公司国内市场销量将有15%~20%左右增长，高于行业平均增速。古巴、伊朗的订单有较好的持续性，而从2007 年开始俄罗斯及沙特等国家的订单也陆续有大的突破，我们估计2008 年公司客车出口量将达到6000 辆，同比维持80%以上增长。