A股破发潮挑起牛熊纷争

　　“新股不败”已经成为历史。“破发”一词成为最近一段时间股市中的流行词汇。3月26日，上市不久的中国太保（爱股,行情,资讯）股价首次跌破发行价，随后，中煤能源（爱股,行情,资讯）、中海集运（爱股,行情,资讯）步其后尘，相继加入“破发”行列。大盘权重股中国石油（爱股,行情,资讯）也险些破发股价最低至16.7元，距离A股IPO价格仅一步之遥。

　　当“破发”成为一种大面积现象的时候，是机会还是撤离的征兆？在经过近50％的暴跌之后，A股的整体估值已经下降至08/09年动态20倍PE的水平；而机构资金迟迟不愿介入，大盘股屡屡破发被视为熊市的起点……第二季度到底“市属熊牛”有待市场论证。

　　3月26日，上市不久的中国太保股价首次跌破发行价，最低一度至每股25.51元，成为本轮牛市行情中首只跌破发行价的股票。随后，中煤能源、中海集运步其后尘，相继加入“破发”行列。大盘权重股中国石油也险些破发股价最低至16.7元，距离A股IPO价格仅一步之遥。

　　上述情况只是说的IPO新股的情况，如果算上各家公司增发的股票，那么跌破发行价的公司更多，中信证券（爱股,行情,资讯）、万科A、海通证券（爱股,行情,资讯）、中国远洋（爱股,行情,资讯）等蓝筹股悉数名列其中。

　　在6000点时发行的股票，在指数回落至3000多点时，大面积破发的出现也并不奇怪。A股的泡沫是破发大面积出现的主要原因。自2007年10月16日开始的A股大调整以雪崩式股灾的形态展开。在5个半月的时间内上证综指从最高6124点下跌至上周四的最低3271点，跌幅高达46.59％。在拥有大量中资企业H股的香港市场，恒生指数由2007年10月30日最高31958点下跌到2008年3月18日的最低20576点，最大跌幅为36.7％。

　　在这种情况下，新股破发也显得在情理之中。受到“破发”影响的不仅是买入新股的投资者，还包括那些持有打新股的债券基金、银行理财产品的投资者。

　　投资市场在一片“破发”声中进入了第二季度。牛熊争论成了这一新的投资季度投资者们热议的焦点。

　　牛市看点：

　　“破发潮”牵引估值体系重构

　　【股民】 “我上周二又杀回股市了。”昨天上午，周先生乐观地向记者表示，他感觉目前股市的机会大于风险。

　　周先生从2003年开始炒股，他炒股有一个原则：他将自己的积蓄分了三份儿，1/3投入股市，股市再怎么涨，其余的2/3那部分是绝对不会投进去的。周先生表示，这段时间好几只大盘蓝筹股跌破发行价，股价已远远低于其估值，决定把那部分三分之一的资金大胆投入到这些低估值蓝筹中去。

　　【看市】 在刚刚过去的今年一季度里，股市的跌幅可谓触目惊心：一季度，上证综指从5261.56点下跌至3472.71点，跌幅达34％，为1992年四季度以来单季度跌幅最大，创下了15年来的新纪录。

　　宏源证券（爱股,行情,资讯）策略分析师唐永刚认为，上证综指3350点以下，沪深300指数3800点以下，市场就进入了估值下箱体区域。但是在这样的低估值区域，市场资金一定会发生较大分歧，一些基本面明朗、业绩增长明确的板块或个股将率先被资金挖掘出来，提前于大盘止跌，房地产板块已经在3月底表现出这种特征。目前市场估值体系较为混乱，在一个相对长时期的估值体系重构过程中，阶段性反弹中仍需控制风险。

　　兴业证券分析师刘玉发认为，目前的市场，下跌的空间已经不大。从去年10月份的最高点以来，股市的调整幅度非常大，目前应该说已经处于一个合理的投资区域了。这次股市的调整已经超出了整个市场的预期，管理层的态度也日益转暖，再持续跌下去不太可能。

　　蓝筹行情激活助推反弹

　　【股民】 昨天上午，记者来到银河证券马家堡营业部，以往人声鼎沸的散户交易大厅虽然还有一些人在看盘，但数量并不多。股民陈先生告诉记者，他去年入市到现在，手中的股票市值已不足当初的一半。前段时间权重股屡屡破发，加上大小非解禁，他预计将会有一波短线反弹行情到来，想借此机会把手中股票解套。

