山东黄金：集团矿山陆续注入 业绩增长蓄势待发

　　公司专注于黄金业务，黄金占公司总收入的比重高达99％以上。2007年公司黄金冶炼业务毛利率为6.53％，其中自产矿产金冶炼毛利率高达57.99％，而外购非标金冶炼业务的毛利率仅有0.2％，比2006年继续下滑。由于目前公司黄金冶炼中外购非标金冶炼的比重偏大（占总收入的89％），导致总体毛利率水平偏低，2008年集团矿山注入后，外购非标金冶炼的比重将有所下降，盈利能力有望得到提高。

　　美元贬值引发全球性的通货膨胀，而黄金作为具有很强保值功能的货币金属将从此轮通胀中获益，进入长期上升通道。加之近年来新兴市场对于黄金的消费需求不断增强，我们预计2008～2009年将是国际黄金价格将处于不断上升的过程中。未来两年公司在产量增长、价格上涨两大有利因素的支撑下将步入业绩的高速增长阶段。

　　未来两年公司受益于集团矿山资产注入以及黄金价格快速上涨的影响，收入和利润将出现爆发性增长，我们预计08年和09年公司的EPS分别可达4.45元和6.81元。考虑公司在业内的独特地位，我们认为应给予公司35～40倍的P/E，对应合理股价应在155.75～178.0元。我们在对公司的中长期发展前景看好，近期给予公司“买入”的投资评级。