中兴通讯：预计毛利率将小幅下滑 维持推荐评级

　　由于运营商对有线交换及接入设备投资下降，该类产品收入同比下降了40.77％，其他产品的销售收入均出现大幅增长。公司总体毛利率为33.85％，同比微降0.36个百分点。无线通信系统、有线交换及接入、光通信及数据通信的毛利率都有所上升，而手机以及电信软件服务类产品的毛利率有所降低。随着产品规模扩大、价格下降，我们预计公司的毛利率是将保持小幅下滑的态势。

　　公司三项费用率同比下降0.75个百分点。公司研发成本为32.1亿元，同比增长了13.33％，其中1.8亿元进行了资本化。占主营业务收入之比下降了3.07个百分点。随着收入规模的扩大，再加上国外市场布局的进入稳定期，我们预计公司的费用率还将会继续下降。

　　我们预计中国电信运营商设备向国内设备厂商倾斜的采购格局有望在以后的设备采购中延续，从而公司在国内市场的占有率和销售规模也将提高。

　　如果完成电信重组，我们认为无论何种方案，电信投资都将有恢复性增长，对通信设备厂商带来机会。中兴通讯（爱股,行情,资讯）作为国内通讯设备商龙头，将大大受益于重组和3G建设拉动的电信投资增长。

　　中兴通讯作为国内通信行业的龙头，在传统通信业务上具有较强的优势，而在TD-SCDMA通讯设备提供领域，进一步扩大了自己的优势，公司本次募资投向的项目都是TD-SCDMA产品线延伸性项目以及一些通讯领域前瞻性的项目，发行分离交易可转换不仅有利于改善公司现金流状况，而且这些项目的开发将有助于公司进一步增强竞争能力，从而使之得以继续保持在通信行业的领跑地位。

　　维持“推荐”评级。我们维持公司2008-2009年1.86元、2.62元的每股收益预测不变，维持对公司的“推荐”评级。