海马股份：投资收益是盈利的重要来源

　　公司于2006年年底定向增发收购海马汽车，上海研发股权之后，公司的主营业务由汽车整车销售和为汽车制造服务的物流、仓储、配送等业务转变为汽车整车及发动机制造、销售、物流及配送等相关业务的汽车类公司。由于业务结构的变化，2007年和2006年公司的盈利水平不具备可比性。

　　公司的每股净收益中有大约0.4元来自短期投资，主营业务贡献的每股净收益只有大约0.2元。

　　公司2007年整车销量大幅增长58％，但是第一季度和第四季度的销售毛利水平比较低，说明在春节前促销和年底促销显著降低了公司的销售毛利水平，全年汽车业务毛利水平仅为12％，盈利水平有待于提升。

　　公司2007年期末库存商品大幅度增加约10亿元。我们认为，公司报告期内推出的自主品牌海马3市场表现一般，导致库存商品大幅度上升所致。

　　报告期内，公司收购郑州轻汽，进入微型客车、SUV和皮卡产品领域，将降低公司的综合毛利率。

　　我们需要继续观察公司自主品牌汽车的市场表现，以及后续车型的市场表现，暂时不给出投资评级。