博弈新三板

　　作者：本刊记者 朱晓瑾/文

　　三板是证券公司代办股份报价转让系统的简称，由于发展阶段不同，人们习惯上又有“老三板”和“新三板”的说法。

　　“老三板”包括9家原STAQ、NET系统的挂牌公司，以及截至目前38家沪、深证券交易所的退市公司。这些股份交易以集合竞价方式配对撮合，不设市场指数，实行5％的涨跌幅限制。不同类型的公司每周交易次数不同。其中，股东权益为正值或净利润为正值的，每周5个交易日；股东权益为正值或净利润均为负值的，每周3个交易日；未与主办券商签订委托代办股份转让协议，或不履行基本信息披露义务的，每周仅1个交易日。

　　2006年1月16日，科技部、证监会以及中关村科技园区管委会，共同启动“中关村科技园区非上市股份有限公司进入证券公司代办股份转让系统进行股份报价转让试点”，即“新三板”。2006年1月23日，世纪瑞尔和中科软在“新三板”首批挂牌。

　　“新三板”的推出，吸引了众多科技型中小企业的上市，改变了原三板市场只向垃圾股扩容的不利局面。“新三板”是多层次资本市场的重要组成部分，未来主板、创业板和“新三板”之间有望形成便利的转板机制。“新三板”将起到孵化器的作用，为创业板提供优质的上市公司。截至2007年底，“新三板”共有24家挂牌企业。

　　“新三板”预备队扩容

　　据申银万国有关投行人士介绍，“新三板”是创业板的过渡形态，他们的发行、监管、交易、结算、信息披露和一致监管等方面都有不同。“如果说创业板是正式队员，那么‘新三板’就是预备队。”

　　一般的IPO，实行审核制，由证监会受理企业上市申请，发审委审核批准。发审委作为最后的审核部门，对市场负责。而企业在“新三板”上市，不发行新股，只是原有存量股份的挂牌交易。“新三板”实行备案制，券商做完材料后，经券商内核小组审核后，向中国证券业协会备案。在此过程中，券商的内核意见将直接对市场负责，较IPO审核制时承担更大的责任。“新三板”挂牌上市，不存在保荐人，对应的角色是券商的推荐挂牌项目小组。

　　“新三板”业务本身不赚钱，券商投行能够收取的费用仅有推荐挂牌费，是针对每个项目的一项固定收费，目前每一个推荐挂牌项目通常只收取100万元左右（规定最低10万元）。而主板的IPO按照融资额以费率形式收取，收益要高的多。投行做“新三板”业务主要是看中日后的定向增发和转板业务。

　　“有些企业上‘新三板’就是为了将来上创业板。”长江证券一位从事三板业务的投行人士说，目前在代办股份转让系统仅在中关村高新技术园区试点，挂牌的园区企业素质都不错，而且不少企业是以“新三板”为跳板，为未来的IPO进行热身。他说，“新三板”是中国多层次资本市场体系中的重要一环。当初建立的初衷就是改变三板市场“垃圾场”的形象，提升三板市场的投资价值。目前在“新三板”和主板之间还没有绿色通道，在“新三板”挂牌不影响主板上市，仍然要走IPO程序。但是，有在“新三板”挂牌的经验，企业的运作会比较规范。

　　因为“新三板”是创业板的一个过渡形态，所以，不少“新三板”企业将三板挂牌看作一个练兵过程。“新三板”企业到主板上市，有IPO和转板两种形式，但由于政策在规则、程序、标准、门槛方面的缺失，目前“新三板”和主板之间不存在绿色通道，转板成功的只有粤传媒一家公司，“新三板”企业上市也要走IPO程序。

　　“创业板的推出，增加了企业对多层次资本市场的困惑。”上述投行人士表示，创业板部分地影响了企业在“新三板”上市的热情。“创业板的容量毕竟有限，而且两个市场各有特点，但一些企业条件不够好，只有几百万1千多万元利润的企业也很想上创业板。”

　　全国有54个高科技园区，但此前，“新三板”仅仅在中关村科技园区试点，挂牌企业较少，影响了市场活跃度。现在，管理层有意将三板试点扩展到国内企业高新科技园区。有消息称，深圳、成都、宁波、西安、长春和张江等多家科技园区都在申请“新三板”试点。

　　“新三板”的投资机会

　　“新三板”可能是普通投资者参与Pre－IPO的一个低成本渠道。这是“投资原始股的一块处女地”。

　　“‘新三板’的交易量明显比以前大了。”据平安证券三板交易咨询人员介绍，因为客户提交的报价只有和交易对手约定的流水号，看不到交易对手的名字，因此，没有体会到“新三板”的投资者是否增多，但是从交易量来看，市场明显活跃。

　　不过，近日披露出的一组数据显示，进入2008年后，尽管A股主板市场持续下跌，但“新三板”不论成交金额，还是开户人数都有所增加。仅1月份，“新三板”挂牌公司总成交金额达4490.9万元，同比增长124.32％；建行资金开户数（目前仅可以在建行开立“新三板”资金户）达1250户，同比增长132.34％。成交金额和开户人数都较去年同期有1倍以上的增幅。

　　而三板市场价格的持续上涨，也惹人注意。在主板继续震荡下行的过程中，三板市场依然延续了独立上涨行情，本月初甚至走出了强势普涨行情，其中有潜在重组题材的个股更是涨幅靠前。挂牌证券出现了量价齐升的局面，预示这场外资金大量进入。

　　同期的“新三板”市场也有较好的投资机会。“前成交均价”最高（17.55元/股）的紫光华宇（430008），日前的最新买入报价是16.8元/股，较今年年初的卖出报价13.4元/股，上涨25％。

　　“深圳创业板推出之际，‘新三板’的高科技企业肯定会首当其冲。”中信建投近日针对三板市场走势的分析报告，指出了“新三板”报价整体上涨的动因。

　　2007年，深交所中小企业板新上市公司平均市盈率约115倍，而目前“新三板”企业市盈率平均不超过15倍，投资“新三板”企业，如果日后能够在创业板或中小企业板挂牌，回报丰厚。

　　从“新三板”企业中找到好的企业提前投资，是博弈创业板的一种可选的投资方式，投资“新三板”的机会，除了交易制度的改变，最主要的是企业成功转板可能带来的估值变化。有消息称，深交所理事长陈东征日前表示，中关村“新三板”比较成熟，在该板上市交易的企业成为首批入选创业板企业的概率较高。

　　交易人员也表示，普通投资者投资“新三板”的渠道是畅通的，只要开设深交所交易账户和建行资金账户即可，交易中每笔最低3万股，但是目前投资“新三板”获利前景还是很难确定。

　　“‘新三板’的股票也不好买呀。”申银万国三板交易人员说，“新三板”没有像主板一样的竞价交易制度，不能自动达成交易。每项交易需要投资者自己寻找交易对手，或者是由证券公司代为报价，然后帮助撮合交易双方，整个交易过程比较麻烦。

　　“最重要的是，你看到了创业板的机会，别人也能看到这种机会，没有人愿意卖。”据其介绍，市场上现在有一些连续报卖单的人，只是做做样子，一旦你打电话过去，他肯定不会卖。

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