山东黄金：资源扩张管理提升 维持谨慎推荐评级

　　公司业绩低于预期。2007年公司实现营业收入99.29亿元，同比增长175.49％；归属上市公司股东净利润1.92亿元，同比增长54.49％，每股收益1.21元，略低于我们的预期。本年度公司分配预案为每10股送10股派7.2元（含税）。

　　增收不增利的主要原因。报告期内公司营业收入较06年增加63.25亿元，其中生产矿产金6.15吨，较06年增长19％，矿产金毛利率61％较06年增长8.3％。但是由于公司外购合质金大幅增加，而外购合质金毛利率仅为0.2％，造成公司收入同比增长175％但利润同比仅增长54％。

　　公司“两手抓”重拳出击。公司管理层2007年按照06年底集团提出的工作目标，一手抓“管理”，一手抓“资源”取得了显著成效。

　　公司大力开展“矿区整合、集约化经营”以及选矿设备优化和技术改造，使07年吨矿成本较06年下降18％，预计08、09年主营成本还将继续下降。同时，公司加大了探矿增储以及集团资源扩张，未来公司在资源方面的扩张和资产注入仍值得继续期待。

　　增发完成大幅提高公司自产金量。2008年1月25日公司完成定向增发，集团拥有的金仓矿业、玲珑金矿、三山岛金矿、沂南金矿及集团平度黄金有限公司鑫汇金矿注入公司，这将大幅提升公司矿产金产量。保守估计08、09年公司矿产金量将达到15万吨和20万吨。

　　2008年公司还将启动8000吨和6000吨两个新选矿场的建设，这将为未来公司采矿产能扩张做好前期工作。

　　维持评级。由于集团资产注入使得08年公司自产金矿产量出现突飞猛进的增长，将直接带来公司业绩的大幅提升，预计08、09年公司EPS（未考虑送股摊薄）分别为4.64元和5.23元，维持“谨慎推荐”评级。