中国铝业：净利润出现下降 合理价23元

　　净利润出现下降：2007年公司实现主营收入761.80亿元，同比增长17.51％；归属于母公司的净利润102.25亿元，同比下降13.65％。每股收益0.82元，净资产收益率17.65％。分配方案是以现金方式向股东分配股息，每股人民币0.053元（含税），总计派息是7.17亿元。

　　主营产品氧化铝、原铝价格走低：2007年由于我国氧化铝新建产能的陆续投产，国内氧化铝供应充裕，导致氧化铝价格下降。全年氧化铝平均销售价格是3412元／吨，同比下降16.92％。

　　相对于2006年收盘价，2007年LME铝价全年下跌14％。尽管2007年铝价逐步走低，但平均价格相对于上年仍然略有增长。

　　LME年平均铝价2661美元／吨，同比上涨2.7％。国内前三季度铝价基本上在高位运行，波动范围19000-20000元/吨之间。第四季度铝价出现快速回落，最低点曾经跌至17500元/吨之下。全年铝平均价格19580元/吨，同比下降2.76％。

　　氧化铝产量稳定增长，原铝产量大幅增长：2007公司生产氧化铝957万吨，同比增长8.38％；化学品氧化铝产量102万吨，同比下降7.27％；生产原铝280万吨，同比增长45.08％。原铝产销量的增长，主要来自于收购和吸收合并的电解铝厂。2006年下半年收购的遵义铝厂等子公司使原铝销量增加26.9万吨，吸收合并的兰州铝业使原铝销量增加23.41万吨。

　　原铝产量增速快于氧化铝产量增速，产品结构有所变化。2008年将继续维持这种发展态势。公司今年氧化铝产能增长有限，全年计划氧化铝产量1020万吨，同比增长7％左右；计划原铝产量362万吨，同比增长30％左右。

　　公司面临成本上涨压力：2007年上半年公司主营利润率28.79％，第三季度下降到23.76％，第四季度进一步下降到19.23％。利润率下降的主要原因是生产成本的上升。2007年外购和进口铝土矿价格上升较快。2008年煤炭价格的上涨，以及电价优惠政策的取消，都会使公司继续面临着成本压力。

　　评级为中性：我们对公司未来三年的每股收益预测是0.84元，0.90元和0.94元。按2008年业绩估值，公司合理价位是21元；按2009年业绩估值的合理价位是23元。公司目前价位不存在明显低估，因而评级为中性。