青岛啤酒：发行分离交易可转债投资价值分析

　　投资策略：预期中签率在0.22％-0.32％之间，建议投资者积极参与申购。

　　原股东可优先认购的数量上限为其股权登记日持有的股份数乘以2.29元，以31日收盘价计算持有每股正股配售转债的比率为8.95％，处于较高水平，建议积极参与配售；网上申购收益较低，建议以自有资金进行申购；网下申购收益较高，建议积极参与申购。

　　条款分析：发行规模15亿，权证最高融资额度为14.82亿，分期两次最高融资额度为29.82亿；权证存续期18个月，行权比例为2：1；由于控股股东青岛啤酒（爱股,行情,资讯）集团承诺放弃优先配售权，因此原Ａ股股东实际可配售比例仅为38.67％，剩余可申购额度较高。

　　投资价值分析：正股价格区间在24－27.2元之间时，合理价值区间为109-124元；若近期股票价格下降10％，其最低价值仍能达到102元左右，损失风险相对较小。

　　参考近期发行分离交易转债的利率询价结果，我们认为票面利率应该为0.8％。假设票面利率为0.8％，以3月31日正股价格25.6元/股为基准上下波动，若正股价格在24－27.2元/股之间波动时，则青岛啤酒分离交易可转债的合理价值区间为109-124元；若近期股票价格下降10％，即23.04元/股，权证隐含波动率下降到90％，票面利率为0.8％，则分离交易可转债的合理价值仅为102元左右，损失风险相对较小。

　　风险因素：原材料价格波动将影响公司的生产成本和盈利水平，所得税税收优惠政策变动风险。

　　公司生产所需原材料主要包括麦芽、大米、酒花、水、包装物等，最近三年及一期，上述原材料占公司主营业务成本的比例分别为67.60％、67.50％、69.28％和71.30％，呈整体上升趋势。2007年7月5日，本公司通过新闻媒体获悉国家税务总局在其发布的通知中要求：有关地方税务机关对1993年9家境外上市公司已到期税收优惠政策仍在执行的必须立即予以纠正。