创业板十年创业

　　油水不大，券商为何争抢？  

　　□赢周刊记者  庞华玮

　　今年将成为创业板元年。从提出创业板的设想走到今天，已经经过了近十年的光阴，其间经过了诸多的风雨，如今创业板离我们越来越近了。

　　而这个市场开始之前，各方博弈已展开。

　　在记者采访时，一些券商表示，随着创业板推出日期的日益临近，他们已开始储备上创业板的项目，只等监管层“一声令下”。

　　国信证券投资银行事业部的副总裁胡华勇表示：“这个市场目前竞争激烈。”

　　东海证券广州投资银行总经理胡延平也表示，“现在竞争激烈，但想上市的企业多，所以市场还可以。”

　　据了解，中小型券商为创业板储备的拟上市公司普遍有十几二十家，而大券商囤积的上市资源则高达30家以上。做个简单的估计：国内有60多家保荐机构，以每家储备5家到10家拟上市资源来算，就有300到600家。

　　不过，与大家料想的情况不同，券商激烈竞争创业板储备项目的一个重要目标是：通过曲线谋求直投业务。

　　深圳某券商投资银行部总经理告诉记者，该公司争抢创业板项目的行动一直没有中断，然而，与其说券商谋求的是创业板的承销费用，不如说是在创业板后可能随之开闸的券商直投业务。

　　券业对创业板以及直投业务放开充满了期待。事实上，创业板规模小、利润低、风险大，融资额往往在几千万到一亿元，保荐费用最多也就几百万元，跟中小板项目利润一千万元有一段差距，更比不上主板项目几千万甚至几亿元的利润。“如果只是做创业板企业的保荐，创业板项目对券商而言并没有多少吸引力。在券商投行人员看来，作创业板企业的保荐明显是风险和收益不均衡。”

　　创业板吸引券商蜂拥而上，激烈竞争。在这一场争夺中，券商为以后的项目做培育是其次，更重要的是为以后的直投做准备。据了解，去年以来，不少创新型券商都向证监会递交了直投业务放行的申请，但除了中信证券和中金公司之外，目前还没有其他券商获批。

　　事实上，直投业务放开，券商就可以拥有创业企业的股权，从而让券商在承担风险时取得更大的获利空间。据了解，投资一个好项目，可以在企业10～15倍市盈率时进入，预期发行价一般可以达到30倍市盈率左右，这至少能获得2倍回报。此外，不少新股上市后，一般都有100%～200%的涨幅。综合算下来，券商通过直投能获得4～8倍的收益。

　　券商普遍认为创业板市场的推出，为券商在直投领域的发展提供了新的机会，直投业务也很快会陆续放开。

　　创业板不适合炒作

　　目前创业板市场规则还没有最后发布，胡华勇表示，国信证券为创业板储备的企业门槛还比较高，主要还是以“成长型”为主要标准。

　　事实上，部分业内人士认为，“无论最后创业板的门槛如何，在创业板推出初期，真正能够上市企业的条件往往达到上中小板的条件，因为有些企业符合中小板标准的企业会往创业板挤。”

　　胡延平认为，创业板将会是一个活跃的市场，“但这要取决于头300~400家上市企业的质量，如果它们的质量不行的话，创业板就完蛋了。前面那一批的质量很关键。”

　　北京大学光华学院的教授曹凤歧也对记者表示，创业板的风险很大，它的风险远远大于大盘股，毕竟，你不用担心中国石油和中国平安倒闭，但创业板的小企业就有消失的危险。“创业板是机构投资者的市场，对个人投资者不适合。”

　　曹凤歧明确地说：“别把创业板当作炒作的市场。”

　　胡延平也认为，创业板的风险很大，远大于其他主板，对机构投资者和股民来说都是考验。“必须提高监管，严格披露制度。”

　　记者采访中发现，众多的证券业人士及学者都认为，因为中国证券市场的不成熟，所以不适合像海外创业板一样对企业盈利不设要求，“创业板应当有一定的门槛”成为各方的共识，“否则对中国的股民风险太大。”

　　尽管人人都认同推出创业板具有积极意义，但创业板的制度建设仍是一个需要谨慎的大问题。事实上，海外创业板市场发展的失败教训要远远多于成功的经验。

　　从全球来看，很多国家创业板市场的发展不容乐观，英国、德国与澳大利亚等国家的创业板就先后关闭。创业板市场的典范当属美国的NASDAQ市场。而美国创业板市场之所以能够在世界的舞台上独树一帜，与其强大的科技、资金实力有着密切的关系。自上世纪80年代起，美国资本市场上IT业上市公司的市值直线上升，成为美国股市新的驱动力，带动其走出了70年代的低谷，创造出了此后10年的牛市辉煌。据统计，在NASDAQ市场上，IT产业上市公司只占纳斯达克上市公司总数的16.26%，而其对市场增长的平均贡献却高达60.06%。同时，美元繁荣的经济也吸引了大量的国际资本在美国寻求高回报项目。因此，每一轮新技术的转换都得到了资本市场的有力推动。而其他国家的科技发展上没跟上，且风险投资的发展也相对滞后。

　　尽管中国证监会主席尚福林近日表示，出于市场安全性考虑，创业板上市公司在产业上会注重多元化，不会倾向于某类公司。但是无疑，具有成长性和创新性的科技企业最终仍应成为创业板的主流，否则创业板未来的发展不容乐观。

　　上海财经媒体评论员马红漫认为，为使创业板健康发展，要做到四点：首先，创业板上市公司的披露事宜应比主板市场的要求更加严格和细化。其次，要扩大证监会的权力范围，给证券市场中的违规行径带来潜在的威慑力量，从源头上杜绝现有中小企业板频频发生的违规行径。第三，拟在创业板上市的中小企业公司治理结构限定较为严格的门槛，比如，委任两名独立非执行董事等。第四，实行有序的退出机制，将劣质公司屏蔽在交易市场之外。

　　建立四个层次的资本市场

　　记者采访中发现，业内人士普遍认为，随着国家实施从紧的货币政策，企业如果融资渠道单一，受到的冲击将比较大；如果融资渠道多元化，那么企业将有更多的选择，效率也会提高，受冲击比较小。

　　事实上，中国正在构建多层次资本市场，这一架构是：最高一层为高标准优选市场；其次是中小板市场，目前已经挂牌交易的有200多家；再次是创业板市场，上市条件相对较低；最后是代办股份转让市场。

　　随着创业板的设立临近，中国四个层次的资本市场体系呼之欲出。

　　胡延平认为，应当在这几个市场间形成“转板”的通道。“我们想实行的制度是鼓励企业在上创业板以后再转主板的。如果企业一直在创业板待着，不能转主板，也会导致整个创业板不活跃。”

　　“要使板块之间有一个通道，不好的往下走，好的往上走。这样子就能使各板块发挥作用，各板块都很活跃。”

　　事实上，最后的代办股份转让市场也称为三板市场，它目前很不活跃。胡延平认为，创业板出来后，将使三板市场更有活力。