有色金属行业：需求的担忧 估值的紊乱

　　近期我们就《东山再起——通胀下的资产选择》中“看好金属价格，将行业投资评级由中性提高至看好”的观点在上海、北京、广州、深圳等地向机构投资者进行了路演。当前投资者对有色金属行业最大的担忧在于：1、美国次贷危机的扩散将使全球经济放缓，由此影响基本金属的需求，目前金属价格的上涨是不可持续的。

　　2、由于对未来金属价格有分歧，导致尽管行业估值水平在15-18XPE，却依然对下行空间存在担忧，对当前处于金属价格波动周期的位置存在困惑。

　　对以上问题，我们的看法是：1、当前面临通货膨胀的金融环境，通胀和流动性扩大预期将推高包括有色金属在内的大宗商品的价格。因此目前价格的上涨不是短暂的反弹。

　　2、需求看，美国次贷危机发生半年来，尽管美国房地产市场受到重创，但作为全球最大的金属消费国——中国的需求至少从08年1-2月数据看，同比仍有增长，增幅在10%以上。

　　3、估值看，以Bloomberg全球矿业股指数（含全球122家领先矿业股）衡量，目前国际矿业股估值水平已在12-15XPE，国内行业估值水平已接近国际水平。

　　4、维持对有色金属行业的看好评级。

　　施卫平