　　【看市】 对于第二季度的投资，世纪证券研究所策略研究员万文宇认为，A股市场资金关注的重点逐渐由行业景气挖掘转向主题投资，二季度A股市场主题投资有望延续，农业、医药、信息技术板块有望成为资金关注重点。

　　德邦证券研究所分析师吴炳华指出，在外围市场短期企稳的情况下A股仍以它独有的走势持续恐慌性下跌，在这个过程中市场担忧的主要可能在两个方面：一是再融资和大小非解禁造成的资金面紧张，另一方面可能是短期次新大盘蓝筹的屡破IPO发行价。但是中国经济的根本性转向并没有出现，而且中国经济增长并由此导致的中国企业的业绩上升将持续。虽然对中期系统性机会不过分乐观，但现在阶段性底部已经出现，持有一定仓位耐心等待可能是投资者的较佳选择。具体操作上，本周如逢快速反弹可以适当减仓，但仍以静待系统性机会为主。

　　上周四大盘先抑后扬，震荡盘升，钢铁股率先反弹，地产股出现回档，金融股强势调整之后也再次翻红。针对盘中的走势，国海证券分析师王安田认为，当前蓝筹股行情已经激活，将是后市反弹的主力。大蓝筹的走强奠定了市场的方向，大盘反弹之日渐近。与此同时，大蓝筹的崛起为二线蓝筹股带来了机会，二线蓝筹整体走强反弹才能得以持续。

　　熊市看点：

　　“大小非”解禁或成反弹阻力

　　【股民】 “我已经清仓了，不炒了。”股民黄女士告诉记者，她在大盘跌破3500点后选择了割肉。“认亏了，这样的行情赚不到钱，不想再耗下去了。”黄女士无奈地说，实际上春节前她就一直空仓，但在大盘跌破4100点以后还是按捺不住，买进了几乎被腰斩的中国铝业（爱股,行情,资讯），谁知该股仍继续跌，一下子就被套住了。

　　【看市】 华泰证券研究所分析师陈慧琴指出，大小非抛售是构成市场三月份暴跌的主因之一，在市场已经处于高估值的情况下，短期内突然增加的大小非解禁所带来的供过于求的压力，使市场骤然失去平衡。

　　相比今年二、三月份的大规模解禁，本月的限售股上市无论从解禁股数量或是市值都明显下降。来自Wind资讯的统计数据显示，本月共有147只限售股解禁上市流通，解禁总股份数为114.8亿股，以上周五的收盘价计算，解禁总市值约为1500亿元。

　　陈慧琴表示，经过二、三月份的大小非解禁高峰以后，加上今年年初至今的急跌，本月新增的抛售压力已被消化了很多。长江证券（爱股,行情,资讯）分析师张凡认为，A股的市场环境仍没有好转的迹象，存款的高速增长、债券市场的上涨以及房价的飙升等种种迹象都显示资金离A股市场而去，至少大小非解禁抛售以后的资金已经部分撤离了市场。二季度大小非解禁虽然进入本年度一个低峰期，但是大小非解禁的存量对市场依然构成压力，可能成为市场反弹的最大阻力。

　　牛熊转换的征兆

　　【股民】 “一等股价上去就赶紧出手算了。”持有中国石油的张先生说，从25元一直抄到18元的“地板价”，随后不久中国石油盘中最低触及16.7元的价位。距“破发”只有一步之遥。许多投资者并不看好目前的市场，他们认为大面积“破发”是熊市中才有的征兆。“破发”可能正是牛熊转换的征兆。

　　【看市】 实际上，“破发”只是被认为是这一市场趋向转变的一个信号。A股长达5个月的快速下跌，跌幅接近50％，才令投资者感到市场的趋势已经发生了变化。如果从纵向比较，回顾A股的历史，大面积“破发”都发生在熊市时期。这一点对投资者信心的冲击尤大。

　　“破发”带来的信心打击另一方面在于，这些破发的蓝筹公司业绩并不差。中信证券、万科A等公司年报净利增幅均超过预期，中国石油等权重股虽然净利增幅有限，但仍然保持在较高的利润回报上。

