如何直面破发和A/H股倒挂

　　现在谈大底还为时过早

　　本周中国太保（爱股,行情,资讯）等的“破发”和中国平安（爱股,行情,资讯）A、H 股价格“倒挂”引起了市场各方的普遍关注， 中国太保成为全流通以来跌破IPO 招股价的第一只股票， 继而中煤能源（爱股,行情,资讯）和中海集运（爱股,行情,资讯）也双双“破发”，而中国平安则形成了极其罕见的A 股股价低于H 股股价的现象。

　　尽管如此， 现在已经很少有人敢据此认定A 股市场的底部已经到来了，因为此前人们对A 股市场是不是已经步入熊市还有争议，现在不过刚刚确认了熊市， 跌势还远没有走到尽头。 事实上目前很多大盘权重股的股价仍然很高， 现在谈大盘的底部显然还为时尚早。 现在人们需要直面“破发”和AH 股价格“倒挂”的阵痛，反思牛市中视若无睹的问题。

　　市场过度亢奋的产物

　　中国太保以每股30 元的价格发行A 股，市盈率达 35.84 倍，这不能不说是市场过度亢奋的产物。 中国太保赶上了市场过热的好时机，此前中国人寿（爱股,行情,资讯）A 股发行价 18.88元，市盈率高达97.8 倍，上市后一路炒高至75.98 元； 中国平安也赶上了好时机，A 股发行价水涨船高至每股33.80 元， 市盈率 76 倍，上市后更是炒高至149.28 元。 如果中国太保在2005 年首发新股，能够按每股5 元发出去就谢天谢地了。

　　两年的时间中国太保不可能脱胎换骨， 凭什么发行价就能打着滚地往上翻？不过说句公道话，中国太保以高价发行新股谋求公司利益最大化无可厚非， 是非理性的市场给了公司这样的机会，错在市场，而不在公司。如果要说公司有错误的话，那就是被市场一时的狂热冲昏了头脑，以为公司股票真的值这么多钱，继而以A 股的高发行价作为 H 股发行的定价依据，导致其H 股发行计划面临夭折的危险。 中国太保A股现在“破发”对H 股市场而言是一件好事，否则又将导致H 股投资者蒙受资金损失。

　　中国平安则是按H 股的市价作为A 股发行的定价依据，导致 A股发行价定在33.80 元的高位。 时逢H 股市场也因为港股直通车的因素而亢奋，于是中国平安A 股上市后被狂热炒作， 但是绝大多数投资者都忽视了中国平安存在大量“小非”的隐患。 中国平安首发新股11.5 亿股， 而上市之初流通股仅有5.75 亿股， 当网下配售部分上市后中国平安又一路被炒到149.28 元，让很多投资者忘乎所以， 以为 “小非”上市也没有什么可怕的。

　　有人看到中国平安股价一度高达149.28 元，70 元时就觉得便宜了想买进， 看到股价跌破了50 元，与H 股股价“倒挂”，又有人觉得很便宜了，按捺不住想买进。他们忘记了流通盘子的大小也是定价的一个重要依据， 现在中国平安的流通盘已经高达39.26 亿股， 股价因此而下跌是再正常不过的了。 中国平安过去的百元美梦已难再重温， 更不要说现在整个A 股市场的价格中枢已经大大下移， 股价被腰斩的股票已不计其数。在大盘权重股接连“破发”的牵引下，考虑到中国平安还有庞大的圈钱计划， 因而现在持有中国平安仍然存在风险。

　　股改后遗症开始显现

　　行文至此不能不提到股改，股改以后恰逢A 股市场进入牛市，大多数人都人云亦云地把牛市的到来归功于股改， 其实根本就不是这么回事。股票的流通性是有价值的，因此非流通股变为流通股要向流通股股东支付对价， 而股改的对价实在太低了。

　　更要命的是， 新老划断以后发行的新股实际上全部都偷漏了对价， 发行价根本就没有考虑 “大小非” 解禁对流通股股东权利的损害成本。像中国平安，“小非”一次解禁流通数量就多达31.2 亿股，其持股成本仅为1.4 元左右， 解禁时股价还高达70 元左右，“小非”的获利高达45 倍，作为“小非”没有理由不抛售兑现的。 事实上这种情况都是明摆着的， 炒家仍然依仗资金优势狂炒，现在完全是咎由自取。

　　牛市时这些问题都被掩盖起来了，或者说显得不那么突出。投资者可以冷静地想一想，“大小非” 以那么小的代价就取得了权重达三分之二的股票流通权， 这怎么可能不对市场形成致命的冲击？ 所谓全流通就意味着大股东与中小股东利益一致的说法完全是自欺欺人之谈，过去搞内部职工股时也有这种说辞，什么有了公司股票就觉得是在为自己工作的说法跟现在如出一辙，结果怎么样？ 内部职工股根本就不具备这样的功效。

　　现在的A 股市场还处在半山腰上，顶和底大家都已经看到过了，在这种情况下，“大小非” 的抛售会毫不手软。 高价发行的后遗症至此已经一览无遗，因此“破发”和“倒挂”就没什么可稀奇的了，市场开始为以前的过度狂热买单。事已至此，投资者没有理由怪上市公司的高价发行和增发，也不要怪“大小非”的大量抛售，因为这都有言在先，都在游戏的规则之内， 要怪只能怪为何要满足于短期收益而不顾一切地参与到狂热炒作中来。 股改后遗症现在是真正开始显现了， 出一点利好并不能从根本上解决问题。