怎样看待次新股破发危机

　　记者  李侠

　　次新股破发再次表明，目前新股发行机制存在的缺陷亟须改革。

　　虽然现行的新股发行制度是为了建立一个面向机构投资者的累积投标询价机制，对于新股的市场化发行以及扩大股市的承受能力起到了明显的作用，但由于在询价机制上的不完善，使得该制度并没能起到促使发行价更加合理的作用，反而事实上加剧了投资者之间的不平等，并在客观上导致了“新股不败”神话的延续。而追逐利润最大化的本性，使得作为询价机构的机构投资者在巨大的无风险收益诱惑下，不惜放弃其应该承担的责任，使原本被管理层寄予厚望的询价机制蜕变成了拼抢新股筹码的报价博弈游戏，进而一步步推高新股发行市盈率远远偏离了合理区间。因此，新股发行机制改革已迫在眉睫。

　　次新股破发危机也表明，在经历了疯狂的爆炒上涨以及暴跌而引发的切肤之痛后，市场正在逐步回归理性。

　　自2006年恢复新股发行以来，尤其是随着牛市行情的发展，一级市场发行市盈率不断水涨船高，发行市盈率基本在30多倍，个别股票如中国平安、中国远洋等一级市场发行市盈率甚至高达80倍或将近100倍。而在上市后超过100%至500%的上涨幅度，迅速将A股市场整体市盈率拉高。虽然中国经济持续20多年的高速增长、上市公司业绩的增长能够支持A股市场市盈率较之国际市场有一定的溢价，但相较于国际成熟市场平均12倍至15倍的市盈率来说，去年以来A股市场平均50多倍的市盈率无疑是极不健康的。很多市场专家认为，鉴于中国的GDP是美国的5倍，上市公司总体成长性也明显高于美国等其他发达国家，同时上市公司业绩保持25%至30%的年增长率也是可期的，因此，A股二级市场较为合理的市盈率应在20倍至25倍。若这种论断成立的话，那么高价发行的次新股走向破发不过是对过去高市盈率发行、上市后形成较大泡沫的一种修正和必然的价值回归，次新股破发队伍将会继续扩大也就没有什么好奇怪的了。从这一点上分析，不仅是次新股，那些过高市盈率发行、上市定价过高、投资回报过差的品种均有可能在未来进入破发的行列。

　　而次新股走向破发对于市场由来已久的“爆炒”新股的非理性行为，将会起到极大的抑制作用。

　　长期以来，在A股市场“新股不败”神话的刺激下，申购新股俨然成为保赚不赔而且成为能够获得巨额收益的投资方式。一级市场风险几乎被所有的市场参与者所忽视，大量资金聚集在一级市场，以至市场上不仅出现了很多专门打新股的资金，而且还出现了专事新股申购的理财产品，很多债券基金也以打新股为特色。这种现象严重打破了股票一二级市场的平衡，终于在二级市场风险爆发后，蔓延到了一级市场。专家表示，一级市场风险的来临，它所揭示的绝不仅仅只是个股的风险，而是整个市场的风险。

　　次新股破发危机的出现，表明市场失衡现象已经非常严重。而一个失衡的市场是不可能取得平稳而快速发展的，有关部门应对其加以密切关注，采取综合措施尽快解决问题。

　　事实上，次新股破发危机的出现，还将对股票市场融资功能的发挥产生较大的负面影响。

　　当上市公司和承销商成为高溢价发行的最大赢家时，在二级市场高位参与的广大中小散户则成为了最大的受害者；而那些参加推高一级市场发行价，并在限售期满之前就被破发套牢的机构们也不幸成为受害者，真实地品尝了一回“搬石头砸自己脚”的滋味。若从上市公司长远发展角度考虑，上市公司这种高价发行、破发不仅给投资者带来了较为严重的损失，还对上市公司的形象、声誉产生了严重的影响，而且更为严重的是破坏了市场的融资环境，最终将不利于市场和公司的长期稳定发展。