泸州老窖：业绩快速增长可期 合理估值为85元

　　公司07年实现每股收益0.88元，符合我们的预期。公司今日发布07年年报，报告期内公司实现营业收入292685.45万元，同比增长51.95％；实现营业利润106263.02万元，同比增长115.65％；实现净利润（指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润）77336.71万元，同比增长139.75％；每股收益为0.88元，每股经营性净现金流为1.41元，分红预案为向全体股东每10股送红股2股，转增4股，派现5.6元（含税）。

　　白酒主业快速增长，双品牌战略顺利进行。07年国窖1573的销量约为2200吨左右，同比增长超过50％，销售收入突破10亿元，预计09年公司国窖1573的销量将达到极限产能，未来国窖1573采取限量提价的方式来维护其高端浓香型白酒形象。公司07年起推出的双品牌战略，也取得了较好的进展。在老窖特曲换包装提价后，已经实现了顺价销售，08年老窖特曲将逐渐放量，预计销量增幅约25％。产品结构优化和产品提价都带动了07年公司白酒业务毛利率为60.37％，同比增长3.17个百分点，提高了公司的盈利能力。公司08年一季度白酒销售情况较好，出现部分经销商手中国窖1573卖断货的情况。

　　加强费用管理提升公司盈利能力。由于国窖1573进入收获期，报告期内公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为12.04％、5.73％和0.48％，分别同比下降3.24、1.21和0.08个百分点，提升了公司的盈利能力。07年全年的销售费用率与第三季度公司销售费用率8％相比算恢复正常，也验证我们认为公司第三季度销售费用率为8％不具有可持续性。

　　华西证券是未来公司投资收益的主要来源。07年公司按19.74％的持股比例从华西证券取得投资收益为2404.92万元，折成每股收益为0.028元，预计华西证券08年能给公司增厚业绩约为0.40元。此外，公司07年转让国泰君安股权收到13385.51万元的投资收益，折成每股收益为0.154元。

　　估值讨论。考虑到公司在白酒行业的发展前景，公司白酒业务08－10年将进入一个业绩高速增长阶段，年复合增长率超过30％，以及加上增持华西证券带来的投资收益，预计08、09、10年的EPS分别为1.48、1.90和2.43元（其中酒类业务每股收益分别为1.18、1.65、2.23元），公司合理估值为85元左右，维持前期“推荐”的投资评级。