中国太保黑色三月 出来混总是要还的

　　尽管选择了吉祥的西方圣诞节作为股票上市日，但中国太保（爱股,行情,资讯）（601601）的运气实在太差。在距离开盘价51元整整3个月之后，28.50元让中国太保成为中国A股市场股改后的破发（跌破股票发行价）第一股。

　　破发感觉

　　3月26日，国内主要财经网站上，“中国太保跌破发行价”成为醒目的财经头条。

　　28.50元，比每股30元的发行价低了1.50元，这是中国太保自己从来没有预料过的价格。但是，这样的数字却将异常清晰地刻印在A股的破发记录中。

　　“这是市场行为，是公司无法控制的。”太保集团方面相关人士表示。

　　但是，民众和散户投资者显然不这样认为。众多的中国太保股吧和论坛上，充满了散户和中小股民们含着眼泪的无奈调侃。“热烈庆贺中国太保3月26日破发成功！成为2008年第一破股！终于成功让市场上所有流通股东100％被套”、“中国太保601601的跌破发行价打破了中国金融市场一级战略投资者稳赚不赔的局面，把普通投资者和战略投资者放在同一个起跑线上，是中国金融市场迈出的一个大步伐”……

　　“这是迟早的事情。”早就在去年8月撤离A股转战港股的某私募基金人士对记者表示，根据自己的判断，中国太保目前虽然已经跌破了发行价，但还没有到底，还会继续向15元的价格跌去。在该人士眼里，中国太保，包括目前A股很多大蓝筹的真正价值，其实很低。

　　至少目前来看，中国太保获得监管层特批而在去年12月25日登陆A股市场的做法，颇有些玩火自焚的味道。

　　2007年12月18日，中国太保（601601）发布公告称，中国太保A股发行数量为10亿股，A股发行价格为30元/股，对应2007年预测市盈率为35.8倍。

　　让公众记忆忧新的是，中国太保挂牌前后，一些机构在预测中国太保上市首日成交均价上的毫不吝惜。当时，45元、50元、52元甚至55元，在申购中签率极低的情况下，彼时一些中签投资者纷纷窃喜盘算着太保上市开盘后的丰厚回报，却很少有专业的投资机构理性质疑其真正的价值内涵。当时，本报曾对此做过独家相关报道，并明确表示太保实际价值只值15元（详见本报2007年12月24日《太保派送圣诞礼物》）。

　　尴尬的凯雷

　　不仅如此，跌破发行价的现状也让一周前还高调表示不日登陆香港H股市场的太保方面只能缄默面对。

　　3月3日，中国太保公布公告称，香港联合交易所有限公司（下称香港联交所）上市委员会已经对中国太平洋（爱股,行情,资讯）保险（集团）股份有限公司关于境外上市的申请进行了正式聆讯，审议发行不超过9亿股境外上市外资股（含超额配售1.17亿股）并在香港联交所主板上市的申请。

　　而就在3月21日，2008年第一次临时股东大会上，中国太保集团董事长高国富公开表示， H股IPO准备工作正在进行中，并会坚持招股说明书中H股发行价不低于A股发行价的承诺。

　　不过，未曾预料到的破发状况，无疑让投资中国太保的各路资金顿陷窘境。事实上，3个月前的多数机构几乎不约而同一边倒的高估太保价值，是为了能在询价阶段拿到配售的股票。对这些机构来说，如果询价阶段报低价格，就意味着直接淘汰。

　　中国太保上市后不久发布的公告显示，当初有20只基金最终获得了中国太保的网下配售，这20只基金分属于13家基金公司，其中华夏、南方、博时、嘉实、易方达等超大基金公司均一一在列。

　　值得一提的是，当时，中国太保发行网上申购被舆论称为一场“保险机构盛宴”，而就在太保破发的当天，保险三巨头之一的中国人寿（爱股,行情,资讯）却“巧合”地抛出了减持A股的讯息。

