中国银行：次按情况并未严重超出预期 买入评级

　　公司年报中对美国次按风险头寸做出进一步披露.正如预期，公司在四季度对CDO进行了全额减持，同时对部分ABS进行减持，年末ABS余额比年初下降人民币438亿至365亿（49.9亿美元），其中计提减值准备94.61亿.另外，针对上述债券公允价值的下降，在股东权益中确认了20.58亿公允价值变动储备.同时公司期末持有ALT-A债券帐面余额人民币180.4亿（24.7亿美元），其中计提减值准备20.82亿.综合来看，公司对ABS的计提比例约为公允价值的25％，与不活跃市场的市价折让相比仍有一定差距，这可能令部分投资者仍有担心.不过考虑到公司采用的估值技术和程序经过内外审的检验，我们认为完全采用市价估算投资损失也不尽合理。

　　事实上，我们在1月23日报告中按Q4计提ABS帐面值的35％测算，预计公司全年计提ABS减值与公允价值变动之和为214亿，那么考虑到公司已减持的ABS部分分担的损失，存留的ABS应计提减值与公允价值变动之和应为110亿左右，而公司已计提的减值准备与公允价值变动之和目前为115亿左右.与我们预计的基本相符.说明这样的测算有一定的合理之处。

　　2007年，我们估算，公司的权益类证券投资贡献了约58亿的投资收益，加上部分利率产品和外汇衍生产品的收益贡献，使得公司最终实现的净利润仍高于我们的预期.那么在2008年，我们仍不考虑这部分受市场波动影响较大的收益来源，而仅考虑利率和汇率产品相关的成本，同时维持2008年按ABS的30％计提减值准备的谨慎预测，则2008年公司的净利润低值应在640亿元.相当于每股收益0.25元.公司的每股净资产低值在1.90元左右.则目前公司的动态市净率已低于2.64倍。

　　当然，公司以美元计价的证券投资仍有4650亿元，虽然只占公司外币证券投资的62.52％，和公司总资产的7.76％，但只要美国次按危机一日不结束，投资者对该部分外币投资的担心仍将持续，这也将持续对公司的股价构成压力。

　　我们仍认为，公司对次按的投资本身并不影响公司长期价值判断，公司的价值最终仍取决于经营模式转换和综合平台搭建的成效。

　　由于次按情况并未严重超出预期，维持”买入”评级.但公司对外币证券投资披露的详尽程度与外币债券市场的波动，将是短期内左右股价的重要内外部因素。