中国联通：价值基本体现 重组溢价取决博弈过程

　　07年公司实现营业收入1004.7亿元，同比增长4.1％；实现利润总额131.6亿元，同比增长118％；实现净利润56.3亿元，同比增长166.4％；每股收益为0.266元（扣除公允价值变动和再投资退税净利润43.6亿元，每股收益0.206元，同比增长20.4％）。公司的利润分配预案为：每10股派0.067元（含税）。

　　移动对固话的替代作用加速后，公司用户数快速增长，虽然ARPU值有所下降，但MOU值却快速增长，最终公司收入呈现小幅增长态势。同时，由于公司改变营销策略、提高管理能力，有效控制各项费用的增长，最终达到了收入小幅增长和费用下降的双效驱动效果。

　　或有事项中，可转债公允价值变动损失大幅缩减，仅为5.68亿元；同时，公司还有一笔高达27.8亿元的退还所得税收入，占全年净利润的比例达49.3％。

　　重组前仍然是双寡头垄断的移动运营商的黄金时期，但增长速度可能会有所放缓。目前公司的股价基本体现了公司的经营情况，但公司的资产价值、网络价值、用户价值和品牌价值仍被低估，重组过程中仍有向合理价值回归的需求。但在重组过程中的价值回归主导权、定价权取决于管理层最后对各方利益的平衡结果。

　　后重组时代，公司资源整合是重中之重。排除掉整合因素，我们有理由看好未来公司的发展趋势。

　　考虑到08年漫游费下调和雪灾等因素，预计08、09年公司的每股收益分别为0.27元、0.31元，按3月27日收盘价8.94元计算，08、09年动态市盈率分别为33倍、29倍，维持对公司短期“增持”、长期“买入”的投资评级。