大象破发谁之过 中金等大投行需反思

　　情况正在变得越来越糟糕。当投资者们期望那些从去年牛市的喧嚣中走上A股舞台的“大象”们，能在发行价前止住跌势时，无情的市况已经证明，这正在变成一种可望难及的奢求。率先击破这一心理防线的是中国太保（爱股,行情,资讯）。26日，中国太保毫不留情地击破了30元的上市发行价。紧接着，27日，中海集运（爱股,行情,资讯）、中煤能源（爱股,行情,资讯）也宣告破发。破发事态似乎趋于失控，建设银行（爱股,行情,资讯）27日盘中最低探到了6.46元，离6.45元的发行价仅一分之差。而当之无愧的“空军司令”中国石油（爱股,行情,资讯），在无数投资者的无奈中继续演绎着“套你没商量”的下跌大戏，现在，市场上几乎已经没有人怀疑，中国石油会于近期跌破16.7元的发行价。

　　一如这些“大象”们在上市之初疯狂地推涨指数，在连续的盘跌拖低A股指数之后，“大象”们干脆甩去“价值”的光环，以疯狂的下跌把弱势中的A股踩下深渊。

　　分析师们可以将A股这轮大跌归绺为美国次贷金融危机，及由之引发全球性的金融动荡；也可以从国内通货膨胀、包括从紧货币政策在内的宏观调控政策、经济增速趋缓、上市公司业绩不容乐观、“大小非”减持等方面，寻找市场走熊的原因，没错，这些分析中不乏真知灼见，但是，我们是不是也该从我们A股市场的发行制度方面找找原因呢？！

　　2007年的A股市场承接2006年的涨势继续走牛，甚至，很疯狂，也很令人担忧。2007年A股市场引进了一些超级大蓝筹股，其用意是明摆着的——期望这些“大象”能起到“定海神针”的作用，稳定市场，引导价值投资，抑制股市的暴涨暴跌。应该说，这一初衷是好的。但是，事与愿违。

　　地球人都知道，中国石油上市首日暴炒到最高48.62元，当日上证指数最高为5787.23点，之后中国石油股价便一路向下，上证指数亦步亦趋，直至现在之惨状。中国石油在上证指数的权重达20%以上，它起到“定海神针”的作用了吗？中海集运上市之初曾遭暴炒，并引一度带动大盘大涨，之后也一路向下。暴涨暴跌的中海集运，同样也没起到稳定器的作用，甚至相反。

　　这些新发“大象”，构成了“蓝筹泡沫”中最疯狂的一面，也是杀伤力最强的一部分。

　　何以事与愿违？何以“定海神针”反而变成了此一时期大盘最不稳定的因素？最显而易见的原因就是，当时作为新股的这些“大象”，上市发行定价过高。

　　就拿中国石油来说，16.7元的上市发行价，22.44倍的发行市盈率，看起来不贵，实际上真的是有点贵！一个有力的佐证是，在中国石油回归A股之时，发生了一件广为投资者关注的事——“股神”巴菲特减持香港上市的中石油。巴菲特最高的减持价在14元港币左右，而当时的中石油，回到A股，发行价却要高出近3元(不考虑汇率因素)。有市场人士指出，同样是石油类股票，欧美成熟市场给出的市盈率一般在10倍左右，何以中国石油来到A股市场，就格外不同了呢？A股市场或者可以比那些成熟市场多给一些溢价，但是，何以溢出如此之多？

　　中国石油还是这些新发“大象”中发行市盈率最低的。据全景网统计，去年以来上市的16只大盘股，平均发行市盈率竟然达到43.36倍，远高于目前沪深300动态市盈率和中小板公司发行市盈率水平。

　　一位的业内资深人士向笔者谈到，“大象”股破发本身就说明了其发行定价的不合理。大盘蓝筹股发行定价过高危害是相当严重的，它误导了投资者的价值判断，人为地抬高了市场的价值中枢，助长了市场的投机行为。其实，大盘蓝筹股不同于中小盘股，它虽然盈利能力稳定，抗风险能力比许多中小盘股强，但是，大盘篮筹股的成长性较低，不宜给予过高的发行市盈率。大盘蓝筹股上市发行定价过高，无疑是一种竭泽而渔式的做法，目前的A股市场正在为这种不合理的发行制度买单。“大象”股频频破发，并带动大盘频创新，无数无知的被误导而买入这些“大象”股的投资者，成了最直接的受害者。

　　那么，我们不禁要问，是谁主导了大盘蓝筹股这种不合理的发行定价呢？我们需要分析这种发行制度下的利益主体，才能真正反思A股市场的发行制度之主要症结所在。

　　有好事者发现了一个有趣的现象，中国太保、中海集运、中煤能源三只“破发大象”的上市保荐人，都有中金的身影。中国石油、建设银行等股中，中金亦是上市保荐人之一。而坊间也曾有这样的总结，中金保荐的新股特点是盘子很大、定价很贵、上市后多是高开低走。当然，这些都是笑谈。

　　诸如中金、中信、瑞银等大投行，其实力是摆在那的，其规范化、国际化程度和创新能力也是其他中小投行无法比拟的，因此，能拿到像中国石油、中国太保等项目，本也无可厚非。但是，我们不妨提一些看法，以作商榷：

　　一、是否尽了大行的责任。所谓能力越大责任也越大，大投行在行业中的地位和能力是无可比拟的，除了按市场化方式运作并赚取优厚的利润外，大行也应对市场担负起应有的责任，比如，维护市场的稳定和长期健康发展。比如说发大盘蓝筹股，上市发行定价应尽量合理并考虑长远，而不是跟随市场大投机、哄抬价格，只顾自己赚钱不顾市场死活。

　　二、是否适当克制自身影响力的滥用。可以说，大投行的影响力在市场中是无处不在的，这包括，对股市走向的判断、上市公司价值的分析、股票价格的定位、投资行为的指导和建议、宣传和舆论的控制等等，其一举一动都可能被市场视为风向指标。但是，这种影响力的利用应该是适度的，如果被滥用，最直接的后果是，会引起市场的动荡。最明显的例子就是中国石油，其回归之初，其价值被过份渲染，而对其风险因素提示不够，导致众多投资者被套在股价之巅，解套不知猴年马月了！

　　三、是否自觉维护证券市场“三公”原则。公开、公平、公正是证券市场的立身之本，唯此才能使之良性发展，反过来，也能促进大投行更好地发展。但是，目前的市场上确实存在许多不好的行为，如不透明、操纵等。大投行在这方面应该做市场的典范，以更加开放的姿态接受市场的监督，而不是相反。

　　目前A股市场的发行制度较以前已经有了长足的进步，但值得反思的地方仍有很多，除了上述提到的问题外，还有诸如“打新”的暴利问题、市场的“炒新”现象、询价机制问题等，这些问题都不能孤立地去看，有待于系统地解决。而其中的关键问题之一，则应该是利益问题。我们期待A股这个“新兴+转轨”的市场，能尽快在这方面打开突破口，更好地完善我们的新股发行制度，尽可能避免“大象”破发的悲剧上演，减少暴涨暴跌现象，促进A股市场长期、健康、稳定发展。