　　一名持有万科A的投资者说，“现在市场已经不看业绩了，能有什么办法？”权重蓝筹不断逼近“破发”边缘已经使得市场估值体系紊乱。

　　另一方面，牛市中新股一级市场的发行市盈率很高；但在熊市中，发行市盈率会快速降低。“破发”引发的新股IPO市盈率向下修正，可能进一步压迫市场的估值水平下行，使得全市场用持续下跌来修正目前的估值水平。

　　机构资金对破发股不“感冒”

　　【股民】 “连大盘蓝筹股都破发了，本以为机构会疯狂抄底，结果这么多天来也没有什么动静。”准备近期再战股市的方小姐如是说。而市场内像方小姐这样的，认为破发股票短期内仍将没有起色的另一佐证观点，就是机构资金对于这些“破发”股票显得并不热情。

　　【看市】 随着股市的下跌，基金等机构均发布报告认为蓝筹股的估值已经接近合理，08/09年PE回到20倍左右，考虑到中国经济的高成长性，这样的估值是合理的。市场将对第一季度的超跌做出修正，但实际上机构资金的流向并不像策略报告中指出的那样。

　　根据数据统计，3月中下旬机构总体仍处于减仓态势。据统计，从3月25日到3月31日，仅在沪市5个交易日，券商基金等机构就净卖出91.814亿元。破发股票之一的中煤能源就是遭到机构抛售的典型例子。据此前披露的统计，在3月24日到31日，券商基金资金总体呈现外逃态势，所有基金合计买入2.40亿元，合计卖出5.90亿元，净流出资金3.5亿元。

　　机构资金的动向也与机构资金本身面临的压力有关。以基金为例，虽然第一季度基金仍然呈现一定量的净申购，但随着基金净值的缩水，不断有基金采取更为谨慎的策略，降低股票仓位。而仓位较高的基金，在下跌过程中面临的赎回压力也更大。在这样的背景下，机构对于不断破发的大盘股也显得较为谨慎。

　　另一方面，机构也开始下调对于经济成长性的预期，这也是诸多机构不愿采取实际行动的原因之一。富国基金就在策略报告中指出，随着高增长低通胀的结束，经济的增速也将下降。目前市场共识2008年和2009年净利增速分别为34.5％和19％，盈利预测下降将主要基于成本费用上涨和市场低迷导致的投资收益大幅下降，另外当市场不好时，上市公司的盈余管理也偏向保守。

　　他市：新股破发 打新类产品风险凸显

　　随着新股大量破发，打新股的理财产品的风险也逐渐凸显。

　　新股“破发”给“打新股”理财产品带来的风险主要集中在网下配售这一环节上。参与网上申购的“打新股”理财产品一般会在新股上市当天即行卖出，只要上市首日新股不“破发”，收益就能有一定保证。

　　但理财产品为提高中签率，一般会参与网下配售。这一部分股票设有至少3个月的封闭期，以中国太保为例，从上市到破发恰好三个月左右。在弱市格局，新股“破发”的可能性明显加大。一旦限售期满，新股恰好破发，理财产品本金将缩水。

　　另外，就是网上申购的基金产品，第一天就卖出，其首日涨幅也与指数的走势有关。中信证券的一份报告显示，2007年以来，新股首日涨幅与指数涨幅呈现一定的正相关关系，新股最高月涨幅分别发生在2007年3、5、8、10月份，分别上涨168％、190％、316％、163％，这几个月也是市场比较强势的月份。2007年11月份以来，股指呈现下跌走势，新股收益也呈下降趋势，2008年1、2月份新股平均涨幅仅为55％、41％。

　　中国铁建（爱股,行情,资讯）是例子之一，这只新股今年上市后，首日收盘仅上涨28.19％。债券基金中有不少产品也被设计成打新股产品，去年第三季度不少债券基金开始修改契约增加允许打新股的条款。债券基金在第一季度的表现也部分体现出这种特点。债券型基金净值也出现小幅度缩水，32只债券型基金（分级基金分开计算）净值加权平均缩水1.89％，其中16只基金净值有不同程度缩水。引起债券基金净值缩水的因素主要包括二级市场股票下跌，另外一部分则是因为网下认购股票锁定期内价格在前期上涨后回落。

　　相关专题：

　　上市公司破发隐忧浮现