中国银行：次债头寸减小 风险依然存在

　　年报显示，中国银行（爱股,行情,资讯）07年实现营业收入1806.69亿元，同比增长23.68%；实现归属上市公司股东的净利润562.29亿元，同比增长31.92%。公司基本每股收益为0.22元。分配预案为每股派0.10元(税前)。

　　次债头寸缩小，但可能进一步损失：07年末，中国银行不再持有风险较高的次债相关CDO，次债账面价值由年初的106.33亿美元大幅下降至49.90亿美元，其中，AAA评级占1.23%，AA评级占25.93%，A评级占1.10%，其余为A-以下或无评级。占集团证券投资总额的2.13%。相关减值准备余额为12.95亿美元，并在权益中确认了2.82亿美元的公允价值变动储备。同时我们看到，中国银行的证券投资净损失达到155.26亿元，其中终止确认的损失为32.63亿元。我们认为这一计提能反映07年末的次债损失情况，但根据报告期后美国次债市场的恶化情况，我们预计可能共需要计提18亿美元左右的损失，并且不排除进一步恶化的可能。此外，公司持有24.70亿美元Alt-A住房贷款抵押债券，占集团证券投资总额的1.05%，目前已计提2.85亿美元；同时，公司未持有SIV工具。

　　多种措施规避债券投资风险：中国银行坚持短久期操作。07年末，债券投资余额为1.71万亿元，其中外币投资7451亿元，占43.5%，久期从06年末的1.62降至1.34；本币投资9679亿元，占56.5%，久期从1.84下降至1.47。同时，中国银行增加了浮动利率债券投资和高信用等级短期融资券和企业债券投资的比重。

　　存款增速慢于贷款：07年末，中国银行贷款净额为2.75万亿元，比年初增长17.83%；存款余额为4.40万亿元，比年初增加7.55%，增速慢于贷款增速；此外，其证券投资余额为1.71万亿元(包括交易性债券和公允价值计量的债券)，比年初减少9.49%。客户存款中，活期存款占比为45.12%，较年初上升2.34个百分点。但中国银行总资产规模仅增长12.44%。

　　利差大幅提高：07年，中国银行的净利差和净边际利率分别为2.59%和2.76%，均比06年扩大31个基点。其中，内地人民币业务净利差为2.76%，增长42个基点；内地外币业务净利差为2.39%，仅增长10个基点。这是在对美元汇率的单向变化趋势下，外币资金成本明显提升所致。多元化经营优势体现：07年，中国银行实现非利息收入279.24亿元，其中手续费及佣金净收入274.88亿元，同比增长91.92%。其中代理业务手续费收入143.83亿元，占手续费收入的45.58%。投资银行、直接投资、保险、租赁、基金等业务板块对税前利润的贡献度由上年的7.45% 提高到11.14%。

　　信贷成本显著下降：07年，中国银行的信贷成本为0.31%，较06年下降22个基点。公司的不良贷款率大幅下降0.92个百分点至3.12%，关注类贷款比率也下降3.07 个百分点至.08%。拨备覆盖率上升12.18个百分点至108.18%。这都表明中国银行的贷款质量有较大提高。贷款组合中，房地产贷款占公司贷款的11.69%，住房贷款占个人贷款的78.85%，均与06年持平。其中内地房地产贷款减值比率由06年的9.43%降至4.87%。我们预计08年信贷成本可能有所回升。

　　同时，中国银行的成本收入比小幅下降0.50个百分点至38.07%；实际所得税率31.06%，较上年上升2.12个百分点。

　　资本充足率和核心资本充足率维持在13.34%和10.67%的较好水平。

　　我们认为，大银行在紧缩的货币政策环境下依然能保持稳健的业绩增长，同时多元化的收入也使业绩增长有所保障。中国银行抓住奥运契机，提升品牌形象，发挥外汇结算等方面的传统优势。考虑次债损失，我们预计其08-09年的EPS为0.31元和0.36元。但考虑到次债危机的影响可能进一步恶化，暂维持“增持”评级。

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