新股破发拷问发行制度弊端

　　大盘股频频破发

　　3 月 26 日，中国太保（爱股,行情,资讯）成为 A 股市场2007年以来的首只破发股。 以3 月 28 日的收盘价 27.57 元计算，中国太保已低于30 元首发价的8.1%。 中海集运（爱股,行情,资讯）和中煤能源（爱股,行情,资讯）27日也出现破发。 虽然28日在大盘报复性反弹的带动下它们重回发行价之上， 但距离发行价仍近在咫尺。 另外， 中国石油（爱股,行情,资讯）和建设银行（爱股,行情,资讯）也距离发行价不到10%的空间。

　　大盘股破发原因及影响

　　对于近期次新蓝筹的破发，我们认为最直接的原因就是机构的大量抛售。 以中国太保为例，3 月 26日是网下机构配售股份的解禁首日，在卖出席位上，出现了4 家机构的身影， 合计沽售中国太保8.6 亿元， 最终该股以8.11%的跌幅收于27.98 元，成交金额高达 35 亿元，全天换手率超过12%。 另外，中海集运也出现类似情况，3 月 12 日 7 亿限售股解禁，机构纷纷出逃，成交金额达32.32 亿元， 当日换手率高达17.26%， 该股也以近乎跌停价收盘。

　　究其深层原因，我们认为有两点：一方面，新股发行制度的不完善导致了次新股的破发。由于询价机制的不完善，使得该制度并没能起到促使发行价更加合理的作用，反而客观上导致了 “新股不败”神话的延续。正是由于此前投资者申购新股包赚不赔，导致新股发行的市盈率越抬越高。 中国远洋（爱股,行情,资讯）发行市盈率高达98.67 倍，中国太保的发行市盈率也达35.84 倍。 由此看来， 高价发行的次新股走向破发，不过是对过去高市盈率发行、上市后形成较大泡沫的一种修正和必然的价值回归，它们的相继破发也就不难理解。 另一方面，在大盘的连续暴跌之下，投资者信心严重缺失， 加之上市公司的业绩增速放缓，使得整个市场的估值水平不断下降。

　　大盘股频频破发对市场的影响巨大，一方面，中国太保、中煤能源等大盘蓝筹的破发对市场形成了强大的杀伤力，严重打击了投资者的信心。 新股破发被认为是熊市的一大征兆，随着中国太保等相继破发，许多人士认为市场已由牛转熊，纷纷割肉出局。对机构来说，新股破发现象的蔓延，也会导致新股发行承销机构的利益得不到根本保证， 最终的结果将会向上传导，市场自身信心的萎缩也将使其融资功能彻底丧失。 另一方面，次新股的破发潮再次表明，目前新股发行机制存在的缺陷亟须改革。 在2007 年的大牛市中，网下配售就相当于给机构送钱。 原本被管理层寄予厚望的询价机制，蜕变成了拼抢新股筹码的报价博弈游戏，进而一步步推高新股发行市盈率远远偏离了合理区间。 而如今，在股指大幅下跌过程中，IPO 破发， 机构被套，牛市中新股高定价的不良后果开始显现。 因此，新股的破发使得其发行机制改革迫在眉睫。

　　破发股短线反弹有望

　　那么，“破发” 究竟是机会还是风险呢？ 我们认为“破发”股短线将存在一定的机会。中国太保、中煤能源和中海集运3 只个股经过连续下跌之后， 各项指标均出现严重超卖的现象， 短线存在强烈的技术性反弹要求。但从中期来看，新股的破发套牢了众多的筹码， 大量筹码短期内将不会被抛出， 而是逐渐沉淀下来被长期的锁定。比如中国石油，从其最高价48.62 元至今， 该股下跌了近70%。 大量的机构被套，但是基于其优秀的盈利能力、 良好的基本面，大多机构不会选择卖出，而是死守其中。从价值投资的角度来看，这些破发股虽然具有较大的投资价值，但筹码的收集需要较长的时间，因此， 它们中线上涨的行情需要较长时间的等待。

　　新股发行再次启动

　　停滞了近一个月的新股发行终于再次启动。 金钼股份和鱼跃医疗分别于3 月 27 日、28 日起开始招股， 网上申购日分别为4 月 9 日和8 日。 金钼股份是亚洲最大、国际一流的钼专业生产商，拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链条。 公司拥有世界六大钼矿床之一的金堆城钼矿。 鱼跃医疗是一家医疗器械生产和销售的企业， 公司主要产品中有五个产品的市场占有率达到国内第一、轮椅车的市场占有率国内第二。此次发行的两只新股基本面较好，建议投资者重点关注。