柳钢股份：等待集团热轧资产注入

　　●公司2007年业绩高于我们的预期：2007年实现主营业务收入207.06亿元，同比增长26.9%；主营业务利润25.5亿元，同比增长58.7%；归属于母公司所有者净利润9.99亿元，同比增长31.8%；每股收益0.7元；拟每10股派发现金红利2元(含税)，以公积金转增股本，每10股转增8股。

　　●公司2007年业绩好于预期主要是由于中板材产品的盈利能力高于预期以及实际税率低于预期。2007高附加值品中板产量较去年有大幅提高，使得中板产品整体盈利能力获得提升。2007年中板材毛利率达到23.47%，较2006年同期提升了8.62个百分点。另外，公司钢坯主要销售给柳钢集团的热轧生产线使用，关联交易金额庞大，这也导致了公司业绩的可预测性较低。另外公司的业绩弹性十足，因而波动会比较大。

　　●2008年公司业绩看点在于：1)2008年计划产钢816万吨，产量较2007年增加235.65万吨，同比增长40.6%；钢材440万吨，较2007年增长53.55万吨，同比增长13.86%；2)在公司的招股说明书中承诺股份公司可以在未来任何时间收购集团热轧厂。收购热轧厂后公司可获得200万吨热轧产能，增厚业绩，同时可解决同集团间的大额关联交易问题。但这一收购的价格和时点目前不好把握，我们将保持跟踪。

　　●我们预计公司2008、2009、2010年每股收益分别为0.77元、0.80元、0.87元，目前的动态市盈率为17.8、17.1、15.9倍，市净率3.4、2.9、2.6倍。考虑到估值水平的系统性下降，我们下调公司的目标价至16元，维持对公司的公司“中性-B”评级。