百年老窖酿新芳 快速发展仍可期

　　凯基投资

　　泸州老窖（爱股,行情,资讯）(000568)拥有我国建造最早、连续使用时间最长、保持最完整的1573国宝窖池群，被国家文物局列为“世界文化遗产预备名录”，其传统酿制技艺入选首批“国家级非物质文化遗产名录”，是行业中惟一拥有“双国宝”的企业。

　　2007年，泸州老窖实现每股收益0.887元，同比增长140.45%。公司白酒业务的毛利率达到60.37%，净资产收益率提升至28.6%。公司业绩的大幅提升主要得益于白酒双品牌战略的有效实施，白酒经营呈现出价升量增的良好局面。

　　双品牌确保业绩增长

　　泸州老窖公司的高档酒产品主要是从2001年开始推出的高端品牌国窖1573，其定位与茅台、五粮液（爱股,行情,资讯）比肩。经过几年的大力推广，国窖1573销量从2004年开始放量增长。公司对1573的未来定位是将其打造成一款超高端产品，将其原酒极限产能限定在3000吨左右，以保持其稀缺性。1573在去年的销量已达2，200吨，预计在2010年就有可能达到极限产能。之后公司将通过内部结构调整保证销售收入的增长。预估2007至2010年1573的销售收入复合增长率将达到40%。

　　由于1573增速迅猛，公司从2007年起提前启动老窖特曲作为未来新的利润增长点，从而形成双品牌战略。老窖特曲是一款中档产品，其定位是“中华老字号”产品。公司在2007年通过改换包装，将特曲的出厂价格由85元上调至108元，目前已实现顺价销售，呈现出量价齐升的较好局面。公司计划以小步快跑的方式，在未来5年，实现特曲销售价格200元，销量2万吨。

　　目前二线主流品牌白酒的主打产品价格集中在200-300 元之间，由于泸州老窖的品牌优势以及老窖1573销售旺盛的带动，公司的目标价格很可能在2010年左右提前实现，其销量则保持20%~30%的增速。

　　多香并举 多元发展

　　泸州老窖近年通过资产置换以较低成本持有湖南武陵酒有限公司80%的股权。武陵酒从去年9月开始恢复生产。受益于茅台的旺销，酱香型白酒的市场份额日益增长。武陵酒目前已成为常德市政府指定接待用酒，有望逐渐扭亏为盈，成为双品牌战略的有益补充。

　　泸州老窖从2007年下半年开始持续增持华西证券，目前共持有该公司34.86%的股权，为公司的第一大股东。华西证券2006、2007年的净利润分别为7.6亿元、10.56亿元。四川省计划在未来几年发展20至30家上市公司，这一方面为华西证券提供了极佳的上市机会，另一方面也会为华西证券带来更多的业务收入。泸州老窖对华西证券以监管为主，并不插手经营，仍以做好酒类主业为主。保守估计华西证券2008至2010年净利润为8亿元、8亿元、9亿元。对公司业绩的贡献分别为0.25元、0.25元、0.27元。此外，控股华西证券除了为公司带来新的利润增长点以外，也为公司未来的收购兼并提供了资本平台。

　　盈利预测与投资建议

　　泸州老窖具有独一无二的窖池资源以及较高的品牌认知度，销售推广和品牌建设能力强，双品牌战略的实施效果看好。相比贵州茅台（爱股,行情,资讯）、五粮液，泸州老窖市场份额基数较小，更易实现快速发展，预估其2008至2010年每股收益分别为1.64元、2.36元、3.04元。3 年复合成长率达到51.2%，在高档白酒中处于领先地位。对其白酒业务给予2009年35倍PE，证券业务给予2009年11 倍PE，投资建议为“增持”。