　　而中国太保这次意外破发，也将让外资战略投资者凯雷遭受不小损失。尤其是H股无法如期在香港上市，或许更让凯雷当初的如意算盘要落空。

　　一位不愿透露姓名的市场资深人士分析表示，就凯雷而言，由于当初入股中国太保的成本并不高，赚钱只是多少问题，而何时退出才是最关键的问题。“如果去年A股20元发，H股今年发行成功，凯雷则可以在香港直接退出。”该人士称，虽然外资股在A股市场有禁售规定，但在H股就没有限制。

　　截至记者发稿，市场上传言称，中国太保H股发行计划推迟至4月份。不过，前述市场人士对此认为，太保4月份发行H股的可能性甚微。目前来看，市场上保险股第一季度业绩基本可以判断不会太好，“到时候再下跌，太保如何在香港30元发售？”而相关投行方面人士则对记者表示，对太保和凯雷而言，除非修改H股发行价不低于A股的承诺，或许，这方面即便太保和凯雷有想法，但也不一定敢实施，“因为A股投资者和证监会应该不会同意。”

　　估值泡沫破裂

　　“这是一个正常的良性循环要付出的代价”，当6000点之后的股市以实际表现最终验证了存在的巨大泡沫论之后，随后的缩水是显而易见的。

　　就在中国太保跌破发行价的3月26日，沪市前二十大权重股有9只下跌，其中，中国太保大跌8.11％，在破发的同时，也对市场信心构成极大冲击；同时，中国石油（爱股,行情,资讯）继续大跌2.52％，进一步创出历史新低，被众多中小散户投资者视为太保之后的破发第二股。至于中国太保，沪上某投资公司老总曾在其去年正式上市时就预言其在50元上市开盘价之后“跌到20元很正常的，跌15％－20％都很正常。”

　　截至3月26日，沪深两市已经共有五成半个股下跌，其中涨停的非ST类股有15只，涨幅超过5％的个股有50只，而跌幅超过5％的个股有19只。

　　尽管对这次破发，市场归结为3月26日当日的3亿元网下配售股解禁，但实际上，上市公司估值泡沫的破裂才是本质。显然，这点中国太保更不例外。相关人士表示，目前国内保险公司的市值是保单销售额的几十倍，这种公司从一般投资角度而言，如果利润不是特别丰厚，是不可能出现如此情况的。“寿险公司的保单生命周期普遍在20年，最多不超过30年，公司经营能力再强，也不可能超过10倍。国外保险最多也就5倍左右。国内保险估值都过高。”

　　太保上市前，多数机构一致看好其上市日均价为50元左右，当时，就有某外资投行人士对本报记者表示，“分析机构都把投资回报率假设到8％－10％，实际是不可能的。如果以后股票跌了呢？”未曾想，今日来看，果不幸言中。

　　“机构和国企对公司价值认识处于迷茫、困惑与无知状态。”相关分析人士尖锐地表示，眼下股市的下跌没有目的，就如上涨一样，但是价值回归是上涨和下跌的必然规律。而在这个轮回的过程中，机构和国企其实成为了疯狂的助推者。“他们并没有认识到自身利润是如何来的，是自己竞争力提高，还是自己占了行业的好位置”。

　　中国有句很形象的俚语：“出来混总是要还的”。而现在的股市，正是对这一名言的真实演绎。据ＷＩＮＤ资讯统计，截至3月25日，2007年以来首发的蓝筹股中，中国太保、中海集运（爱股,行情,资讯）、 建设银行（爱股,行情,资讯）与北京银行（爱股,行情,资讯）4只相比首发价格涨幅已不足10％。

　　“政府利用价格杠杆已经非常娴熟，但价格杠杆背后的政府的目标合法性究竟怎样，比如太保上市究竟是为了什么？是补充资本金不至于垮掉，还是说其他。”“在市场好的时候特批上市，圈钱又是为了什么？”一位律师事务所合伙人对本报记者表示，理论上看，国有企业都是国家的，属于虚拟的国家载体。一旦遭遇了股市下跌之后，昔日那些拿了太多钱的国企们，其实表现应该更好才对。因为他们应该“有更多的抗风险能力”。如果国企反而跌得过度，却把责任推卸于市场竞争，那么这样的最终后果是导致整个社会的资源配置严重不公平。

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